半年报点评：重视股东回报，看好中长期发展

华润饮料（02460.HK）2025年中报点评

事件概述

公司发布2025年中报，2025H1实现营业收入62.06亿元，同比-18.52%；归母净利润8.05亿元，同比-28.63%。

业务板块分析

• 包装水业务：收入52.51亿元，同比-23.11%，占营收比重84.6%。下滑主要因销量减少、营销投入加大、渠道优化调整。公司坚持多品牌多水种发展，重点发力怡宝和本优品牌，本优品牌销量同比保持高速成长。
• 饮料业务：收入9.55亿元，同比+21.29%，占营收比重15.4%。推出14款新品SKU，重点培育至本清润、佐味茶事等茶饮料，蜜水和假日系列果汁，以及魔力和焰焙运动/咖啡饮料。

财务表现

• 毛利率46.67%，同比-2.60pct，主要受收入下降和产品结构变化影响。
• 销售费用率30.36%，管理费用率2.33%，研发费用率0.24%，均有所上升。
• 归母净利率12.97%，同比-1.84pct。

股东回报

董事会决议派发中期股息，每股0.118元人民币，约每股港币0.129元。

投资建议

短期因包装水和饮料行业竞争加剧，叠加渠道改革，业绩承压。中长期看，水是刚需品类，公司优势明确，饮料业务有望恢复增长。利润率提升逻辑明晰。预计2025-2027年归母净利润分别为13.3/16.0/19.1亿元，维持“增持”评级。

风险提示

行业竞争加剧；渠道调整不及预期；需求不及预期。