神州泰岳(300002)：2025Q2业绩环比改善，关注新游及AI产品上线表现

公司核心观点与业绩表现

• 2025H1业绩承压：公司2025年上半年营收26.85亿元，同比下降12.05%；归母净利润5.09亿元，同比下降19.26%。主要原因是两款主要游戏《Age of Origins》和《War and Order》进入稳定阶段，流水下滑导致游戏业务收入下降16.41%。
• 2025Q2环比改善：第二季度营收13.61亿元，同比下降12.99%；归母净利润2.71亿元，同比下降19.40%。环比来看，归母净利润增长13.45%，高于营收增速，主要得益于游戏买量投入减少，销售费用环比下降17.03%。

新游及AI产品进展

• SLG新游上线：公司两款储备SLG游戏《Stellar Sanctuary》和《Next Agers》已完成海外商业化测试，进入AppStore上线倒计时阶段。中文版《荒星传说：牧者之息》和《长河万卷》已获国产游戏版号，计划国内上线。此外，三款SLG储备游戏《代号：XCT》、《代号：AOO2》、《代号：MN》预计将于今年底至明年二季度陆续商业化。
• AI产品发布：公司发布AI大模型应用能力体系“泰岳灯塔”，包含三大AI垂类产品：面向企业的语音数字员工avavox智能语音机器人、面向ICT运营管理的“岳擎”数智化新IT运营大模型体系、面向信息安全的“泰岳泰斗”安全大模型系统。avavox计划在海外市场上线，关注后续客户起量及付费情况。

盈利预测与评级

• 盈利预测：预计公司2025-2027年营收分别为62.1/70.6/74.0亿元，对应增速-3.79%/13.7%/4.81%；归母净利润分别为11.1/13.4/14.2亿元，对应增速-22.6%/21.1%/5.84%。
• 投资评级：给予公司“增持”评级。

风险提示

• 政策监管趋紧的风险
• 游戏行业增速放缓的风险
• 游戏流水、上线节奏不及预期的风险