中报点评：核心产品《问道手游》表现稳定，关注下半年新游上线表现

分析师：乔琪 登记编码：S0730520090001 qiaoqi@ccnew.com021-50586985 核心产品《问道手游》表现稳定，关注下 半年新游上线表现 ——吉比特(603444)中报点评 证券研究报告-中报点评买入(维持) 市场数据(2022-08-17) 收盘价(元)307.50 一年内最高/最低(元)435.08/301.31 沪深300指数4,216.96 市净率(倍)5.30 流通市值(亿元)220.99 基础数据(2022-06-30) 每股净资产(元)58.02 每股经营现金流(元)10.43 毛利率(%)89.93 净资产收益率_摊薄(%)16.51 资产负债率(%)30.47 总股本/流通股(万股)7,186.63/7,186.63B股/H股(万股)0.00/0.00个股相对沪深300指数表现 6% 2% 3% 8% 12% 17% 22% 2021.08 2021.12 2022.04 2022.08 26% 吉比特沪深300 - - - - - - 资料来源：聚源，中原证券 相关报告 《吉比特(603444)季报点评：收入稳定增长，关注近期各类活动与上线进展》 2022-04-24 《吉比特(603444)年报点评：核心产品表现稳定，继续保持高比例分红》2022-04-08 《吉比特(603444)季报点评：新老产品带动业绩增长，毛利率回升明显》2021-10-25 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 发布日期：2022年08月17日公司发布2022年半年度报告。2022H1公司营业收入25.11亿元，同比增加5.17%；归母净利润6.88亿元，同比减少23.59%；扣非后归母净利润6.68亿元，同比减少5.31%。 Q2单季度营业收入12.81亿元，同比增加0.93%，环比增加4.24%；归母净利润 3.39亿元，同比减少36.77%，环比减少3.14%；扣非后归母净利润3.34亿元，同比减少4.48%，环比增加0.44%。 投资要点： 核心产品《问道手游》持续贡献收入。公司核心产品之一《问道手游》2016年4月上线至今已运营超6年，仍能够持续为公司提供稳定业绩，2022H1在AppStore畅销榜平均排名第17名，最高升至第6名，通过持续的长线运营策略以及版本更新保障玩家留存和回流。2022年4月《问道手游》开启6周年大服，营业收入实现同比增长，为公司贡献增量营业收入和利润；同时在原有固定的新年服、周年服以及国庆服三大版本基础上新增推出夏日服，有望进一步拉动用户回流，提升《问道手游》的业绩贡献。 公司自研水墨风放置修仙游戏《一念逍遥》2021年2月上线后表现优异，迅速成为公司核心产品之一，通过短频更新以及周期性推出规模较大的玩法更新、联动等方式，持续为玩家提供新鲜感。2022H1《一念逍遥》与修仙动画《一念永恒》以及修仙小说《凡人修仙传》两大修仙IP进行联动，保持较高的人气。2022H1《一念逍遥》在AppStore平均排名第9名，最高升至第5名。 此外，2021年10月上线的《地下城堡3：魂之诗》、《世界弹射物语》、《一念逍遥（港澳台版）》也贡献了部分增量营业收入。 毛利率提升明显，营销推广支出以及人员数量增加导致主要费用率提升。公司代理产品《摩尔庄园》、《鬼谷八荒（PC版）》流水以及收入虽然同比下滑，但向研发商支付分成也相应减少，公司营业成本相应大幅减少41.51%，带动毛利率同比提升8.03pct至89.93%。 费用率方面，2022H1公司《一念逍遥（大陆版）》、《一念逍遥（港澳台版）》等多个游戏营销推广支出相比上年同期有所增加；加上公司月平均人数增加38%至约1049人，运营推广人员、管理人员和研发人员的日常薪酬、计提奖金等开支相比以往也有所增加，带动销售/管费理用费率用率/研发费用率分别提升 3.6pct/1.62pct/1.47pct至26.67%/8.15%/15.08%。 其他影响公司净利润的因素：（1）公司持有的美元受汇率波动影响 产生约1.04亿元汇兑收益，同比增加1.15亿元，带动公司财务费用率明显下降；（2）由于参股公司青瓷数码经营净利润下滑导致公司权益法确认的联营企业投资收益下降8148.58万元；（3）2021H1公司转让青瓷数码部分股权产生了较大额的投资收益。如果剔除汇率波动和投资业务影响后，调整后归母净利润约为6.56亿元，同比小幅增加1.03%。 《奥比岛》上线后表现良好，多个储备产品拥有版号。公司代理产品《奥比岛：梦想国度》2022年7月上线，上线前全平台预约用户数量超千万，上线首月在AppStore游戏畅销榜平均排名第22名，最高至第6名。公司目前主要储备有自研产品《超喵星计划》 （有版号）、代理产品《黎明精英》（有版号）、《新庄园时代》（有版号）、《ProjectS（代号）》、《失落四境》（有版号）、《皮卡堂》（有版号）、《封神幻想世界》、《律动轨迹》、《神都厨王号》等。 投资建议与盈利预测：核心产品《问道》端游以及《问道手游》已运营多年，仍能够稳定、持续为公司提供业绩基本盘；次新游戏《一念逍遥》上线后表现较好，成为《问道》后公司又一核心产品；《问道》以及《一念逍遥》验证了公司自研能力以及产品长线运营能力。出海方面，公司起步于移植国内成熟上线产品，已在海外成功发行多款游戏产品，未来新立项产品定位全球市场，有望进一步拓宽海外市场空间。预计公司2022年-2024年EPS为20.19元、24.53元、27.67元，按照8月17日收盘价307.5元，对应PE为15.23倍、12.54倍和11.11倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：对核心产品依赖度较高；行业监管政策变动超预期；买量成本上行；核心人员流失；行业竞争加剧；产品上线进度及表现不及预期 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2742 4619 5081 5841 6569 增长比率（%） 26.35% 68.44% 9.99% 14.97% 12.47% 净利润（百万元） 1046 1468 1451 1763 1989 增长比率（%） 29.32% 40.34% -1.19% 21.50% 12.81% 每股收益(元) 14.56 20.43 20.19 24.53 27.67 市盈率(倍) 21.12 15.05 15.23 12.54 11.11 资料来源：聚源，中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 3256 4354 4840 5886 7115 营业收入 2742 4619 5081 5841 6569 现金 2144 2903 4007 4766 5838 营业成本 384 698 597 624 702 应收票据及应收账款 195 294 275 410 361 营业税金及附加 18 30 33 38 43 其他应收款 102 32 109 53 130 营业费用 299 1274 1372 1577 1774 预付账款 91 31 26 27 31 管理费用 235 284 406 467 526 存货 0 0 0 0 0 研发费用 431 609 813 935 1051 其他流动资产 724 1095 423 630 755 财务费用 34 23 -102 -140 -167 非流动资产 2131 2749 2690 2683 2661 资产减值损失 -1 -28 -51 -29 -33 长期投资 545 1188 1180 1190 1191 其他收益 33 50 58 67 75 固定资产 866 719 684 650 615 公允价值变动收益 67 -6 -15 0 0 无形资产 7 2 3 4 5 投资净收益 115 405 51 58 66 其他非流动资产 713 839 823 840 850 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 5388 7103 7530 8569 9776 营业利润 1562 2132 2034 2471 2788 流动负债 972 1826 1675 1766 1955 营业外收入 0 3 3 4 4 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 5 10 5 6 7 应付票据及应付账款 126 281 250 235 233 利润总额 1558 2125 2032 2469 2785 其他流动负债 846 1545 1425 1531 1722 所得税 226 372 305 370 418 非流动负债 168 218 218 218 218 净利润 1332 1753 1727 2099 2368 长期借款 7 0 0 0 0 少数股东损益 285 284 276 336 379 其他非流动负债 161 218 218 218 218 归属母公司净利润 1046 1468 1451 1763 1989 负债合计 1140 2044 1893 1983 2173 EBITDA 1541 1896 1923 2268 2545 少数股东权益 445 479 756 1092 1470 EPS（元） 14.58 20.43 20.19 24.53 27.67 股本 72 72 72 72 72 资本公积 1137 1314 1314 1314 1314 主要财务比率 留存收益 2602 3208 3509 4122 4761 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益3803 4580 4881 5494 6133成长能力 负债和股东权益 5388 7103 7530 8569 9776 营业收入（%） 26.35% 68.44% 9.99% 14.97% 12.47% 营业利润（%） 27.00% 36.43% -4.57% 21.49% 12.81% 归属母公司净利润（%） 29.32% 40.34% -1.19% 21.50% 12.81% 获利能力毛利率（%） 86.00% 84.88% 88.25% 89.32% 89.31% 现金流量表（百万元） 净利率（%） 38.16% 31.79% 28.56% 30.18% 30.27% 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 27.52% 32.06% 29.73% 32.09% 32.43% 经营活动现金流 1533 2418 1572 2120 2529 ROIC 28.26% 29.04% 28.42% 28.78% 28.04% 净利润 1332 1753 1727 2099 2368 偿债能力 折旧摊销 125 113 36 36 36 资产负债率（%） 21.16% 28.77% 25.14% 23.14% 22.22% 财务费用 58 37 0 0 0 净负债比率（%） 26.84% 40.39% 33.58% 30.11% 28.57% 投资损失 -115 -405 -51 -58 -66 流动比率 3.35 2.38 2.89 3.33 3.64 营运资金变动 211 970 -178 48 196 速动比率 3.21 2.34 2.84 3.29 3.60 其他经营现金流 -77 -49 37 -4 -4 营运能力 投资活动现金流 409 -468 681 -211 -107 总资产周转率 0.56 0.74 0.69 0.73 0.72 资本支出 -69 -19 -4 -4 -5 应收账款周转率 13.51 18.87 18.87 18.87 18.87 长期投资 450 -