老游戏运营稳健，关注新游周期及AI产品落地表现

核心观点与关键数据

业绩表现
2025年前三季度，公司营收40.68亿元，同比下降9.86%；归母净利润7.24亿元，同比下降33.77%，主要受两款主要游戏《Age of Origins》和《War and Order》进入稳定阶段以及诉讼款影响。2025Q3营收13.84亿元，同比下降5.29%；归母净利润2.15亿元，同比下降53.55%，主要因营业成本、管理费用及财务费用环比增加。

游戏业务
两款SLG新游《Stellar Sanctuary》和《Next Agers》已上线美区并进入商业化测试尾声，中文版已获版号，计划国内上线。三款储备游戏预计2024年底至2025年二季度陆续开启商业化，看好公司在SLG品类的持续深耕。

AI产品
三大AI垂类产品（avavox、岳擎、泰岳泰斗）不断发展，avavox发布全球菁英生态伙伴计划，以轻量化、按需计费模式服务B端客户，关注后续客户起量及付费情况。

盈利预测与评级
预计2025-2027年营收分别为56.5/70.4/74.9亿元，增速-12.5%/24.7%/6.37%；归母净利润分别为10.9/13.5/14.4亿元，增速-24.0%/24.1%/7.24%。给予“增持”评级。

风险提示
政策监管、游戏行业增速放缓、游戏流水及上线节奏不及预期等风险。

财务数据概览

| 年度 | 营业收入（百万元） | 归母净利润（百万元） | 营业收入增长率(%) | 归母净利润增长率(%) | |------------|-------------------|---------------------|------------------|---------------------| | 2024A | 6452 | 1428 | 8.22% | 60.92% | | 2025E | 5648 | 1085 | -12.46% | -23.98% | | 2026E | 7043 | 1347 | 24.70% | 24.08% | | 2027E | 7492 | 1444 | 6.37% | 7.24% |

研究结论

公司核心游戏业务稳健，SLG新游储备丰富，AI产品逐步落地并拓展市场。未来业绩增长主要依赖新游上线及AI业务发展，短期受诉讼款及游戏业务调整影响。维持“增持”评级，关注新游上线节奏及AI产品付费表现。