2023年报点评：产品周期逐步开启，关注新游上线表现

完美世界（002624）2023年报点评 / 产品周期逐步开启，关注新游上线表现 挖掘价值投资成长 2024年04月18日 买入（维持） / 【投资要点】 公司发布2023年报。2023年公司实现营收77.9亿元（yoy+1.6%）；实现归母净利润4.9亿元（yoy-64.31%）；实现扣非归母净利润2.1亿元（yoy-69.6%）。此外，公司发布2023年度利润分配预案，拟向全体股东按10股派发现金股利4.6元，共计8.73亿元。 受产品周期影响，游戏业务短期承压。2023年公司游戏业务实现营业收入66.7亿元（yoy-7.9%），实现归母扣非净利润4.56亿元 （yoy-57.7%），主系报告期内公司推出新游戏较少，报告期内在营游戏受生命周期影响流水自然回落；影视业务实现营收10.3亿元 （yoy+222.46%），实现归母扣非净亏损约8200万元，较去年收窄，亏损主要来自应收款项所产生的信用减值损失，报告期内公司《星落凝成糖》《云襄传》等精品电视剧相继播出，表现出色。2023年公司毛利率为59.7%，主系较低毛利率的影视业务收入占比提升。 2024年储备产品丰富，《女神异闻录：夜幕魅影》表现亮眼。报告期内，公司旗下多款产品研发稳步推进。储备产品中，《一拳超人：世界》已于2024年2月在海外多个国家及地区公测；《乖离型百万亚瑟王：环》于近日完成港澳台地区付费测试，反馈良好；《诛仙2》《淡墨水云乡》等产品近期将开启新一轮测试。2024年4月12日公司推出重点产品《女神异闻录：夜幕魅影》，预下载阶段即登顶APPStore免费榜，公测次日游戏畅销榜排名第8，游戏于4月18日在港澳台地区与韩国正式上线。随公司产品周期逐步释放，业绩有望迎来改善。 积极探索前沿科技，AI加持管线升级。公司逐步落地开发工具、生产管线的AI化，已将AI技术应用于美术、程序、策划等多个核心环节。同时，公司根据不同类型的项目需求，开发了D+、剧情生成等AI开发工具，协助团队搭建AI驱动的游戏生产管线。报告期内，公司基于AI领域加入微软实验室，参与AzureOpenAI加速计划；2024年2月，公司自研完美世界智能角色对话算法完成备案；2024年3月，英伟达AI大会上公布，公司《诛仙世界》正式接入英伟达Audio2Face技术，双方未来将在AI领域持续保持交流合作。 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 证券分析师：陈子怡 证书编号：S1160522070002 证券分析师：潘琪 证书编号：S1160524040001 联系人：潘琪 电话：021-23586487 相对指数表现 4/176/178/1710/1712/172/174/17 18.71% 4.46% -9.79% -24.05% -38.30% -52.56% 完美世界沪深300 基本数据总市值（百万元) 19380.28 流通市值（百万元) 18255.28 52周最高/最低（元） 23.50/8.51 52周最高/最低（PE） 57.11/26.68 52周最高/最低（PB） 4.85/1.95 52周涨幅（%） -47.33 52周换手率（%） 710.25 相关研究 《产品周期致短期承压，关注新游测试表现》 2023.09.05 《转型初具成效，AI赋能助力》 2023.04.11 《业绩符合预期，关注重点产品及新游后续表现》 2022.10.21 公司研究 互联网 证券研究报告 【投资建议】 公司短期因产品周期业绩稍有承压，随产品周期释放有望收获业绩增量。基于业绩、游戏上线时间与游戏流水等预期，我们下调2024-25年盈利预测并新增2026年盈利预测。我们预计2024-26年公司分别实现营收89.39/97.06/106.45亿元，实现归母净利润9.75/11.13/12.31亿元，EPS分别为0.50/0.57/0.63元/每股，对应PE20/17/16倍，维持“买入”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 7790.72 8938.76 9706.27 10645.29 增长率（%） 1.57% 14.74% 8.59% 9.67% EBITDA（百万元） 857.90 1243.56 1409.96 1555.30 归母净利润（百万元） 491.48 975.26 1113.07 1231.19 增长率（%） -64.31% 98.43% 14.13% 10.61% EPS（元/股） 0.26 0.50 0.57 0.63 市盈率（P/E） 45.54 19.85 17.39 15.73 市净率（P/B） 2.56 2.07 1.97 1.87 EV/EBITDA 25.64 14.45 12.52 11.21 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 新游戏上线时间或流水表现不及预期 政策监管趋严 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 761.82 1013.22 1054.79 1182.17 净利润 582.60 1026.59 1171.65 1295.99 折旧摊销 319.27 90.68 101.66 112.88 营运资金变动 -213.18 157.80 61.78 86.52 其它 73.14 -261.85 -280.29 -313.24 投资活动现金流 130.29 59.05 -44.46 -205.17 资本支出 -486.83 -184.42 -187.12 -309.30 投资变动 521.76 70.00 -40.00 -82.00 其他 95.35 173.47 182.66 186.13 筹资活动现金流 -898.19 -650.59 -686.39 -748.61 银行借款 817.05 20.00 30.00 30.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.00 -37.94 0.00 0.00 其他 -1715.24 -632.65 -716.39 -778.61 现金净增加额 29.09 456.85 359.12 263.56 期初现金余额 2986.38 3015.47 3472.32 3831.44 期末现金余额主要财务比率 3015.47 3472.32 3831.44 4094.99 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 1.57% 14.74% 8.59% 9.67% 营业利润增长 -39.21% 26.36% 14.24% 10.69% 归属母公司净利润增长 -64.31% 98.43% 14.13% 10.61% 获利能力（%）毛利率 59.70% 60.13% 60.19% 60.84% 净利率 7.48% 11.48% 12.07% 12.17% ROE 5.49% 10.44% 11.33% 11.90% ROIC 3.02% 8.69% 9.41% 9.86% 偿债能力资产负债率（%） 34.95% 36.31% 36.41% 36.58% 净负债比率 - - - - 流动比率 1.97 1.94 1.96 1.95 速动比率 1.30 1.30 1.33 1.34 营运能力总资产周转率 0.52 0.60 0.61 0.63 应收账款周转率 8.26 9.17 8.92 8.97 存货周转率 2.22 2.59 2.50 2.49 每股指标（元）每股收益 0.26 0.50 0.57 0.63 每股经营现金流 0.39 0.52 0.54 0.61 每股净资产 4.62 4.81 5.06 5.33 估值比率P/E 45.54 19.85 17.39 15.73 P/B 2.56 2.07 1.97 1.87 EV/EBITDA 25.64 14.45 12.52 11.21 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产6808.96 7763.48 8502.68 9185.83 货币资金3018.31 3472.49 3831.61 4095.17 应收及预付1352.22 1523.35 1653.57 1806.62 存货1269.57 1484.78 1609.85 1736.75 其他流动资产1168.86 1282.85 1407.64 1547.29 非流动资产7679.57 7719.19 7850.83 8146.25 长期股权投资1921.28 1871.28 1851.28 1841.28 固定资产321.10 290.41 263.75 240.87 在建工程1.27 11.27 21.27 31.27 无形资产136.54 206.54 264.54 340.54 其他长期资产5299.39 5339.69 5449.99 5692.29 资产总计14488.53 15482.67 16353.51 17332.07 流动负债3463.91 4012.04 4333.90 4700.02 短期借款420.57 440.57 470.57 500.57 应付及预收350.39 454.37 492.66 531.67 其他流动负债2692.95 3117.09 3370.66 3667.77 非流动负债1599.85 1609.85 1619.85 1639.85 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债1599.85 1609.85 1619.85 1639.85 负债合计5063.76 5621.89 5953.75 6339.87 实收资本2011.66 2011.66 2011.66 2011.66 资本公积1695.20 1695.20 1695.20 1695.20 留存收益6017.26 6439.87 6920.27 7447.92 归属母公司股东权益8956.00 9340.68 9821.08 10348.72 少数股东权益468.77 520.10 578.68 643.48 负债和股东权益14488.53 15482.67 16353.51 17332.07 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入7790.72 8938.76 9706.27 10645.29 营业成本3139.30 3563.48 3863.65 4168.20 税金及附加23.95 26.82 29.12 31.94 销售费用1195.16 1340.81 1436.53 1543.57 管理费用705.13 804.49 854.15 915.49 研发费用2194.88 2484.98 2678.93 2916.81 财务费用1.87 12.22 6.46 2.42 资产减值损失-37.99 -10.00 -12.00 -14.00 公允价值变动收益467.56 70.00 70.00 80.00 投资净收益-146.84 223.47 242.66 266.13 资产处置收益39.10 26.82 29.12 31.94 其他收益114.36 115.34 125.56 0.00 营业利润895.54 1131.59 1292.77 1430.93 营业外收入21.72 21.72 21.72 21.72 营业外支出12.65 12.65 12.65 12.65 利润总额904.61 1140.66 1301.84 1439.99 所得税322.01 114.07 130.18 144.00 净利润582.60 1026.59 1171.65 1295.99 少数股