核心观点与关键数据
- 业绩短期承压：2025年上半年，天玛智控实现营业收入6.52亿元，同比下降21.21%；归母净利润0.70亿元，同比下降65.72%。二季度营业收入3.21亿元，同比下降10.6%；归母净利润0.16亿元，同比下降84.58%。核心产品市占率保持行业前列，SAC系统合同额市占率达37.7%，SAM系统合同额市占率为25.4%，SAP系统合同额市占率达16%，SAC和SAM系统销售台套数均位居行业第一，SAP系统位列行业第二。
- 政策支持与行业渗透率提升：煤矿智能化建设政策持续加码，国家能源局发布《关于开展煤矿智能化技术升级应用试点工作的通知》，推动煤矿智能化向更高水平迈进。截至2025年一季度末，全国已建成智能化煤矿907处，智能化采掘工作面1806个，仍有较大提升空间。
- 智能制造业务进展：公司拓展智能制造业务初见成效，2025年上半年实现收入0.047亿元。募投项目“智能化无人采煤控制装备智能工厂建设项目”已建设完毕并达到产能指标要求，为智能制造等新业务发展奠定基础。
- 股东回报：公司高度重视股东回报，已完成2024年度权益分派，每10股派发现金红利3.3元（含税），派发现金红利总额为1.43亿元（含税），占2024年度归母净利润的42%。2025上半年持续开展“提质增效重回报”专项行动。
研究结论
- 盈利预测：预计2025-2027年公司归母净利润分别为1.68/1.99/2.24亿元，EPS（摊薄）分别为0.39/0.46/0.52元，维持“买入”评级。
- 风险因素：宏观经济超预期下行、煤矿智能化政策变化、国内煤炭价格大幅下跌、非煤业务拓展不及预期。
财务指标预测
- 营业总收入：2023A 2,206百万元，2024A 1,861百万元，2025E 1,291百万元，2026E 1,356百万元，2027E 1,426百万元。
- 归属母公司净利润：2023A 425百万元，2024A 340百万元，2025E 168百万元，2026E 199百万元，2027E 224百万元。
- 毛利率：2023A 45.1%，2024A 44.4%，2025E 38.6%，2026E 40.1%，2027E 41.6%。
- ROE：2023A 14.7%，2024A 8.0%，2025E 3.8%，2026E 4.4%，2027E 4.9%。
- EPS（摊薄）：2023A 0.98元，2024A 0.78元，2025E 0.39元，2026E 0.46元，2027E 0.52元。
