逆势加速渠道下沉与品类拓展，短期盈利承压不改长期成长趋势

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 xml 逆势加速渠道下沉与品类拓展， 短期盈利承压不改长期成长趋势 ■事件：坚朗五金发布2021年报及2022年一季报。2021年公司实现营业收入88.07亿元，同比增长30.72%；归母净利润8.89亿元，同比增长8.83%；扣非后归母净利润8.81亿元，同比增长9.91%。其中2021Q4当季公司实现营业收入28.41亿元，同比增长28.11%；归母净利润1.85亿元，同比下降41.49%；扣非后归母净利润1.70亿元，同比下降45.34%。 此外，2022Q1公司实现营业收入12.92亿元，同比增长3.93%；归母净利润-0.89亿元；扣非后归母净利润-0.93亿元。 ■持续打造多品类一站式采购模式，新品类加速放量可期 分产品看，1）21年公司门窗五金系统实现收入41.75亿元，同比增长12.33%，增速有所减缓主要系房地产“三条红线”调控政策、多地疫情扩散导致停产停工所致，对传统建筑配套件行业带来一定冲击。2）21年公司其他建筑五金产品实现收入17.60亿元，同比增长86.86%。公司围绕建筑构配件集成供应商的战略定位，不断发挥销售渠道优势拓展新品类，进入安防、地下综合管廊、自然消防排烟与智能通风窗、劳动安全防护类产品、防火防水材料、机电设备与精密仪器等业务领域，基本可满足各类型建筑五金订单的一站式采购需求。3）21年公司家居类产品实现收入14.83亿元，同比增长53.48%。公司加大投入智能锁等智能家居、卫浴及精装房五金产品。其中，海贝斯智能锁实现收入4.60亿元，同比增长17.46%。 ■大力拓展布局下沉市场，国内外渠道协同发力 公司积极推动渠道下沉建设，已实现除西藏外所有地级市全覆盖，部分销售网点覆盖多个县级市或县城。截至2021年末，公司在国内外销售网点达800多个，同比增长约200个；销售团队6500余人，同比增长约1500人。在国际市场拓展方面，公司积极开发“一带一路”相关新兴国家市场，近年来已设立12个海外备货仓，将中国仓储式销售复制到海外，以快速响应客户供货需求。目前，公司在印度、越南、印尼、马来西亚、墨西哥等国家设立子公司，并使用国内相同的信息化系统对接，加速推进国际市场布局，产品已销往100多个国家和地区。 ■原材料上涨致盈利承压，经营性现金流整体维稳 21年公司综合毛利率为35.24%，同比下滑4.01pct，主要系原材料价清肝功能Table_Tit le 2022年04月29日 坚朗五金（002791.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 建筑施工 投资评级 买入-A 首次评级 6个月目标价： 96.72元 股价（2022-04-28） 70.62元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 23,372.74 流通市值（百万元） 11,649.64 总股本（百万股） 321.54 流通股本（百万股） 160.26 12个月价格区间 72.69/237.81元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -15.13 -34.6 -40.2 绝对收益 -25.9 -55.26 -61.12 罗乾生 分析师 SAC执业证书编号：S1450522010002 luoqs1@essence.com.cn -61%-48%-35%-22%-9%4%17%202 1-04202 1-08202 1-12坚朗五金 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 xml 格上涨所致。22Q1公司综合毛利率28.80%，同比下滑7.43pct。 期间费用方面，21年公司期间费用率为20.40%，同比下降1.98pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为12.58%/4.11%/3.52%/0.19%，同比分别-1.22/-0.34/-0.45/+0.03pct，整体费用管控较好，减轻净利率下行压力。综合影响下，21年公司净利率为10.93%，同比下滑1.97pct；22Q1公司净利率为-6.95%，同比下滑10.99pct。 经营性现金流方面，21年公司实现经营性现金流量净额5.46亿元，同比增长9.10%，通过积极管控回款风险保持稳健经营水平。 ■投资建议：公司作为建筑五金集成龙头，多品类产品、零散小B渠道优势显著，并在地产行业承压背景下逆势扩张人员和迭代升级销售服务模式，长期成长仍值得期待。我们预计坚朗五金2022-2024年营业收入为111.82、151.38、197.65亿元，同比增长26.97%、35.38%、30.57%；归母净利润为10.21、15.82、21.47亿元，同比增长14.78%、54.97%、35.73%，对应PE为22.2x、14.4x、10.6x，给予买入-A的投资评级。 ■风险提示：原材料价格大幅波动风险；市场拓展不及预期风险；坏账风险。 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 6,737.0 8,806.8 11,182.0 15,138.0 19,765.0 净利润 817.2 889.4 1,020.9 1,582.1 2,147.4 每股收益(元) 2.54 2.77 3.17 4.92 6.68 每股净资产(元) 12.40 14.91 17.72 22.11 28.31 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 27.8 25.5 22.2 14.4 10.6 市净率(倍) 5.7 4.7 4.0 3.2 2.5 净利润率 12.1% 10.1% 9.1% 10.5% 10.9% 净资产收益率 20.5% 18.6% 17.9% 22.3% 23.6% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/坚朗五金 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 6,737.0 8,806.8 11,182.0 15,138.0 19,765.0 成长性 减:营业成本 4,092.4 5,703.1 7,164.3 9,643.4 12,548.8 营业收入增长率 28.2% 30.7% 27.0% 35.4% 30.6% 营业税费 49.8 54.8 77.3 103.6 131.6 营业利润增长率 98.8% 14.0% 4.1% 62.5% 35.5% 销售费用 930.2 1,108.3 1,682.2 2,090.9 2,730.3 净利润增长率 86.0% 8.8% 14.8% 55.0% 35.7% 管理费用 299.7 361.8 508.5 661.2 858.1 EBIT DA增长率 93.3% 14.6% -0.9% 52.0% 30.2% 研发费用 267.4 310.1 458.9 585.1 757.0 EBIT增长率 103.9% 14.3% -0.1% 56.5% 31.8% 财务费用 10.4 16.4 12.7 22.9 29.7 NOPLAT增长率 99.6% 11.8% 5.6% 62.1% 35.0% 资产减值损失 -110.1 -125.1 -93.7 -109.6 -109.5 投资资本增长率 31.5% 32.9% 15.9% 31.8% 21.4% 加:公允价值变动收益 0.6 0.1 1.4 0.7 0.7 净资产增长率 30.0% 22.3% 18.1% 25.0% 28.1% 投资和汇兑收益 -2.5 -15.5 -8.6 -8.9 -8.7 营业利润 992.3 1,130.9 1,177.2 1,913.1 2,592.0 利润率 加:营业外净收支 -1.9 -8.4 -3.9 -4.7 -5.7 毛利率 39.3% 35.2% 35.9% 36.3% 36.5% 利润总额 990.4 1,122.6 1,173.3 1,908.4 2,586.3 营业利润率 14.7% 12.8% 10.5% 12.6% 13.1% 减:所得税 121.5 160.2 149.5 249.9 345.8 净利润率 12.1% 10.1% 9.1% 10.5% 10.9% 净利润 817.2 889.4 1,020.9 1,582.1 2,147.4 EBIT DA/营业收入 19.5% 17.1% 13.4% 15.0% 15.0% EBIT /营业收入 17.9% 15.7% 12.3% 14.2% 14.4% 资产负债表 运营效率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 固定资产周转天数 39 40 34 23 16 货币资金 1,001.8 1,521.7 1,457.9 1,609.1 2,505.3 流动营业资本周转天数 63 72 77 81 87 交易性金融资产 393.0 152.1 153.5 154.2 155.0 流动资产周转天数 242 270 243 229 232 应收账款 1,822.5 3,511.8 2,103.4 5,809.2 4,933.6 应收账款周转天数 83 109 90 94 98 应收票据 870.0 1,025.0 949.3 1,923.0 1,908.1 存货周转天数 53 47 56 53 51 预付账款 66.2 106.4 59.5 186.8 143.5 总资产周转天数 313 342 304 269 261 存货 1,034.8 1,255.0 2,253.2 2,165.5 3,478.9 投资资本周转天数 127 128 124 114 110 其他流动资产 113.9 357.2 190.4 220.5 256.0 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 20.5% 18.6% 17.9% 22.3% 23.6% 长期股权投资 141.2 247.8 247.8 247.8 247.8 ROA 12.9% 9.7% 11.5% 12.1% 15.0% 投资性房地产 - - - - - ROIC 42.9% 36.5% 29.0% 40.5% 41.5% 固定资产 845.3 1,100.4 1,013.9 927.4 840.9 费用率 在建工程 75.3 67.1 67.1 67.1 67.1 销售费用率 13.8% 12.6% 15.0% 13.8% 13.8% 无形资产 270.6 290.2 258.9 227.6 196.3 管理费用率 4.4% 4.1% 4.5% 4.4% 4.3% 其他非流动资产 124.8 337.8 171.3 184.3 201.6 研发费用率 4.0% 3.5% 4.1% 3.9% 3.8% 资产总额 6,759.4 9,972.7 8,926.4 13,722.6 14,934.1 财务费用率 0.2% 0.2% 0.1% 0.2% 0.2% 短期债务 43.5 396.9 - - - 四费/营业收入 22.4% 20.4% 23.8% 22.2% 22.1% 应付账款 874.2 2,322.0 957.0 3,602.5 2,634.0 偿债能力 应付票据 733.7 784.1 906.7 1,567.7 1,606.0 资产负债率 39.2% 49.6% 3