逆势加速渠道下沉与品类拓展，短期盈利承压不改长期成长趋势

事件：坚朗五金发布2021年报及2022年一季报。2021年公司实现营业收入88.07亿元，同比增长30.72%；归母净利润8.89亿元，同比增长8.83%；扣非后归母净利润8.81亿元，同比增长9.91%。其中2021Q4当季公司实现营业收入28.41亿元，同比增长28.11%；归母净利润1.85亿元，同比下降41.49%；扣非后归母净利润1.70亿元，同比下降45.34%。 此外，2022Q1公司实现营业收入12.92亿元，同比增长3.93%；归母净利润-0.89亿元；扣非后归母净利润-0.93亿元。 持续打造多品类一站式采购模式，新品类加速放量可期 分产品看，1）21年公司门窗五金系统实现收入41.75亿元，同比增长12.33%，增速有所减缓主要系房地产“三条红线”调控政策、多地疫情扩散导致停产停工所致，对传统建筑配套件行业带来一定冲击。2）21年公司其他建筑五金产品实现收入17.60亿元，同比增长86.86%。公司围绕建筑构配件集成供应商的战略定位，不断发挥销售渠道优势拓展新品类，进入安防、地下综合管廊、自然消防排烟与智能通风窗、劳动安全防护类产品、防火防水材料、机电设备与精密仪器等业务领域，基本可满足各类型建筑五金订单的一站式采购需求。 3）21年公司家居类产品实现收入14.83亿元，同比增长53.48%。公司加大投入智能锁等智能家居、卫浴及精装房五金产品。其中，海贝斯智能锁实现收入4.60亿元，同比增长17.46%。 大力拓展布局下沉市场，国内外渠道协同发力 公司积极推动渠道下沉建设，已实现除西藏外所有地级市全覆盖，部分销售网点覆盖多个县级市或县城。截至2021年末，公司在国内外销售网点达800多个，同比增长约200个；销售团队6500余人，同比增长约1500人。在国际市场拓展方面，公司积极开发“一带一路”相关新兴国家市场，近年来已设立12个海外备货仓，将中国仓储式销售复制到海外，以快速响应客户供货需求。目前，公司在印度、越南、印尼、马来西亚、墨西哥等国家设立子公司，并使用国内相同的信息化系统对接，加速推进国际市场布局，产品已销往100多个国家和地区。 原材料上涨致盈利承压，经营性现金流整体维稳 21年公司综合毛利率为35.24%，同比下滑4.01pct，主要系原材料价格上涨所致。22Q1公司综合毛利率28.80%，同比下滑7.43pct。 期间费用方面，21年公司期间费用率为20.40%，同比下降1.98pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为12.58%/4.11%/3.52%/0.19%，同比分别-1.22/-0.34/-0.45/+0.03pct，整体费用管控较好，减轻净利率下行压力。综合影响下，21年公司净利率为10.93%，同比下滑1.97pct； 22Q1公司净利率为-6.95%，同比下滑10.99pct。 经营性现金流方面，21年公司实现经营性现金流量净额5.46亿元，同比增长9.10%，通过积极管控回款风险保持稳健经营水平。 投资建议：公司作为建筑五金集成龙头，多品类产品、零散小B渠道优势显著，并在地产行业承压背景下逆势扩张人员和迭代升级销售服务模式，长期成长仍值得期待。我们预计坚朗五金2022-2024年营业收入为111.82、151.38、197.65亿元 ， 同比增长26.97%、35.38%、30.57%；归母净利润为10.21、15.82、21.47亿元，同比增长14.78%、54.97%、35.73%，对应PE为22.2x、14.4x、10.6x，给予买入-A的投资评级。 风险提示：原材料价格大幅波动风险；市场拓展不及预期风险；坏账风险。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表