业绩短期承压不改长期成长趋势，非住宅类业务持续积极拓展

事件：公司发布2022年年度报告，公司2022年实现营业收入8.76亿元，同比减少14.61%；归母净利润1.50亿元，同比减少12.79%；扣非后归母净利润0.91亿元，同比减少17.97%；基本每股收益0.92元，同比减少14.02%。 经营规模受宏观因素影响有所收缩，持续积极拓展非住宅业务：公司2022年实现营业收入8.76亿元，同比减少14.61%，主要系2022年下游地产行业景气度整体下行和疫情封控影响所致，分季度来看，2022年Q1-Q4单季度分别实现营业收入1.72、2.27、2.26、2.51亿元，分别同比变动-10.40%、-6.48%、-7.13%、-27.81%。 按业务结构来看，建筑设计业务贡献公司主要营收，占公司总收入的94.31%，其次为设计咨询和城市规划业务，分别贡献公司2022年收入的3.94%和1.60%。按区域布局来看，华南地区是公司的业务重点地区之一，期内华南地区的收入占比为67.57%，其次为西南地区，占比为10.27%。在住宅类项目领域，公司与万科、保利地产、鸿荣源、金地集团、中海地产、华润置地、深业集团、深铁置业集团等战略客户保持紧密合作的同时积极拓展新的大客户资源。未来房地产市场将向优质龙头集中，公司通过与优质龙头企业、央企及地方国企保持紧密合作，有助于提高公司的收入规模和市场占有率。在非住宅类项目领域，公司继续积极拓展非住宅类业务，2022年非住宅类项目新签合同金额占比为45.10%，与上年基本持平。新签的大型非住宅类项目主要集中在医疗与养老建筑设计、办公及产业园区建筑设计、学校及文体建筑设计等领域，有助于增强公司的抗风险能力。 营业成本严格管控，经营性现金流同比改善。盈利能力方面，公司2022年综合毛利率为39.36%，较上年同期提升2.76个pct，主要系期内营业成本管控得当，降幅达18.33%，超过营收降幅（14.61%），营业成本中的主要成本为人工成本，期末公司在职员工数量为1605人，较2021年末减少525人。分业务来看，建筑设计/设计咨询/城市规划业务2022年毛利率分别为39.35%/38.70%/37.21%，分别同比提升2.52/6.60/1.12个pct； 2022年净利率为17.06%，同比提升0.36个pct，公司盈利能力整体有所提升。费用管控方面，公司2022年期间费用率为21.35%，同比上升0.40个pct，其中管理/研发/销售/财务费用率分别为12.16%/5.92%/2.83%/0.44%，分别同比变动 +0.64/+0.19/-0.43/-0.01个pct。现金流管理方面，公司2022年经营性现金流实现净流入0.63亿元，较上年同期净流入增加0.21亿元，主要系期内公司收到的其他经营活动现金增加、支付的各项税费减少所致。资产结构方面，截至期末，公司货币资金和交易性金融资产余额分别为4.49亿元和6.67亿元，合计占总资产的55.76%，公司流动资产充足。公司无银行借款，负债中合同负债的占比较高，报告期末公司合同负债达到2.92亿元，同比减少7.98%，占总负债的45.95%。公司的资产负债率进一步下降，降至近十年最低水平，截至2022年末，公司资产负债率为31.76%，同比降低4.86个pct，剔除合同负债的资产负债率为17.17%，同比降低3.58个pct。 装配式设计添增长新动力，BIM应用助力数字化转型：装配式建筑方面，公司于2010年开启装配式建筑的专项研究，并于2019年与广东中建合作建立了装配式建筑设计中心，目前公司能提供装配式建筑全过程服务，已完成逾100项装配式建筑项目，广泛分布于深圳、广州、佛山、东莞、上海、福州、成都、北京等地，总建筑面积合计超过1000万平方米。数字化转型方面，公司是最早启动BIM专项研究的建筑设计企业之一，在设计过程中持续探索正向BIM的运用，经过近十年的发展，实现了建筑的全生命周期BIM应用。此外，期内公司IPO募投项目“信息系统建设项目”的建设有序推进，截至2022年末投资进度为28.67%，预计建成后将全面提升公司对主营业务数据的集成管理与科学应用能力。 公司目前正在有效推进协同设计平台及信息系统建设项目的建设，有助于公司完成数字化转型。随着全国其他各省市对BIM技术、装配式建筑的推广以及技术标准的不断完善，公司凭借十多年的经验积累和品牌沉淀，有望为公司业务增长添加新动力。 投资建议：维持“买入-A“评级，目标价18.34元。预计2023-2025年公司营业收入分别为9.84亿元、11.03亿元和12.30亿元，分别同比增长12.32%、12.03%和11.52%；归母净利润分别为1.70亿元、1.89亿元和2.11亿元，分别同比增长13.88%、11.13%和11.47%；EPS分别为1.04元、1.15元和1.28元，PE分别为13.6倍、12.3倍和11.0倍，PB分别为1.5倍、1.4倍和1.3倍。公司是民营建筑设计龙头，地产政策放松助力行业回暖，住宅项目有望触底回升。同时，公司加大非住宅业务开拓，并取得了积极的效果，占比大幅提高，增强了公司抗风险能力。公司在手现金充足，负债率持续降低，装配式、BIM等积极布局，公司成长性较好，维持公司“买入-A“评级，目标价18.34元，对应2023年动态PE为17.7倍。 风险提示：房地产市场景气度恢复不及预期、房地产投资持续下滑、开发商资金链断裂、核心人才流失、非住宅业务拓展不及 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表