光伏材料短期承压，非光伏业务拓展新增长极

公司作为国内胶膜领先企业，正致力于打造平台型企业，但短期内光伏业务面临压力，盈利承压。2024Q1-3实现营收23.07亿元，同降31%，归母净利润-0.96亿元，同降212%，主要受胶膜、背板行业竞争加剧及盈利下滑影响，其中24Q3营收6.5亿元，同降42%，归母净利润-0.8亿元，同降329%。

胶膜和背板业务承压，出货下滑。胶膜营收12.9亿元，出货1.8亿平，同降约9%；背板营收5.5亿元，出货0.69亿平，同降约36%，主要因下游组件需求放缓及双玻占比提升。预计Q4需求有所恢复，全年胶膜出货约2.5亿平（略降），背板出货约0.8-0.9亿平（同降30-40%）。

非光伏材料业务持续增长，拓展新增长极。消费电子及半导体、交通运输工具材料等业务预计实现营收约5亿元，同增10%，未来有望保持30%左右增速。

费用率略有上升，现金流改善。24Q1-3期间费用率8.13%，同比+1.6pct，主要因营收下滑；24Q3期间费率10.4%，同环比+2.2/1.7pct。24Q3经营性净现金流2.51亿元，同比增长2.46亿元；存货6.27亿元，较年初下降10%；合同负债0.16亿元，较年初增长145%。

盈利预测与投资评级：预计2024-2026年归母净利润为-1.20/0.16/0.79亿元，同比-216%/+113%/+403%。首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：竞争加剧，政策不及预期。