业绩短期承压，AMB陶瓷衬板打造第二增长极

证 券 研2022年08月23日 究 报业绩短期承压，AMB陶瓷衬板打造第二增长极 告—博敏电子（603936.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：毛正 S1050521120001 maozheng@cfsc.com.cn 联系人：赵心怡S1050122030021zhaoxy@cfsc.com.cn 基本数据2022-08-23 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 16.7 85 511 511 8.2-17.55 231.93 市场表现 (%)博敏电子沪深300 40 20 0 -20 -40 -60 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 《博敏电子(603936)：“PCB+解决方案”一站式服务厂商，新能源车布局持续深化》20220629 公司研究 博敏电子发布2022年半年度报告：2022年上半年公司实现营业收入15.34亿元，同比降低6.78%，实现归母净利润为 1.09亿元，同比降低28.35%，实现扣非后归母净利润0.98 亿元，同比降低30.46%。 投资要点 ▌疫情影响下开工率不足，公司业绩短期承压 受俄乌危机不断发酵升级，及国内疫情多地散发的影响，叠加消费电子景气度低迷，市场需求疲软的影响，公司2022上半年经营承受较大压力。单季度看，2022Q2公司实现营业收入8.74亿元，同比减少7.70%，实现归母净利润为0.69亿元，同比减少35.15%，二季度利润端下滑幅度较大主要系华东地区疫情影响持续时间长，影响范围较大，公司二季度江苏盐城工厂稼动率较低所致。盈利能力方面，2022H1公司实现毛利率16.75%，同比下降3.80pct，实现净利率7.21%，同比下降2.10pct。费用方面，公司2022H1实现销售、管理、财务、研发费用率分别为1.58%、2.70%、0.42%、4.15%。2022H1公司研发费用为6,362.58万元，主要聚焦在服务器、大功率新能源、摄像模组、MiniLED等重点领域。截至报告期末，公司已获授权专利256项，其中发明专利77 项、实用新型专利171项，公司专利授权数量位居行业前 列。 ▌“PCB+元器件+解决方案”，充分发挥协同效应 公司目前已经形成PCB及解决方案两大事业群。其中PCB事业群主要生产高密度互联HDI板、高频高速板、多层板、刚挠结合板和其他特殊规格板，产品广泛应用于服务器、天线、光模块、ICT/通信、移动终端、IOT模块、BMS及电机控制模块、MiniLED显示屏等领域。2022H1公司PCB产品下游应用中，数据/通信、新能源/汽车电子、智能终端、工控安防等应用占比分别为30%、33%、23%、14%。新能源/汽车电子应用占比较2021年持续提升。在不断扩大PCB业务规模的同时，公司致力于实现产业链延伸，打造君天恒迅、博思敏、裕立诚、艺感及微芯5大事业部，打造供应链到解决方案的一站式闭环服务。 ▌积极布局创新业务，AMB陶瓷衬板打造第二增长极 继特斯拉率先将SiC器件运用在Model3上后，比亚迪、丰田、大众、通用、蔚来等一批车企都陆续宣布采用碳化硅方案，推动SiC器件市场扩容。Yole预计车用SiC功率器件市场规模将从2021年的6.85亿美元增长至2027年的49.86亿美元。除汽车外，SiC在大功率充电设施等工业和光伏等能源应用领域的市场增速均超过20%。目前国内的IGBT模块大部分还是采用DBC工艺技术的陶瓷基板，随着工作电压、性能要求的不断提升，DBC难以满足SiC功率半导体高散热、高可靠性要求。对比DBC，AMB有更好的导热性、耐热性、耐冲击特性，是第三代半导体功率器件的首选。公司作为国内少数拥有AMB陶瓷衬板生产能力的厂商，产品品质达到军工级水平，目前已具备8万张/月的产能规模，预计三年内有望达到20万张/月的产能规模。AMB陶瓷衬板整体市场容量较大，公司配合比亚迪、ST等客户实现产能扩充，AMB陶瓷业务有望实现快速放量。 ▌盈利预测 基于审慎性原则，暂不考虑增发对业绩及股本的影响，预测公司2022-2024年收入分别为36.99、50.17、64.02亿元，EPS分别为0.46、0.60、0.76元，当前股价对应PE分别为36、28、22倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 经济景气度下行、行业竞争加剧风险、募投项目进度不达预期、原材料价格大幅波动的风险、增发进度不及预期等。 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 3,521 3,699 5,017 6,402 增长率（%） 26.4% 5.1% 35.6% 27.6% 归母净利润（百万元） 242 237 305 389 增长率（%） -2.0% -2.1% 28.9% 27.3% 摊薄每股收益（元） 0.47 0.46 0.60 0.76 ROE（%） 6.7% 6.2% 7.6% 9.0% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元）（暂不考虑增发对业绩及股本的影响） 资产负债表 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产: 营业收入 3,521 3,699 5,017 6,402 现金及现金等价物 597 854 980 1,149 营业成本 2,864 3,005 4,133 5,289 应收款 1,367 1,436 1,948 2,486 营业税金及附加 11 18 25 32 存货 532 562 772 988 销售费用 62 78 105 134 其他流动资产 250 262 349 442 管理费用 94 122 166 211 流动资产合计 2,746 3,113 4,050 5,065 财务费用 46 14 10 5 非流动资产: 研发费用 143 150 203 260 金融类资产 15 15 15 15 费用合计 345 363 484 611 固定资产 1,520 1,721 1,727 1,660 资产减值损失 -17 -17 -17 -17 在建工程 503 201 80 32 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 95 90 85 81 投资收益 15 15 15 15 长期股权投资 107 107 107 107 营业利润 270 269 347 442 其他非流动资产 1,581 1,581 1,581 1,581 加:营业外收入 7 2 2 2 非流动资产合计 3,806 3,700 3,580 3,461 减:营业外支出 1 1 1 1 资产总计 6,552 6,813 7,630 8,525 利润总额 276 270 348 443 流动负债: 所得税费用 27 27 34 44 短期借款 660 660 660 660 净利润 249 243 314 399 应付账款、票据 1,478 1,561 2,147 2,747 少数股东损益 7 7 8 11 其他流动负债 315 315 315 315 归母净利润 242 237 305 389 流动负债合计 2,456 2,539 3,125 3,727 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 成长性营业收入增长率 26.4% 5.1% 35.6% 27.6% 归母净利润增长率 -2.0% -2.1% 28.9% 27.3% 盈利能力毛利率 18.7% 18.7% 17.6% 17.4% 四项费用/营收 9.8% 9.8% 9.7% 9.5% 净利率 7.1% 6.6% 6.3% 6.2% ROE 6.7% 6.2% 7.6% 9.0% 偿债能力资产负债率 44.6% 44.1% 47.0% 49.2% 净利润 249 243 314 399 营运能力 少数股东权益 7 7 8 11 总资产周转率 0.5 0.5 0.7 0.8 折旧摊销 173 106 119 119 应收账款周转率 2.6 2.6 2.6 2.6 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 5.4 5.4 5.4 5.4 营运资金变动 -155 -28 -224 -244 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 273 328 218 285 EPS 0.47 0.46 0.60 0.76 投资活动现金净流量 -267 101 115 115 P/E 35.3 36.1 28.0 22.0 筹资活动现金净流量 250 -65 -83 -106 P/S 2.4 2.3 1.7 1.3 现金流量净额 257 365 249 294 P/B 2.4 2.3 2.1 2.0 非流动负债:长期借款 246 246 246 246 其他非流动负债 218 218 218 218 非流动负债合计 464 464 464 464 负债合计 2,920 3,003 3,590 4,191 所有者权益股本 511 511 511 511 股东权益 3,632 3,810 4,041 4,334 负债和所有者权益 6,552 6,813 7,630 8,525 现金流量表 2021A 2022E 2023E 2024E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌电子组介绍 毛正：复旦大学材料学硕士，三年美国半导体上市公司工作经验，曾参与全球领先半导体厂商先进制程项目，五年商品证券投研经验，2018-2020年就职于国元证券研究所担任电子行业分析师，内核组科技行业专家;2020-2021年就职于新时代证券研究所担任电子行业首席分析师，iFind2020行业最具人气分析师，东方财富2021最佳分析师第二名;2021年加入华鑫证券研究所担任电子行业首席分析师。 刘煜：新加坡南洋理工大学集成电路设计专业硕士，曾于中科寒武纪任芯片设计工程师，2021年加入华鑫证券研究所，从事电子行业研究。 赵心怡：香港中文大学电子工程学士，香港科技大学硕士，电子与金融复合背景，2022年加入华鑫证券研究所，从事电子行业研究。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专