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煤铝一体且业绩韧性高，关注煤矿和绿电成长性

2025-08-28 开源证券一切如初

核心观点：电投能源作为东北地区褐煤龙头企业，煤铝一体业务稳健，业绩韧性高，积极推进新能源业务，看好其转型增长潜力。
业绩表现：2025H1实现营业收入144.64亿元，同比+2.38%；归母净利润27.87亿元，同比-5.36%。单Q2营业收入69.26亿元，环比-8.11%；归母净利润12.28亿元，环比-21.26%。
业务分析：
- 煤炭业务：2025H1产销量为2263/2177万吨，同比-0.2%/-2.0%，吨煤售价201.2元/吨，同比-0.7%；吨煤成本93.3元/吨，同比+9.4%，吨煤毛利107.9元/吨，同比-8.04%，毛利率53.6%，同比-4.28pct。
- 电解铝业务：2025H1产销量为45.2/45.0万吨，同比+0.98%/+0.58%，单吨售价17712元，同比+2.47%；单吨成本13691元，同比+5.35%，单吨毛利4021元/吨，同比-6.28%，毛利率22.7%，同比-2.12pct。
- 电力业务：2025H1发电66.4亿千瓦时，同比+19.42%，其中新能源发电42.2亿千瓦时，同比+37.23%；售电63.9 亿千瓦时，同比+20.58%，其中新能源售电41.8亿千瓦时，同比+37.72%。
未来展望：
- 项目建设：积极推进煤矿资产注入（白音华煤电）和新能源电力建设（霍林河循环经济示范工程等），预计贡献产能增量。
- 分红比例：有望提升，当前股息率为3.8%，投资价值凸显。
盈利预测：预计2025-2027年归母净利润为57.3/60.5/64.0亿元，同比分别+7.3%/+5.5%/+5.8%；EPS分别为2.56/2.70/2.85元，对应当前股价PE分别为8.1/7.7/7.3倍。
研究结论：维持“买入”评级，看好公司煤铝主业稳健经营和新能源业务转型增长潜力。
风险提示：煤铝价格下跌超预期；新能源机组利用率不及预期。