煤铝价格影响Q3业绩，关注煤矿和电池箔成长性

煤铝价格影响Q3业绩，关注煤矿和电池箔成长性。维持“买入”评级 公司发布三季报，2022年前三季度实现归母净利润58.55亿元，同比+154.6%； 扣非后归母净利润59.96亿元，同比+168.6%。单季度来看，2022年Q3实现归母净利润13.19亿元，同比+57.6%，环比-49.0%；扣非后归母净利润14.55亿元，同比+72.1%，环比-44.1%。受煤炭、电解铝价格下跌影响，公司三季度业绩环比回落。结合三季报，我们下调盈利预测，预计2022-2024年归母净利润70.4/78.0/82.5（前值78.1/83.4/88.3）亿元，同比+117.8%/10.7%/5.8%；EPS为3.13/3.46/3.66元，对应当前股价PE为4.8/4.4/4.1倍。考虑到煤铝价格中枢已实现上移，云南神火铝业资产注入后水电铝全面投产，梁北煤矿技改有望贡献增量，以及电池铝箔放量在即，公司高盈利有望持续。维持“买入”评级。 煤铝价格下跌业绩增速放缓，稳增长政策加速落地有望促使Q4煤铝价格改善电解铝业务：公司电解铝产品定价随行就市，售价波动幅度与长江有色A00铝价相当。2022年Q3长江有色A00铝均价（含税）为18393元/吨，环比Q2减少10.8%，环比H1均价减少14%，铝价下跌对三季度业绩造成一定影响。此外，2022年9月9日，公司控股子公司云南神火收到供电部门《关于紧急启动电解槽用能管理的通知》，从9月10日起以停槽方式开展用能管理，9月12日前将用电负荷调整至不高于138.9万千瓦，9月14日前用电负荷调整至不高于131.6万千瓦。根据云南神火现有的产能规模，预计影响3.9万吨权益产能，单季度影响有限。煤炭业务：公司下属永城矿区生产优质无烟煤，许昌矿区生产贫瘦煤，均是国内冶金企业所需的高炉燃料。公司煤炭销售模式以现货为主，煤价环比回落，使得公司三季度业绩承压。2022年Q3永城无烟煤出矿均价为1720元/吨，同比+9.4%，环比-20.7%；河南瘦煤车板均价为2103元/吨，同比-9.6%，环比-21.1%。展望后市：电解铝及焦煤下游需求与地产息息相关，近期全国钢厂开工率维持高位，钢材社会库存持续下降，下游基建和地产链有所恢复。随着二十大召开，稳经济、保交楼政策有望加速落地，炼焦煤、电解铝需求存在改善预期。 10月1号以来，永城无烟煤出矿均价、河南瘦煤车板均价环比Q3上涨20.3%、7%；长江有色A00铝均价止跌反弹0.7%。 梁北矿技改&布局高端双零铝箔，未来亮点十足 煤炭业务：随着梁北矿技改扩能持续推进，产能将增至240万吨，有望在2023年全面达产；刘河煤矿技改工作也在稳步推进当中，建成投产后有望贡献业绩增量。铝箔业务：神隆宝鼎一期5.5万吨电池箔项目于2021年6月投产，并于同年四季度达产，目前16949行业认证进入试样和批量供货阶段，产品放量在即。 二期6万吨新能源电池箔项目也在逐步推进，预计2023年下半年逐步投产。 风险提示：煤铝价格下跌超预期；疫情恢复不及预期；煤矿技改进度不及预期 财务摘要和估值指标 附：财务预测摘要