公司2024年中报点评报告：煤铝电改善业绩向好，关注分红提升和绿电转型

电投能源（002128.SZ） 2024年08月27日 投资评级：买入（维持） 股价走势图 煤铝电改善业绩向好，关注分红提升和绿电转型 ——公司2024年中报点评报告 张绪成（分析师） zhangxucheng@kysec.cn 日期 2024/8/26 当前股价(元) 17.82 一年最高最低(元) 23.86/13.11 总市值(亿元) 399.45 流通市值(亿元) 376.64 总股本(亿股) 22.42 流通股本(亿股) 21.14 近3个月换手率(%) 43.94 证书编号：S0790520020003 煤铝电改善带动业绩向好，关注分红提升和绿电转型。维持“买入”评级 公司发布2024年中报，2024H1实现营业收入141.27亿元，同比+6.95%；实现 归母净利润29.44亿元，同比+13.99%，实现扣非后归母净利润28.79亿元，同比+13.96%。单Q2看，公司实现营业收入64.51亿元，环比-10.04%；实现归母净利润8.19亿元，环比-45.81%，实现扣非后归母净利润7.71亿元，环比-49.06%。 考虑公司各业务均同比改善，铝价维持相对高位，我们上调2024-2026年公司盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为55.2/57.9/63.9（原值50.3/53.2/59.6）亿元，同比分别+21.0%/+4.9%/+10.4%；EPS分别为2.46/2.58/2.85元，对应当前 股价PE分别为7.2/6.9/6.3倍。公司在煤铝主业稳健经营的基础上，积极推进新能源业务，装机规模有望持续放量，看好转型增长潜力，维持“买入”评级。 煤铝电同比均改善，新能源电力增长亮眼 煤炭业务：公司是蒙东和东北地区褐煤龙头企业，2024H1煤炭产销量为 2267/2222万吨，同比-2.94%/-4.01%，吨煤售价202.6元/吨，同比+5.6%；吨煤 成本85.3元/吨，同比+0.1%，毛利率提升2.3pct至57.9%。电解铝业务：公司控 90% 60% 30% 0% -30% 电投能源沪深300 股子公司内蒙古霍煤鸿骏铝电有限责任公司拥有86万吨电解铝生产线。2024H1 公司电解铝产销分别为44.8和44.7万吨，同比+4.36%/+3.88%。电解铝单吨售价17286元，同比+7.2%，同期国内A00铝均价同比+7.4%，上涨幅度基本一致；单吨成本12995元，同比-3.2%，电解铝毛利率上升8.0pct至24.8%。电力业务：公司目前拥有2×600MW火电机组，新能源业务发展顺利，截至2024年6月底新能源装机规模为477.98万千瓦，相较于2023年底新增22.78万千瓦。2024H1 发电55.6亿千瓦时，同比+24.8%，其中火电发电24.8亿千瓦时，同比-14.7%， 2023-082023-122024-04 数据来源：聚源 相关研究报告 《Q1盈利能力大幅提升，关注煤铝电成长性—2024年一季报点评报告》 -2024.4.30 《煤炭量价齐升提升业绩，关注煤铝电成长性—2023年报点评报告》 -2024.4.27 《煤铝价格双反弹，关注煤铝电成长 新能源发电30.7亿千瓦时，同比+99.5%；售电53.0亿千瓦时，同比+27.0%，其 中火电售电22.6亿千瓦时，同比-14.7%，新能源售电30.4亿千瓦时，同比+99.7%。 主业增量&绿电转型，首次中期分红高股息可期 （1）主业有望贡献增量：煤炭业务方面，集团公司拥有白音华二、三号矿合计产能3500万吨，目前集团公司承诺注入的白音华二、三号矿土地使用证相关手 续已办理完毕，未来公司煤炭产能增量可期；电解铝业务方面，霍煤鸿骏扎铝二期35万吨电解铝项目正在开展前期工作，电解铝业务有望贡献业绩弹性；电力 业务方面，到“十四五”末，公司新能源装机规模有望达到1000万千瓦以上，绿电业务有望成为盈利新增长点。（2）分红水平有望提升：2023年公司分红比例为33.43%，对应2024年股息率为4.6%。此外，公司在2024年中报公告首次中期分红，拟以总股本22.4亿股为基数，每10股派0.5元人民币现金（含税）， 共计派发现金1.12亿元，分红率为3.81%。在央企市值管理要求下，公司分红比例有望持续提高，投资价值凸显。 风险提示：煤铝价格下跌超预期；新能源机组利用率不及预期。财务摘要和估值指标 性与提分红—公司信息更新报告》 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E -2024.4.17 营业收入(百万元) 26,793 26,846 29,113 29,508 30,306 YOY(%) 8.6 0.2 8.4 1.4 2.7 归母净利润(百万元) 3,986 4,560 5,516 5,788 6,389 YOY(%) 11.3 14.4 21.0 4.9 10.4 毛利率(%) 31.4 31.8 35.5 35.3 36.1 净利率(%) 14.9 17.0 18.9 19.6 21.1 ROE(%) 17.2 14.6 16.3 14.7 13.7 EPS(摊薄/元) 1.78 2.03 2.46 2.58 2.85 P/E(倍) 10.0 8.8 7.2 6.9 6.3 P/B(倍) 1.7 1.3 1.1 1.0 0.8 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 数据来源：聚源、开源证券研究所 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 7427 7143 10995 18473 22544 营业收入 26793 26846 29113 29508 30306 现金 1859 1693 4562 13027 15801 营业成本 18384 18307 18791 19097 19351 应收票据及应收账款 1528 1888 2279 1697 2510 营业税金及附加 1571 1631 1738 1777 1817 其他应收款 380 317 483 304 516 营业费用 56 61 64 66 67 预付账款 834 653 956 676 1000 管理费用 741 883 881 932 937 存货 1798 1446 1888 1498 1934 研发费用 61 32 50 43 48 其他流动资产 1028 1146 827 1271 783 财务费用 308 145 -37 -258 -500 非流动资产 34693 41358 42864 41877 41212 资产减值损失 -78 -45 0 0 0 长期投资 686 776 942 1113 1282 其他收益 9 89 49 69 59 固定资产 21841 24427 26383 25982 25532 公允价值变动收益 2 1 2 1 1 无形资产 3447 4785 5378 6082 6754 投资净收益 90 139 114 127 121 其他非流动资产 8720 11370 10162 8701 7645 资产处置收益 0 3 1 2 2 资产总计 42120 48501 53859 60350 63756 营业利润 5676 5913 7921 8208 8855 流动负债 5511 5816 5733 7640 5547 营业外收入 13 28 21 25 23 短期借款 502 271 387 329 358 营业外支出 105 89 97 93 95 应付票据及应付账款 2776 2939 2273 3336 2185 利润总额 5584 5852 7844 8140 8783 其他流动负债 2233 2607 3073 3975 3004 所得税 878 832 1174 1187 1298 非流动负债 9294 8381 7152 5344 3638 净利润 4706 5021 6670 6953 7485 长期借款 8275 7474 6190 4409 2690 少数股东损益 720 461 1154 1165 1095 其他非流动负债 1019 906 963 935 949 归属母公司净利润 3986 4560 5516 5788 6389 负债合计 14805 14197 12885 12984 9185 EBITDA 8288 8605 10294 10626 11216 少数股东权益 3824 3417 4571 5736 6831 EPS(元) 1.78 2.03 2.46 2.58 2.85 股本 1922 2242 2242 2242 2242 资本公积 2715 6351 6351 6351 6351 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 18799 22238 28105 34639 41447 成长能力 归属母公司股东权益 23491 30887 36403 41631 47740 营业收入(%) 8.6 0.2 8.4 1.4 2.7 负债和股东权益 42120 48501 53859 60350 63756 营业利润(%) -1.6 4.2 34.0 3.6 7.9 归属于母公司净利润(%) 11.3 14.4 21.0 4.9 10.4 获利能力毛利率(%) 31.4 31.8 35.5 35.3 36.1 净利率(%) 14.9 17.0 18.9 19.6 21.1 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 17.2 14.6 16.3 14.7 13.7 经营活动现金流 8504 6871 6464 12065 6166 ROIC(%) 15.5 13.7 15.1 14.2 13.7 净利润 4706 5021 6670 6953 7485 偿债能力 折旧摊销 2183 2294 2295 2549 2724 资产负债率(%) 35.2 29.3 23.9 21.5 14.4 财务费用 308 145 -37 -258 -500 净负债比率(%) 29.1 20.6 10.2 -12.9 -19.4 投资损失 -90 -139 -114 -127 -121 流动比率 1.3 1.2 1.9 2.4 4.1 营运资金变动 1082 -631 -2219 3110 -3332 速动比率 0.8 0.8 1.4 2.1 3.5 其他经营现金流 316 181 -130 -162 -90 营运能力 投资活动现金流 -6697 -7741 -3676 -1436 -1933 总资产周转率 0.7 0.6 0.6 0.5 0.5 资本支出 6728 7797 3436 1490 1841 应收账款周转率 12.2 15.7 14.0 14.8 14.4 长期投资 0 0 -166 -172 -169 应付账款周转率 8.0 6.4 7.2 6.8 7.0 其他投资现金流 31 57 -74 226 76 每股指标（元） 筹资活动现金流 -1625 725 80 -2164 -1459 每股收益(最新摊薄) 1.78 2.03 2.46 2.58 2.85 短期借款 -1923 -231 116 -58 29 每股经营现金流(最新摊薄) 3.79 3.07 2.88 5.38 2.75 长期借款 3169 -801 -1285 -1780 -1720 每股净资产(最新摊薄) 10.48 13.78 16.24 18.57 21.30 普通股增加 0 320 0 0 0 估值比率 资本公积增加 2 3636 0 0 0 P/E 10.0 8.8 7.2 6.9 6.3 其他筹资现金流 -2873 -2198 1249 -325 232 P/B 1.7 1.3 1.1 1.0 0.