盈利增速较1季度放缓，投资收益表现稳健，上调目标价

2025-08-29 万丽交银国际大熊

盈利增速放缓：2025年上半年归母净利润同比增6.9%，增速较1季度（39.5%）显著放缓，主要受市场利率波动（1季度上行，2季度下行）和保险服务业绩波动影响，但投资收益表现较1季度回升。
保费增长结构：保费收入同比增7.3%，主要来自续期（增10.5%，贡献7.1个百分点）和银保趸交保费（增3.5倍，贡献3.0个百分点），新单期交同比降16.5%。
新业务价值增长：新业务价值可比口径同比增长20.3%，主要来自价值率提升（个险价值率32.4%，同比提高9.2个百分点），个险新业务价值占比85%，同比下降8.4个百分点，个险销售人力环比降0.7%。
投资收益表现：投资资产较年初增长7.8%，总投资收益同比增长4.2%，年化净/总投资收益率2.78%/3.29%，同比分别下降0.25/0.30个百分点，权益投资中股票基金占比达到13.6%，较年初上升1.4个百分点。
财务指标：维持买入评级，公司交易性金融资产占比逐季下降，FVOCI资产占比相应上升，上半年FVOCI股票占比达到3.5%，较年初提升0.9个百分点，资产负债匹配程度进一步提升。
目标价上调：基于2025年1.4倍市净率，将目标价从19港元上调至30港元，维持买入评级。