1季度利润符合预期；预计下半年增速较上半年更高

交银国际研究 公司更新 互联网 收盘价 港元21.20 目标价 港元25.00↑ 潜在涨幅 +17.9% 2024年5月22日 同程旅行(780HK) 1季度利润符合预期；预计下半年增速较上半年更高 2024年1季度业绩：收入39亿元（人民币，下同），同比增49.5%，超过我们/彭博市场预期5%/3%。其中，核心OTA业务收入增24%（交通/住宿 +26%/16%），度假业务收入6.6亿元。调整后净利润5.6亿元，同比增 11%，高于我们/彭博市场预期2%/4%，对应净利率14%，较去年同期的 19%下降，因并表的度假业务利润率较低。调整后营销费用同比增41%， 主要由于市场恢复下营销活动增加，占收比35%，环比稳定。 个股评级 买入 1年股价表现 780HK 1季度业绩亮点：1）GMV同比增15%，APU增14%至2.29亿。2）交通：內地机票票量同比增30%，海外业务扩张战略下国际机票票量大幅增260%+。3）住宿：内地酒店间夜量同比增10%，得益于持续拓展多元化住宿场景及交叉销售率提升。海外间夜量同比增150%+，由于加大市场投 资、扩张供应链网络。4）其他收入增36%，酒店管理业务快速扩张，截 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% MSCI中国指数 止3月底艺龙酒店科技平台运营酒店数1600+。线下旅行社相关度假业务并表后贡献收入17%。 展望：我们预计2季度公司收入同比增49%，其中OTA增25%。预计交通受机票增长带动，增速高于酒店。内地酒店补贴收缩，或有望拉动其收入增速高于间夜量。我们认为下半年OTA业务增速有望较上半年有所加速，主要因2023年1-2季度短途需求爆发增长带来的高基数。预计2季度调整后净利润6.3亿元，净利润率14.7%，环比稳定。预计OTA业务OPM环比稳定，而度假2季度淡季为盈亏平衡预期。预计2024年公司整体净利润29亿元，对应净利润率16%，OTA业务OPM持平。 估值：我们微调收入预测，上调利润6%，基于18倍2024年市盈率不变，将目标价从24.0港元调整至25.0港元。公司内地业务仍将持续获得下沉市场增长动力，出境及其他业务增长（酒管、商旅等）对收入增长提供额外支撑，维持买入。 财务数据一览年结12月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 收入(百万人民币) 6,585 11,896 17,724 20,571 23,240 同比增长(%) -12.6 80.7 49.0 16.1 13.0 净利润(百万人民币) 646 2,199 2,877 3,455 3,847 每股盈利(人民币) 0.29 0.98 1.27 1.51 1.68 同比增长(%) -50.9 236.7 29.9 19.0 11.1 前EPS预测值(人民币) 1.20 1.45 1.64 调整幅度(%) 6.2 4.7 2.7 市盈率(倍) 67.6 20.1 15.5 13.0 11.7 每股账面净值(人民币) 7.08 7.88 8.70 9.98 11.64 市账率(倍) 2.78 2.49 2.26 1.97 1.69 股息率(%) 0.0 资料来源：公司资料,交银国际预测^净利润和每股盈利基于Non-GAAP基础 5/239/231/24 资料来源:FactSet 股份资料 52周高位(港元)22.30 52周低位(港元)13.56 市值(百万港元)48,246.32 日均成交量(百万)12.33 年初至今变化(%)46.81 200天平均价(港元)17.62 资料来源:FactSet 孙梦琪 mengqi.sun@bocomgroup.com (86)1088009788-8048 谷馨瑜,CPA connie.gu@bocomgroup.com (86)1088009788-8045 赵丽,CFA zhao.li@bocomgroup.com (86)1088009788-8054 蔡涵 hanna.cai@bocomgroup.com (86)1088009788-8041 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 图表1:2024年1季度业绩概览 环比 同比 交银国 差异 (百万人民币) 1Q234Q23 1Q24(%) (%) 际预测 (%) 点评 收入核心OTA 2,5863,145 3,2032 24 3,188 0 住宿预定 834882 9659 16 952 1 内地/海外酒店间夜量增10%/150% 交通票务 1,3831,473 1,73718 26 1,676 4 内地/海外机票票量较2019年增 其他 369789 502-36 36 560 -10 30%/260%+ 度假 663 500 33 总收入 2,5863,145 3,86623 49 3,688 5 市场预期 3,745 收入成本 (645)(970) (1,351)39 109 (1,243) 9 毛利润 1,9412,175 2,51516 30 2,445 3 毛利润率（%） 75.069.2 65.0 66.3 运营费用 服务开发 (411)(515) (487)-6 18 (556) -13 销售及营销 (966)(1,127) (1,368)21 42 (1,239) 10 市场恢复下营销活动增加 行政 (192)(115) (265)131 38 (197) 35 其他 94(30) 61-304 -36 18 232 运营利润 465388 45517 -2 471 -3 调整后运营利润 468569 530-7 13 567 -7 调整后运营利润率（%） 18.118.1 13.7 15.4 调整后运营费用占收入比（%）服务开发 1515 12 14 销售及营销 3735 35 33 行政 51 5 4 归母净利润 378310 39728 5 349 14 调整后净利润 504483 55816 11 546 2 市场预期 536 调整后净利润率（%） 19.515.3 14.4 14.8 资料来源：公司资料，彭博，交银国际预测 图表2:2024年2季度业绩预测 (百万人民币) 2Q23 1Q24 2Q24E 环比(%) 同比(%) 2023 2024E 2025E 2026E 收入 核心OTA 2,866 3,866 3,571 -8 25 11,896 14,561 16,934 19,057 住宿预定服务 1,055 965 1,218 26 15 3,900 4,709 5,327 5,912 交通票务服务 1,495 1,737 1,753 1 17 6,030 7,429 8,578 9,661 其他 316 502 601 20 90 1,967 2,423 3,029 3,483 度假 700 3,163 3,637 4,183 总收入 2,866 3,866 4,271 10 49 11,896 17,724 20,571 23,240 市场预期 4,280 17,347 20,670 24,239 收入成本 (703) (1,351) (1,571) 16 123 (3,158) (6,370) (7,351) (8,663) 毛利润 2,163 2,515 2,700 7 25 8,738 11,354 13,221 14,577 毛利润率（%） 75 65 63 73 64 64 63 运营费用 服务开发开支 (428) (487) (557) 14 30 (1,821) (2,338) (2,789) (2,976) 销售及营销开支 (1,108) (1,368) (1,455) 6 31 (4,473) (5,998) (6,897) (7,764) 行政开支 (208) (265) (233) -12 12 (711) (829) (793) (799) 其他 (3) 61 25 -58 -1,106 136 104 75 70 运营利润 417 455 481 6 15 1,869 2,294 2,817 3,109 调整后运营利润 542 530 587 11 8 2,187 2,739 3,341 3,702 调整后运营利润率（%） 19 14 14 18 15 16 16 调整后运营费用占收入比（%） 服务开发 14 12 12 15 12 13 12 销售及营销 38 35 34 37 34 33 33 行政 5 5 4 4 4 3 2 归母净利润 356 397 399 1 12 1,554 1,930 2,355 2,603 调整后净利润 592 558 627 12 6 2,199 2,877 3,455 3,847 市场预期 648 2,714 3,214 3,826 调整后净利润率（%） 20.7 14.4 14.7 18.5 16.2 16.8 16.6 资料来源：公司资料，彭博，交银国际预测 图表3:同程（780HK）目标价及评级 HK$ 24.0025.00 22.00 21.30 30.00 股价目标价买入中性沽出 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 2024-05 2024-08 2024-11 2025-02 0.00 资料来源：FactSet，交银国际预测 图表4:交银国际互联网和教育行业覆盖公司 股票代码 公司名称 评级 收盘价(交易货币) 目标价(交易货币) 潜在涨幅 最新目标价/评级发表日期 子行业 BIDUUS 百度 买入 105.14 132.00 25.5% 2024年05月17日 广告 IQUS 爱奇艺 买入 4.91 6.70 36.5% 2024年05月17日 文娱内容 TMEUS 腾讯音乐 买入 14.99 17.00 13.4% 2024年05月14日 文娱内容 9899HK 云音乐 买入 102.00 104.00 2.0% 2024年03月01日 文娱内容 BILIUS 哔哩哔哩 买入 15.53 13.00 -16.3% 2024年01月24日 文娱内容 1024HK 快手 买入 56.90 75.00 31.8% 2024年01月23日 文娱内容 YYUS 欢聚集团 中性 33.37 37.00 10.9% 2024年03月19日 文娱内容 MOMOUS 挚文集团 中性 5.83 6.60 13.2% 2024年03月15日 文娱内容 772HK 阅文集团 中性 28.70 29.00 1.0% 2024年02月21日 文娱内容 JDUS 京东 买入 33.29 40.00 20.2% 2024年05月17日 电商 BABAUS 阿里巴巴 买入 86.13 111.00 28.9% 2024年04月11日 电商 PDDUS 拼多多 买入 145.45 180.00 23.8% 2024年01月12日 电商 DAOUS 有道 买入 3.74 5.10 36.4% 2024年05月06日 教育 9901HK 新东方教育科技 买入 61.80 89.00 44.0% 2024年04月25日 教育 GOTUUS 高途 买入 7.11 9.10 28.0% 2024年02月28日 教育 TALUS 好未来教育 买入 12.37 15.50 25.3% 2024年01月26日 教育 700HK 腾讯控股 买入 383.60 457.00 19.1% 2024年05月16日 游戏 NTESUS 网易 买入 9