3季度盈利增速转正，上调盈利预测和目标价

交银国际研究 财务模型更新 证券 收盘价 港元20.55 目标价 港元25.00↑ 潜在涨幅 +21.7% 2024年10月30日 中信证券(6030HK) 3季度盈利增速转正，上调盈利预测和目标价 我们调整了中信证券的盈利预测及估值。我们预计后续仍有支持实体经济和稳定资本市场的政策举措推出，而头部券商将充分受益于股市成交活跃。我们上调公司盈利预测，将目标价上调至25.0港元，维持买入评级。 3季度盈利增速转正。前三季度中信证券归母净利润同比增长2.3%，增速 个股评级 买入 1年股价表现 较上半年转正，3季度单季盈利同比显著增长21.9%，主要受益于政策预6030HK恒生指数 120% 期推动下股票市场回升，自营投资收益在低基数上同比显著增长。 营收增长主要来自自营投资收益贡献。前三季度核心营收同比下降3.8%，其中自营投资收益同比增长37%，贡献核心营收增速13.7个百分点，但被投行手续费收入、利息净收入、汇兑损益的同比下降所抵消。3季度核心营收同比增长12.5%，增长主要来自自营投资收益贡献，3季度单季同比增长1.34倍，但被利息净收入和汇兑净收益的下降所部分抵消。 3季度轻资产收入降幅收窄，但净利息收入显著下降。3季度手续费佣金净收入同比降6.4%，降幅呈收窄态势；3季度单季利息净收入-2亿元（人民币，下同），主要由于两融利率同比下降以及卖出回购利息支出增加。 维持买入评级。自9月24日金融政策宣布以来，市场信心和风险偏好显著提升，市场成交活跃，10月A股日均成交金额接近2万亿元，融资余额持续回升。我们预计后续仍有政策空间，而头部券商将充分受益于股市成交活跃，我们上调盈利预测，预计2024年同比增17.7%。基于2025年1.1倍 市净率，我们将目标价从17.0港元上调至25.0港元，维持买入。 盈利预测变动 ——————2024E—————————————2025E——————— 人民币百万新预测前预测变动新预测前预测变动 经纪业务净手续费增速 -5.1% -6.6% 1.5ppt 8.9% 8.1% 0.8ppt 投行业务净手续费增速 -33.2% -48.6% 15.4ppt 10.0% 8.0% 2.0ppt 资管业务净手续费增速 1.1% -0.5% 1.6ppt 9.7% 8.9% 0.8ppt 投资收益增速 37.7% 5.7% 32.0ppt 15.7% 9.8% 5.9ppt 营业收入 64,941 59,441 9.3% 72,745 63,313 14.9% 同比增速 8.1% -1.0% 9.1ppt 12.0% 6.5% 5.5ppt 营业利润 30,788 25,179 22.3% 36,784 27,381 34.3% 同比增速 18.0% -3.5% 21.5ppt 19.5% 8.7% 10.8ppt 归母净利润 23,174 18,904 22.6% 27,702 20,561 34.7% 同比增速 17.7% -4.0% 21.7ppt 19.5% 8.8% 10.7ppt 资料来源：公司资料，交银国际预测 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 10/232/246/2410/24 资料来源:FactSet 股份资料 52周高位(港元)30.80 52周低位(港元)10.76 市值(百万港元)390,660.15 日均成交量(百万)20.04 年初至今变化(%)28.92 200天平均价(港元)13.46 资料来源:FactSet 万丽,CFA,FRM wanli@bocomgroup.com (86)1088009788-8051 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 图表1：主要财务指标预测 (百万元人民币) 2020 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产 1,052,962 1,278,665 1,308,603 1,308,603 1,704,120 1,824,453 1,945,417 总资产增速 33.0% 21.4% 2.3% 0.0% 30.2% 7.1% 6.6% 营业收入 54,383 76,524 65,109 60,068 64,941 72,745 78,971 同比增速 26.1% 40.7% -14.9% -7.7% 8.1% 12.0% 8.6% 营业利润 20,638 32,425 28,810 26,114 30,788 36,784 41,256 同比增速 21.3% 57.1% -11.1% -9.4% 17.9% 19.5% 12.2% 归母净利润 14,902 23,100 21,317 19,721 23,174 27,702 31,080 同比增速 21.9% 55.0% -7.7% -7.5% 17.5% 19.5% 12.2% ROAA 1.62% 1.98% 1.65% 1.43% 1.47% 1.57% 1.65% ROAE 8.7% 11.8% 9.2% 7.6% 8.4% 9.4% 9.9% 资料来源：交银国际预测 图表2：中信证券（6030HK）目标价及评级 HK$ 25.30 23.00 21.50 25.00 17.00 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 股价目标价买入中性沽出 10.00 5.00 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 2024-05 2024-08 2024-11 2025-02 2025-05 2025-08 0.00 资料来源:交银国际预测 图表3：交银国际金融行业覆盖公司 股票代码公司名称评级 收盘价(交易货币) 目标价(交易货币) 潜在涨幅 最新目标价/评级发表日期 子行业 3908HK中金公司买入 14.70 11.20 -23.8% 2024年09月24日 内地综合性证券公司 6030HK中信证券买入 20.55 25.00 21.7% 2024年10月30日 内地综合性证券公司 6066HK中信建投买入 9.42 7.30 -22.5% 2024年09月24日 内地综合性证券公司 6886HK华泰证券买入 12.80 12.50 -2.3% 2023年05月02日 内地综合性证券公司 6837HK海通证券中性 6.63 4.20 -36.7% 2024年02月06日 内地综合性证券公司 6060HK众安在线买入 14.12 15.00 6.2% 2024年08月28日 内地互联网财险公司 2318HK中国平安保险买入 49.00 60.00 22.4% 2024年10月22日 内地寿险公司 966HK中国太平保险买入 15.00 11.60 -22.7% 2024年08月29日 内地寿险公司 1336HK新华保险买入 26.50 20.50 -22.6% 2024年04月30日 内地寿险公司 2628HK中国人寿买入 16.82 14.00 -16.8% 2024年04月29日 内地寿险公司 2601HK中国太保买入 28.75 25.00 -13.0% 2024年04月29日 内地寿险公司 2328HK中国人保财险买入 12.20 12.00 -1.6% 2024年04月16日 内地财险公司 QFINUS奇富科技买入 34.12 27.50 -19.4% 2024年08月15日 金融科技 LXUS乐信集团买入 3.25 2.40 -26.2% 2024年03月22日 金融科技 FINVUS信也科技买入 6.08 6.30 3.6% 2024年03月19日 金融科技 1299HK友邦保险买入 62.50 84.00 34.4% 2024年05月27日 泛亚保险公司 FUTUUS富途控股买入 98.17 90.00 -8.3% 2024年05月29日 港美股互联网券商 资料来源:FactSet，交银国际预测，截至2024年10月29日 财务数据 损益表(百万元人民币) 主要指标 年结12月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 年结12月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 65,109 60,068 64,941 72,745 78,971 资产负债表主要科目增长(%) 手续费及佣金净收入 31,943 27,202 24,744 27,076 29,280 融出资金 (17) 11 2 10 9 -经纪业务手续费净收入 11,169 10,223 9,702 10,562 11,380 金融投资 (2) 19 24 9 8 -投资银行业务手续费净收入 8,654 6,293 4,204 4,624 5,040 总资产 2 11 17 7 7 -资产管理业务手续费净收入 10,940 9,849 9,962 10,928 11,815 卖出回购金融资产款 (9) 32 30 10 9 -其他手续费及佣金净收入 1,180 838 876 961 1,044 代理买卖证券款 11 2 25 2 2 利息净收入 5,806 4,029 1,460 1,448 1,618 应付债券 (30) 13 2 2 2 投资收益 31,970 18,914 22,962 26,825 30,163 总负债 (1) 12 20 7 7 公允价值变动收益 (13,660) 3,574 8,000 9,000 8,800 其他营业收入 9,050 6,350 7,774 8,396 9,111 营业支出 36,298 33,954 34,153 35,961 37,715 业务及管理费 28,655 28,992 27,833 28,946 30,017 信用减值损失 (698) (365) (401) (429) (455) 其他资产减值损失 514 8 (30) (30) (30) 其他营业成本 7,827 5,318 6,752 7,475 8,183 营业利润 28,810 26,114 30,788 36,784 41,256 利润总额 28,950 26,185 30,688 36,684 41,156 净利润 22,169 20,539 24,090 28,797 32,308 归属于母公司所有者的净利润 21,317 19,721 23,174 27,702 31,080 损益表主要科目增长（%）营业收入 (15) (8) 8 12 9 手续费及佣金净收入 (8) (15) (9) 9 8 投资收益 75 (41) 21 17 12 营业支出 (18) (6) 1 5 5 业务及管理费 2 1 (4) 4 4 营业利润 (11) (9) 18 19 12 利润总额 (9) (10) 17 20 12 净利润 (8) (7) 17 20 12 归属于母公司所有者的净利润 (8) (7) 18 20 12 盈利能力和资产质量ROAA 1.65 1.43 1.47 1.57 1.65 ROAE 9.22 7.56 8.37 9.40 9.86 A/E 5.1 5.3 5.9 5.8 5.8 成本收入比 44.01 48.27 42.86 39.79 38.01 每股指标 资产负债表(百万元人民币) 截至12月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 316,234 302,792 333,072 343,064 353,356 融出资金 106,976 118,746 121,121 133,233 145,224 买入返售金融资