预计全年盈利增速较上半年提升，上调目标价

交银国际研究 公司更新 保险 收盘价 港元11.96 目标价 港元15.00↑ 潜在涨幅 +25.4% 2024年11月23日 中国太平保险(966HK) 预计全年盈利增速较上半年提升，上调目标价 我们调整了中国太平保险（966HK）的盈利预测及估值。我们根据公司偿付能力报告和同业3季报调整公司盈利和新业务价值预测，预计公司2024年盈利增速在2023下半年的低基数上增速加快，新业务价值增速继续领先同业。维持公司买入评级，我们预计后续财政政策仍存发力空间，上调目标价至 15.0港元。 个股评级 买入 1年股价表现 966HK恒生指数 2024下半年在较低基数上盈利增速有望加快。太平2024上半年归母净利润同比增长15.4%，盈利规模已经接近2023全年水平。根据偿付能力报告，3季度太平人寿和太平财险继续正向贡献盈利，我们预计下半年盈利在去年同期的低基数上将增速加快，预计2024全年盈利同比增长约40%。 预计2024年新业务价值增速保持领先同业。2024上半年太平新业务价值同比增长85.5%（人民币口径增长83.6%），增速领先同业。根据同业公布的3季报，3季度新业务价值率环比保持提升态势。我们小幅上调全年新业务价值率假设，预计公司2024年新业务价值同比增长56%，增速继续领先同业。 上调目标价，维持买入评级。我们预计已公布的支持经济和稳定资本市场的政策仍将持续落地，后续财政政策仍存在发力空间，推动股票市场呈企稳回升态势，利好保险公司资产端表现。基于2025年0.5倍市净率，我们将公司目标价从11.6港元上调至15.0港元，维持买入评级。 盈利预测变动 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 11/233/247/2411/24 资料来源:FactSet 股份资料 52周高位(港元)16.56 52周低位(港元)5.70 市值(百万港元)42,984.48 日均成交量(百万)12.13 年初至今变化(%)77.98 200天平均价(港元)10.13 资料来源:FactSet 万丽,CFA,FRM wanli@bocomgroup.com 2024E2025E 百万港元新预测前预测变动新预测前预测变动 新业务价值 11,694 11,333 3.2% 12,333 12,236 0.8% 新业务价值率 31.2% 30.6% 0.6ppt 31.0% 30.6% 0.4ppt 寿险内含价值 268,196 267,917 0.1% 292,697 292,303 0.1% 内含价值 221,422 221,213 0.1% 240,704 240,408 0.1% 综合成本率 97.5% 97.5% 0.0ppt 97.7% 97.7% 0.0ppt 总投资收益率 4.0% 3.7% 0.3ppt 3.7% 3.6% 0.1ppt 归母净利润 8,685 8,832 -1.7% 9,004 9,570 -5.9% ROAE 8.8% 8.9% -0.1ppt 8.5% 9.0% -0.5ppt 资料来源：FactSet，公司资料，交银国际预测 (86)1083935331 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 图表1:主要业务指标假设及预测汇总 百万港元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 寿险保费服务收入增速 - -3.9% 5.0% 4.0% 3.0% 合同服务边际 220,683 210,337 210,829 215,374 222,208 较上年末增速 -4.7% 0.2% 2.2% 3.2% 财险保费服务收入增速 - 3.0% 3.0% 2.8% 2.5% 综合成本率 97.2% 98.4% 97.5% 97.7% 97.7% 新业务价值率假设基于首年保费 18.7% 15.9% 31.2% 31.0% 30.9% 投资收益率预测(%)净投资收益率(计算) 3.86% 3.56% 3.31% 3.21% 3.16% 总投资收益率(计算) 1.21% 2.66% 4.01% 3.72% 3.65% 新业务价值 7,458 7,512 11,694 12,333 13,182 新业务价值同比增速 - 0.7% 55.7% 5.5% 6.9% 寿险内含价值 242,627 245,375 268,196 292,697 318,966 较上年末增速 - 1.1% 9.3% 9.1% 9.0% 内含价值 198,071 203,106 221,422 240,704 261,351 较上年末增速 - 2.5% 9.0% 8.7% 8.6% 归母净利润 4,297 6,190 8,685 9,004 9,806 同比增速 - 44.1% 40.3% 3.7% 8.9% ROAE(%) - 6.9% 8.8% 8.5% 8.6% 每股分红(港元) 0.03 0.30 0.40 0.50 0.55 分红率 21.7% 17.4% 16.6% 20.0% 20.2% 资料来源：公司资料，交银国际预测 图表2：中国太平保险(966HK)目标价及评级 HK$ 15.00 11.50 11.60 9.60 11.00 9.60 10.60 9.60 18.00 16.00 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 0.00 股价目标价买入中性沽出 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 2024-05 2024-08 2024-11 2025-02 2025-05 2025-08 资料来源:FactSet，交银国际预测 图表3：交银国际保险行业覆盖公司 股票代码公司名称评级 收盘价(交易货币) 目标价(交易货币) 潜在涨幅 最新目标价/评级发表日期 子行业 6060HK众安在线买入 12.68 15.00 18.3% 2024年08月28日 内地互联网财险公司 966HK中国太平保险买入 11.96 15.00 25.4% 2024年11月22日 内地寿险公司 2628HK中国人寿买入 14.46 19.00 31.4% 2024年10月31日 内地寿险公司 2601HK中国太保买入 24.45 32.00 30.9% 2024年10月31日 内地寿险公司 1336HK新华保险买入 22.90 30.50 33.2% 2024年10月31日 内地寿险公司 2318HK中国平安保险买入 44.70 60.00 34.2% 2024年10月22日 内地寿险公司 2328HK中国人保财险买入 11.98 14.90 24.4% 2024年10月30日 内地财险公司 1299HK友邦保险买入 56.45 84.00 48.8% 2024年05月27日 泛亚保险公司 资料来源:FactSet，交银国际预测，截至2024年11月22日 资产负债表简表（百万港元）截至12月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 投资资产 1,174,667 1,349,532 1,499,517 1,649,228 1,790,224 较年初增速 14.9% 11.1% 10.0% 8.5% 净投资收益率 3.86% 3.56% 3.31% 3.21% 3.16% 总投资收益率 1.21% 2.66% 4.01% 3.72% 3.65% ROAA 0.44% 0.55% 0.52% 0.52% ROAE 6.9% 8.8% 8.5% 8.6% 每股指标（港元） BPS 23.35 26.43 28.54 30.65 32.88 主要指标年结12月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 同比增速（%）投资资产 14.9% 11.1% 10.0% 8.5% 总资产 14.2% 9.5% 9.0% 8.3% 保险合同负债 14.8% 11.0% 9.5% 8.7% 总负债 13.6% 9.4% 9.0% 8.2% 保险服务收入 -1.3% 4.8% 3.8% 3.1% 保险服务业绩 3.2% 12.0% 3.5% 2.9% 总投资收益 138.8% 70.2% 2.4% 7.4% 承保财务费用 66.1% 32.8% 8.6% 7.2% 税前利润 90.7% 110.6% -7.5% 4.1% 净利润 23.0% 38.5% 3.7% 8.9% 归属母公司股东净利润 44.1% 40.3% 3.7% 8.9% 寿险（百万港元） 财务数据 损益表（百万港元）年结12月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 保险服务收入 108,906 107,489 112,675 116,997 120,616 保险服务费用 -88,824 -86,255 -88,634 -92,108 -94,989 持有的再保合同淨费用 -2,133 -2,702 -3,281 -3,398 -3,504 保险服务业绩 17,950 18,531 20,760 21,491 22,123 总投资收益 14,053 33,566 57,145 58,529 62,835 承保财务费用 -21,680 -36,012 -47,814 -51,920 -55,646 分出再保险财务收益 211 253 261 268 276 投资合约负债变动净额 -64 355 -200 200 200 淨投资业绩 -7,480 -1,838 9,391 7,078 7,665 小计 10,470 16,693 30,151 28,569 29,788 除税前溢利 6,114 11,658 24,548 22,710 23,641 除税后溢利 8,357 10,277 14,238 14,761 16,076 归母本公司股东净利润 4,297 6,190 8,685 9,004 9,806 合同服务边际 220,683 210,337 210,829 215,374 222,208 同比增速 -4.7% 0.2% 2.2% 3.2% 新业务价值 7,458 7,512 11,694 12,333 13,182 同比增速 0.7% 55.7% 5.5% 6.9% 现金及现金等价物 42,472 42,554 47,661 51,474 54,562 新业务价值率 18.7% 15.9% 31.2% 31.0% 30.9% 银行存款 74,258 52,715 60,622 65,472 69,400 内含价值 金融投资 1,022,124 1,223,910 1,363,669 1,502,038 1,633,374 太平人寿内含价值 242,627 245,375 268,196 292,697 318,966 投资物业 21,831 24,686 24,686 25,180 25,683 较年初增速 1.1% 9.3% 9.1% 9.0% 于联营公司及合营公司的权益 26,898 27,875 34,007 37,748 41,523 归母内含价值 198,071 203,106 221,422 240,704 261,351 买入返售证券 14,259 7,108 6,397 6,717 7,053 较年初增速 2.5% 9.0% 8.7% 8.6% 投资资产合计 1,174,667 1,349,532 1,499,517 1,649,228 1,790,224 境内财险（百万港元） 固定资产 41,232 41,517 41,932 42,351 42,775 保险服务