投资收益带动盈利显著增长，上调目标价

交银国际研究 公司更新 保险 收盘价 港元12.20 目标价 港元14.90↑ 潜在涨幅 +22.1% 2024年10月30日 中国人保财险(2328HK) 投资收益带动盈利显著增长，上调目标价 3季度盈利同比显著增长，增长主要来自投资收益。前三季度净利润同比增长38%，符合公司此前的业绩预告。3季度单季净利润为82.6亿元（人民币，下同），而去年同期为净亏损8.7亿元，3季度盈利增长主要来自投资收益。 个股评级 买入 1年股价表现 保费服务收入增速保持平稳。前三季度保险服务收入同比增长5.3%，增2328HK恒生指数 50% 速较上半年保持稳定，其中车险/非车险同比分别增长4.7%/6.1%。 车险综合成本率改善，非车险出现承保亏损。前三季度综合成本率 98.2%，同比略升0.3个百分点，其中车险为96.8%，同比下降0.6个百分 点，但非车险受自然灾害影响3季度出现承保亏损，前三季度综合成本率 100.5%，同比上升1.9个百分点。前三季度承保利润64亿元，同比下降 12.7%。 投资收益显著增长。前三季度总投资收益同比增长70%，高出2023年全年总投资收益32%。（未年化）总投资收益率4.4%，同比上升1.7个百分点。受益于政策预期推动，3季末股票市场显著回升，且公司在3季度适度增加股票投资，股票投资公允值显著提升。 维持买入评级。我们预计后续仍有支持实体经济和稳定资本市场的政策举措推出，股票市场有望延续估值修复趋势，利好险企股票投资收益表现。我们上调投资收益和盈利预测，预计公司2024年盈利同比增长31%，ROE有望达到13%。基于1.1倍2025年市净率，我们将目标价从12.0港元上调 至14.9港元，维持买入评级。 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 10/232/246/2410/24 资料来源:FactSet 股份资料 52周高位(港元)14.04 52周低位(港元)8.69 市值(百万港元)84,171.34 日均成交量(百万)18.79 年初至今变化(%)31.47 200天平均价(港元)10.36 资料来源:FactSet 万丽,CFA,FRM wanli@bocomgroup.com (86)1088009788-8051 财务数据一览年结12月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 收入(百万人民币) 424,355 457,203 483,629 509,397 534,479 同比增长(%) 0.3 7.7 5.8 5.3 4.9 净利润(百万人民币) 29,163 24,585 32,269 34,520 36,236 每股盈利(人民币) 1.31 1.11 1.45 1.55 1.63 同比增长(%) 30.4 -15.7 31.3 7.0 5.0 前EPS预测值(人民币) 1.19 1.27 1.36 调整幅度(%) 22.3 21.8 20.1 市盈率(倍) 8.6 10.1 7.7 7.2 6.9 市账率(倍) 1.14 1.08 0.99 0.90 0.83 资料来源：公司资料，交银国际预测 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 图表1：主要假设与主要预测2022 2023 2024E 2025E 2026E 主要假设保险服务收入424,355 457,203 483,629 509,397 534,479 同比增速 7.7% 5.8% 5.3% 4.9% 车险 5.3% 5.0% 4.7% 4.5% 农险 10.6% 7.0% 6.0% 5.0% 意外伤害及健康险 23.8% 9.0% 8.0% 7.0% 責任险 3.2% 3.0% 3.0% 3.0% 企财险 5.1% 5.0% 4.5% 4.0% 其他 13.5% 10.0% 9.0% 8.0% COR（%）综合赔付率69.4 70.6 70.8 70.7 70.7 综合费用率27.2 27.2 27.2 27.2 27.2 综合成本率96.6 97.8 98.0 97.9 97.9 投资收益率总投资收益率3.80% 3.54% 5.05% 5.05% 5.02% 主要预测指标承保利润14,364 10,189 9,866 10,630 11,294 同比增速 -29.1% -3.2% 7.7% 6.3% 总投资收益21,156 20,807 31,517 33,716 35,344 同比增速 -1.6% 51.5% 7.0% 4.8% 税前利润34,020 28,035 37,939 40,587 42,605 同比增速 -17.6% 35.3% 7.0% 5.0% 归属母公司股东净利润29,163 24,585 32,269 34,520 36,236 同比增速 -15.7% 31.3% 7.0% 5.0% ROAA 3.6% 4.4% 4.4% 4.4% ROAE 10.9% 13.3% 13.1% 12.6% 资料来源：公司资料，交银国际预测 图表2：预测变动 (人民币，百万元) 原预测 2024E 更新 2024E 变动 原预测 2025E 更新 2025E 变动 保险服务收入 489,152 483,629 -1.1% 520,688 509,397 -2.2% 综合成本率 97.6% 98.0% 0.3ppt 97.6% 97.9% 0.3ppt 总投资收益率 3.57% 5.05% 1.5ppt 3.64% 5.05% 1.4ppt 承保利润 11,573 9,866 -14.7% 12,606 10,630 -15.7% 总投资收益 21,957 31,517 43.5% 23,485 33,716 43.6% 税前利润 30,086 37,939 26.1% 32,332 40,587 25.5% 归属母公司股东净利润 26,383 32,269 22.3% 28,353 34,520 21.8% ROAE 11.0% 13.3% 2.3ppt 11.1% 13.1% 1.9ppt 资料来源：公司资料，交银国际预测 图表3：中国人保财险(2328HK)目标价及评级 HK$ 12.00 10.50 8.508.508.50 9.00 8.50 16.00 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 2024-05 2024-08 2024-11 2025-02 2025-05 2025-08 0.00 股价目标价买入中性沽出 14.90 资料来源:交银国际预测 图表4：交银国际金融行业覆盖公司 股票代码公司名称评级 收盘价(交易货币) 目标价(交易货币) 潜在涨幅 最新目标价/评级发表日期 子行业 3908HK中金公司买入 14.70 11.20 -23.8% 2024年09月24日 内地综合性证券公司 6030HK中信证券买入 20.55 17.00 -17.3% 2024年09月24日 内地综合性证券公司 6066HK中信建投买入 9.42 7.30 -22.5% 2024年09月24日 内地综合性证券公司 6886HK华泰证券买入 12.80 12.50 -2.3% 2023年05月02日 内地综合性证券公司 6837HK海通证券中性 6.63 4.20 -36.7% 2024年02月06日 内地综合性证券公司 6060HK众安在线买入 14.12 15.00 6.2% 2024年08月28日 内地互联网财险公司 2318HK中国平安保险买入 49.00 60.00 22.4% 2024年10月22日 内地寿险公司 966HK中国太平保险买入 15.00 11.60 -22.7% 2024年08月29日 内地寿险公司 1336HK新华保险买入 26.50 20.50 -22.6% 2024年04月30日 内地寿险公司 2628HK中国人寿买入 16.82 14.00 -16.8% 2024年04月29日 内地寿险公司 2601HK中国太保买入 28.75 25.00 -13.0% 2024年04月29日 内地寿险公司 2328HK中国人保财险买入 12.20 14.90 22.1% 2024年10月30日 内地财险公司 QFINUS奇富科技买入 34.12 27.50 -19.4% 2024年08月15日 金融科技 LXUS乐信集团买入 3.25 2.40 -26.2% 2024年03月22日 金融科技 FINVUS信也科技买入 6.08 6.30 3.6% 2024年03月19日 金融科技 1299HK友邦保险买入 62.50 84.00 34.4% 2024年05月27日 泛亚保险公司 FUTUUS富途控股买入 98.17 90.00 -8.3% 2024年05月29日 港美股互联网券商 资料来源:FactSet，交银国际预测，截至2024年10月29日 财务数据 损益表（百万元人民币） 主要指标 年结12月31日202220232024E2025E2026E 保险服务收入 424,355 457,203 483,629 509,397 534,479 保险服务费用 -395,966 -431,991 -457,916 -482,081 -505,665 分出再保险合同保险淨损益 -5,993 -6,142 -6,497 -6,843 -7,180 保险服务业绩 22,396 19,070 19,216 20,473 21,634 承保财务损失 -9,333 -10,127 -10,633 -11,165 -11,701 分出再保险财务收益 1,301 1,246 1,283 1,322 1,362 承保利润 14,364 10,189 9,866 10,630 11,294 总投资收益 21,156 20,807 31,517 33,716 35,344 税前利润 34,020 28,035 37,939 40,587 42,605 淨利润 29,108 24,566 32,249 34,499 36,214 母公司股东 29,163 24,585 32,269 34,520 36,236 资产负债简表（百万元人民币） 年结12月31日202220232024E2025E2026E 现金及现金等价物21,25416,52619,83120,42621,039 定期存款74,84457,78580,89983,32685,826 年结12月31日202220232024E2025E2026E 增长率（%） 总资产增速 4.6% 6.9% 6.6% 6.3% 保险服务收入同比增速 7.7% 5.8% 5.3% 4.9% 承保利润 -29.1% -3.2% 7.7% 6.3% 税前利润 -17.6% 35.3% 7.0% 5.0% 淨利润 -15.6% 31.3% 7.0% 5.0% 归属母公司股东净利润 -15.7% 31.3% 7.0% 5.0% 保险服务收入结构车险 63% 62% 61% 61% 61% 农险 11% 12% 12% 12% 12% 意外伤害及健康险 8% 10% 10% 10% 10% 责任险 8% 7% 7% 7% 7% 企财险 4% 4% 4% 4% 4% 其他 6% 6% 6% 7% 7% 以摊馀成本计量的金融投资 113,790 126,192 136,287 144,465 151,688 综合赔付率 69.4 70.6 70.8 70.7 70.7 以公