业绩阶段性承压，研发成果加速落地

公司基本情况
康缘药业最新收盘价为18.01元，总股本5.66亿股，总市值102亿元。资产负债率31.9%，市盈率26.49。第一大股东为江苏康缘集团有限责任公司。

业绩阶段性承压
2025年中报显示，公司业绩受外部环境、医药行业政策及市场需求波动影响承压。2025H1营业收入16.42亿元（-27.29%），归母净利润1.42亿元（-40.12%），扣非净利润1.2亿元（-45.63%），经营现金流净额1.44亿元（-60.91%）。毛利率70.88%（-3.67pct），归母净利率8.67%（-1.86pct）。费用率方面，销售费用率34.81%（-3.04pct），管理费用率10.16%（+0.80pct），研发费用率15.02%（-1.10pct），财务费用率-0.05%（+0.20pct）。

分剂型业绩表现
注射液收入5.06亿元（-39.73%），口服液2.79亿元（-48.78%），胶囊/颗粒剂冲剂收入分别为3.83亿元（-4.78%）/1.36亿元（-17.61%）。片丸剂/贴剂/凝胶剂收入分别为1.90亿元（+12.26%）/1.09亿元（+4.78%）/0.24亿元（+10.14%）。

研发成果加速落地
中药新药方面，玉女煎颗粒获注册证书，淫羊藿总黄酮胶囊等3项新增临床批件。化药1类创新药氟诺哌齐片完成II期临床，喹诺利辛片等3项推进II期临床，KYS2301凝胶获批临床。生物药1类创新药三靶点/双靶点长效降糖/减重融合蛋白等处于II期临床，重组人神经生长因子滴眼液完成IIa期临床，KYS202002A注射液新获批开展多发性骨髓瘤临床试验。

盈利预测及投资建议
预计2025-2027年营收分别为38.98、42.89、47.28亿元，归母净利润分别为3.93、4.44、5.05亿元，对应PE分别为26、23、20倍。维持“买入”评级。

风险提示
创新药研发进度不及预期风险；集采降价风险。