2024年中报点评：短期业绩承压，创新研发成果持续兑现

2024H1业绩短期承压。2024年上半年公司实现营收22.60亿元（-11.5%），归母净利润2.65亿元（-3.7%），扣非归母净利润2.21亿元（-15.9%）。 其中二季度单季营收9.01亿元（-25.0%），归母净利润1.17亿元（-12.6%），扣非归母净利润0.81亿元（-33.1%）。 毛利率略有下降，注射剂收入同比大幅下滑。2024年上半年公司毛利16.85亿元（-12.0%），毛利率74.55%（-0.41pp），净利率12.01%（+0.93pp）。 分产品看，公司注射剂收入8.40亿元（-27.5%）；口服液收入5.44亿元（+28.6%）；胶囊收入4.02亿元（-12.8%）；片丸剂收入1.69亿元（-5.2%）； 颗粒剂/冲剂收入1.62亿元（-15.1%）；贴剂收入1.04亿元（-10.9%）； 凝胶剂/眼膏剂收入0.21亿元（+107.9%），注射剂收入对比其他产品同比下降显著，主要系2023年同期高基数。 研发稳步推进，核心竞争力逐步增强。2024年上半年，公司在中药领域提交了3个药品上市注册申请（龙七胶囊、参蒲盆安颗粒、玉女煎颗粒），完成了2个III期临床研究（双鱼颗粒、苏辛通窍颗粒），并获得2个临床试验批准通知书（羌芩颗粒、七味脂肝颗粒）；化药创新药完成了1个II期临床病例入组（DC20），获得2个临床试验批准通知书（注射用AAPB，10mg、25mg）；化药仿制药取得了3个药品注册证书；生物药开展了1个I期临床研究（KYS202002A注射液多发性骨髓瘤及系统性红斑狼疮适应症）。 同时，公司积极推进已上市品种的循证研究，加速构建多个科研技术平台，获批多项省、市级科研项目，新增博士以上拔尖人才10余人，新获授权发明专利近20件。 风险提示：研发推进不及预期；集采控费超预期；中药注射剂政策风险。 投资建议：在研管线丰富，长期发展前景可期，维持“优于大市”评级。 高基数下，2024年上半年公司短期业绩承压，叠加行业整顿等外部因素，下调2024-2026年盈利预测 ， 预计2024-2026年归母净利润5.42/6.10/6.76亿元（原2024/2025/2026年6.55/7.84/9.27亿元），同比增速0.99%/12.62%/10.78%。随着公司研发实力的成果显现，公司长期发展前景可期。 盈利预测和财务指标 2024H1业绩短期承压。2024年上半年公司实现营收22.60亿元（-11.5%），归母净利润2.65亿元（-3.7%），扣非归母净利润2.21亿元（-15.9%）。其中二季度单季营收9.01亿元（-25.0%），归母净利润1.17亿元（-12.6%），扣非归母净利润0.81亿元（-33.1%）。 图1：康缘药业营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：康缘药业单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：康缘药业归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：康缘药业单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 毛利率略有下降，内部管理有待进一步优化。2024年上半年，公司毛利16.85亿元（-12.0%），毛利率74.55%（-0.41pp），净利率12.01%（+0.93pp）。销售费用率为37.81%（-4.83pp），管理（含研发）费用率为24.31%（+5.77pp），财务费用率为-0.79%（-0.49pp），管理（含研发）费用率上升显著，销售费用率下降明显，总期间费用率基本保持稳定。 图5：康缘药业毛利率、净利率变化情况 图6：康缘药业三项费用率变化情况 注射剂收入同比大幅下滑。2024上半年公司注射剂收入8.40亿元（-27.5%）； 口服液收入5.44亿元（+28.6%）；胶囊收入4.02亿元（-12.8%）；片丸剂收入1.69亿元（-5.2%）；颗粒剂/冲剂收入1.62亿元（-15.1%）；贴剂收入1.04亿元（-10.9%）；凝胶剂/眼膏剂收入0.21亿元（+107.9%）。 图7：康缘药业2022-2024H1年各产品收入（亿元） 图8：康缘药业2024H1各产品收入占比（%） 研发稳步推进，核心竞争力逐步增强。1）产品研发方面：2024年上半年，公司在中药领域提交了3个药品上市注册申请（龙七胶囊、参蒲盆安颗粒、玉女煎颗粒），完成了2个III期临床研究（双鱼颗粒、苏辛通窍颗粒），并获得2个临床试验批准通知书（羌芩颗粒、七味脂肝颗粒）；化药创新药完成了1个II期临床病例入组（DC20），获得2个临床试验批准通知书（注射用AAPB，10mg、25mg）；化药仿制药取得了3个药品注册证书；生物药开展了1个I期临床研究（KYS202002A注射液多发性骨髓瘤及系统性红斑狼疮适应症）。同时，公司积极推进已上市品种的循证研究，加速构建多个科研技术平台，获批多项省、市级科研项目，新增博士以上拔尖人才10余人，新获授权发明专利近20件。2）科研平台构建方面：公司加速建设以AI技术为手段的中药新药研究平台、基因组学研究平台、中药功效组分（成分）库、心脑血管药物筛选与评价平台等为核心的基础研究与新药研发支撑平台。3）人才引进方面：公司新增博士以上拔尖人才10余人，新获授权发明专利近20件公司在中药研发领域的竞争力逐步增强。 表1：康缘药业2024年上半年产品研发进度 智能制造持续深化，生产过程管理体系日趋完善。2024年上半年，公司启动中药颗粒剂智能化制药工厂项目，提升生产自动化、信息化和数字化水平，建设智能产线工艺数据库和批数据采集与分析系统，实现了生产数据的统一管理。基于“中药制药过程控制与智能制造技术全国重点实验室”平台，公司进一步推动智能制造，应用近红外技术和视觉检测技术提升生产质量控制，顺利通过了国家、省、市药监部门5次GMP符合性、专项以及飞行检查。 表2：康缘药业“中药颗粒剂智能化制药工厂”项目建设情况 投资建议：在研管线丰富，长期发展前景可期，维持“优于大市”评级。高基数下，2024年上半年公司短期业绩承压，叠加行业整顿等外部因素，下调2024-2026年盈利预测 ， 预计2024-2026年归母净利润5.42/6.10/6.76亿元 （原2024/2025/2026年6.55/7.84/9.27亿元），同比增速0.99%/12.62%/10.78%。 随着公司研发实力的成果显现，公司长期发展前景可期。 表3：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）