三季度业绩短期承压，利空出尽研发成果有望接续落地

众生药业（002317.SZ） 证券研究报告|季报点评 2024年11月07日 三季度业绩短期承压，利空出尽研发成果有望接续落地 公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营业收入19.08 亿元，同比-7.9%；归母净利润1.5亿元，同比-46.8%；扣非归母净利润 1.88亿元，同比-37.2%。2024年第三季度，公司实现营业收入5.44亿元，同比-7.7%；归母净利润0.61亿元，同比-13.5%；扣非归母净利润 0.15亿元，同比-79.2%。 中药集采影响逐步出清，轻装上阵未来可期。2022年广东联盟中成药集采中，公司产品复方丹参片、复方血栓通胶囊、复方血栓通软胶囊、脑栓通胶囊中选；2023年5月，全国中成药联合采购办公室牵头全国30个 省、直辖市、自治区集采中，公司代表品复方血栓通胶囊中选，全资子公司华南药业复方血栓通软胶囊作为非代表品以同比例降价幅度随同代表品一并中选。公司设计针对性的营销策略，推动外延式渠道下沉及未中选竞品份额争夺，保持核心产品市场竞争优势。集采执标公司短期业绩承压，目前产品降价影响逐步消化，后续有望取得产品使用量的提升，实现“价降量升”。 创新成果有望逐步落地，打造公司长期竞争优势。在创新方面，公司已有 1个创新药项目获批上市（来瑞特韦片），1个创新药项目的新药上市申 请获得受理（昂拉地韦片），7个创新药项目处于临床试验阶段，截至2024 年6月，创新药项目共获得中国、美国、欧洲、日本、俄罗斯、新加坡、新西兰、澳大利亚等多个国家/地区共151项授权专利。长效GLP-1类药物RAY1225注射液，目前处于II期临床试验阶段，具有GLP-1受体和GIP受体双重激动活性，拟用于降糖、减肥、代谢综合征等多种代谢性疾病的治疗。ZSP1601片目前处于IIb期临床研究，是国内第一个获批临床拟用于非酒精性脂肪性肝炎治疗的小分子创新药物。公司已建立多模式良性循环的研发生态体系，构建自主研发为主、合作研发为有效补充的研发模式，研发成果有望逐步兑现，带动公司业绩长期持续发展。 盈利预测与投资评级。预计2024-2026年公司归母净利润分别为2.51亿 元、3.63亿元、4.25亿元，对应增速分别为-4.8%，44.6%，17.1%。对 应PE45X/31X/26X。维持“买入”评级。 风险提示：临床试验进展不及预期风险；创新药研发失败风险；中成药销售不及预期风险。 买入（维持） 股票信息 行业前次评级 中药Ⅱ买入 11月06日收盘价（元） 13.10 总市值（百万元） 11,155.39 总股本（百万股） 851.56 其中自由流通股（%） 89.44 30日日均成交量（百万股 28.37 股价走势 众生药业 沪深300 20% 6% -8% -22% -36% -50% 2023-112024-032024-072024-11 作者 分析师张金洋 执业证书编号：S0680519010001邮箱：zhangjinyang@gszq.com 分析师胡偌碧 执业证书编号：S0680519010003邮箱：huruobi@gszq.com 相关研究 1、《众生药业（002317.SZ）：二季度业绩环比改善，研 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,676 2,611 2,690 3,300 3,800 增长率yoy（%） 10.2 -2.5 3.0 22.7 15.2 归母净利润（百万元） 322 263 251 363 425 增长率yoy（%） 16.0 -18.3 -4.8 44.6 17.1 EPS最新摊薄（元/股） 0.38 0.31 0.29 0.43 0.50 净资产收益率（%） 8.7 6.0 5.7 7.9 9.0 P/E（倍） 34.6 42.4 44.5 30.8 26.3 P/B（倍） 3.0 2.6 2.5 2.4 2.4 发成果有望逐步落地》2024-09-17 2、《众生药业（002317.SZ）：中药为基、创新引领，研发有序推进》2024-05-15 3、《众生药业（002317.SZ）：昂拉地韦片NDA申请受理，创新产品逐步迎来收获期》2024-01-02 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年11月06日收盘价 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3235 3961 3982 4139 4305 营业收入 2676 2611 2690 3300 3800 现金 928 1252 1278 1051 893 营业成本 940 1081 1190 1440 1660 应收票据及应收账款 1204 978 1031 1265 1457 营业税金及附加 24 25 24 30 34 其他应收款 23 17 22 28 32 营业费用 1000 890 915 1122 1292 预付账款 88 87 95 115 133 管理费用 172 156 188 215 247 存货 481 520 595 720 830 研发费用 157 127 148 158 175 其他流动资产 512 1106 961 961 961 财务费用 57 17 0 0 0 非流动资产 2541 2498 2630 2670 2708 资产减值损失 -1 -17 0 0 0 长期投资 4 2 2 2 2 其他收益 11 20 22 26 30 固定资产 549 569 568 564 559 公允价值变动收益 -20 -65 0 0 0 无形资产 260 447 452 457 462 投资净收益 46 24 27 33 38 其他非流动资产 1727 1480 1609 1647 1685 资产处置收益 15 22 22 26 30 资产总计 5775 6459 6613 6809 7013 营业利润 374 299 295 421 491 流动负债 1108 1015 1062 1146 1219 营业外收入 0 1 1 1 1 短期借款 588 621 621 621 621 营业外支出 6 16 15 16 16 应付票据及应付账款 126 94 109 132 152 利润总额 368 284 281 406 476 其他流动负债 394 300 331 393 446 所得税 53 34 42 61 71 非流动负债 850 918 957 957 957 净利润 315 250 239 345 404 长期借款 286 97 97 97 97 少数股东损益 -7 -13 -12 -17 -20 其他非流动负债 564 821 860 860 860 归属母公司净利润 322 263 251 363 425 负债合计 1959 1933 2019 2103 2176 EBITDA 492 476 379 507 578 少数股东权益 114 169 157 140 120 EPS（元/股） 0.38 0.31 0.29 0.43 0.50 股本 814 853 852 852 852 资本公积 1310 1807 1800 1800 1800 主要财务比率 留存收益 1604 1706 1795 1924 2075 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 3703 4356 4437 4566 4717 成长能力 负债和股东权益 5775 6459 6613 6809 7013 营业收入(%) 10.2 -2.5 3.0 22.7 15.2 营业利润(%) 19.7 -20.2 -1.3 42.8 16.5 归属母公司净利润(%) 16.0 -18.3 -4.8 44.6 17.1 获利能力毛利率(%) 64.9 58.6 55.8 56.4 56.3 现金流量表（百万元） 净利率(%) 12.0 10.1 9.3 11.0 11.2 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 8.7 6.0 5.7 7.9 9.0 经营活动现金流 63 191 194 102 203 ROIC(%) 7.1 5.9 4.5 6.4 7.3 净利润 315 250 239 345 404 偿债能力 折旧摊销 102 124 98 100 102 资产负债率(%) 33.9 29.9 30.5 30.9 31.0 财务费用 84 35 0 0 0 净负债比率(%) -0.7 -11.7 -12.1 -7.0 -3.6 投资损失 -46 -24 -27 -33 -38 流动比率 2.9 3.9 3.7 3.6 3.5 营运资金变动 -413 -251 -91 -300 -250 速动比率 2.3 2.9 2.8 2.6 2.5 其他经营现金流 21 57 -25 -11 -15 营运能力 投资活动现金流 -527 -743 -44 -96 -87 总资产周转率 0.5 0.4 0.4 0.5 0.5 资本支出 -253 -352 -227 -129 -125 应收账款周转率 5.4 5.3 5.4 5.8 5.7 长期投资 -278 -411 0 0 0 应付账款周转率 8.7 11.1 12.9 13.1 12.9 其他投资现金流 5 19 183 33 38 每股指标（元） 筹资活动现金流 358 842 -124 -233 -273 每股收益(最新摊薄) 0.38 0.31 0.29 0.43 0.50 短期借款 398 34 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.07 0.22 0.23 0.12 0.24 长期借款 -22 -189 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 4.35 5.12 5.21 5.36 5.54 普通股增加 0 39 -2 0 0 估值比率 资本公积增加 -11 497 -7 0 0 P/E 34.6 42.4 44.5 30.8 26.3 其他筹资现金流 -7 461 -115 -233 -273 P/B 3.0 2.6 2.5 2.4 2.4 现金净增加额 -103 289 26 -227 -157 EV/EBITDA 44.7 27.7 27.9 21.4 19.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年11月06日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也