2024H1业绩短期承压，营销优化阶段性成果初显

2024H1业绩短期承压，盈利能力有待提升，维持“买入”评级 公司2024H1实现营收78.17亿元（同比-13.64%，下文皆为同比口径）；归母净利润4.95亿元（-12.51%）；扣非归母净利润4.70亿元（-17.81%），营收和利润同比下滑主要系2023年同期高基数及部分产品社会库存较高导致销售收入下降所致。从盈利能力来看，2024H1毛利率为46.71%（-3.44pct）；净利率为6.42%（+0.12pct）。从费用端来看，2024H1销售费用率为31.66%（-3.82pct）；管理费用率为4.28%（+0.34pct）；研发费用率为1.49%（+0.51pct）；财务费用率为0.76%（+0.09pct）。我们看好公司营销渠道优化带来的潜在成长空间，但考虑到销售季节性因素及库存影响，下调2024-2026年归母净利润预测，预计为9.54/12.06/14.78亿元（原预测为10.93/13.00/14.98亿元），EPS为1.71/2.17/2.65元/股，当前股价对应PE分别为12.6/10.0/8.2倍，维持“买入”评级。 大健康板块收入快速增长，呼吸系统用药销售实现正增长 分行业来看，2024H1公司医药工业营收50.79亿元（-19.77%），医药商业营收37.41亿元（-10.96%），中药材资源营收4.90亿元（-16.39%），大健康营收2.65亿元（+79.63%），服务业及其他营收0.02亿元（-11.08%）。医药工业主要品种按治疗领域细分来看，消化及代谢营收15.85亿元（-26.34%），呼吸系统营收15.74亿元（+4.25%），抗感染药物营收6.83亿元（-37.53 %），神经系统营收3.54亿元（-21.67%），大健康产品营收3.54亿元（-11.74%），心脑血管营收3.25亿元（-27.44%），抗肿瘤及免疫调节营收1.40亿元（-12.17%）。 营销体系持续优化，阶段性成果初显 公司围绕“产品-研发-渠道”铁三角持续优化营销体系、精准施策，多产品全渠道营销策略初见成效，各产品群均取得阶段性成果。截至2024H1，藿香产品群连锁覆盖率超85%，呼吸产品群通过“四百万工程”和“8228”学术营销大力提升产品OTC上柜率及基层医院覆盖率，其中急支糖浆分别提升25%和20%。 风险提示：市场及政策风险、营销拓展不及预期、产品销售不及预期。 财务摘要和估值指标 附：财务预测摘要