2024H1业绩短期承压，营销优化阶段性成果初显

2024H1业绩短期承压，盈利能力有待提升，维持“买入”评级。公司2024H1实现营收78.17亿元（同比-13.64%），归母净利润4.95亿元（同比-12.51%），扣非归母净利润4.70亿元（同比-17.81%），主要受2023年同期高基数及部分产品社会库存较高影响。从盈利能力来看，2024H1毛利率为46.71%（同比-3.44pct），净利率为6.42%（同比+0.12pct）。费用端，销售费用率为31.66%（同比-3.82pct），管理费用率为4.28%（同比+0.34pct），研发费用率为1.49%（同比+0.51pct），财务费用率为0.76%（同比+0.09pct）。公司看好营销渠道优化带来的潜在成长空间，但考虑到销售季节性及库存影响，下调2024-2026年归母净利润预测至9.54/12.06/14.78亿元（原预测为10.93/13.00/14.98亿元），EPS为1.71/2.17/2.65元/股，当前股价对应PE分别为12.6/10.0/8.2倍，维持“买入”评级。

大健康板块收入快速增长，呼吸系统用药销售实现正增长。分行业来看，2024H1医药工业营收50.79亿元（同比-19.77%），医药商业营收37.41亿元（同比-10.96%），中药材资源营收4.90亿元（同比-16.39%），大健康营收2.65亿元（同比+79.63%），服务业及其他营收0.02亿元（同比-11.08%）。医药工业主要品种按治疗领域细分，消化及代谢营收15.85亿元（同比-26.34%），呼吸系统营收15.74亿元（同比+4.25%），抗感染药物营收6.83亿元（同比-37.53%），神经系统营收3.54亿元（同比-21.67%），大健康产品营收3.54亿元（同比-11.74%），心脑血管营收3.25亿元（同比-27.44%），抗肿瘤及免疫调节营收1.40亿元（同比-12.17%）。

营销体系持续优化，阶段性成果初显。公司围绕“产品-研发-渠道”铁三角持续优化营销体系、精准施策，多产品全渠道营销策略初见成效，藿香产品群连锁覆盖率超85%，呼吸产品群通过“四百万工程”和“8228”学术营销提升产品OTC上柜率及基层医院覆盖率，其中急支糖浆分别提升25%和20%。

风险提示：市场及政策风险、营销拓展不及预期、产品销售不及预期。