天然气量价齐升，盈利稳定凸显韧性

核心观点

• 中国石油2025年上半年归母净利润同比下降5.4%，符合预期，主要受原油、成品油价格下降及油气产品销量变化影响。
• 公司原油产量稳定增长，天然气量价齐升，新能源业务快速发展。
• 炼化、成品油销售板块需求承压，但新材料业务加速推进。
• 天然气销售量效齐增，拟收购集团公司三家储气库公司，推动天然气产业链高质量发展。
• 公司保持高派息政策，2025年中期股息0.22元/股，派息额402.6亿元。

关键数据

• 2025年上半年公司实现营收1.45万亿元（同比-6.7%），归母净利润839.9亿元（同比-5.4%）。
• 油气当量产量923.6百万桶油当量（同比+2.0%），原油产量476.4百万桶（同比+0.3%），原油平均价格66.2美元/桶（同比-14.5%）。
• 可销售天然气产量2683.6十亿立方英尺（同比+3.8%），天然气平均价格2.334元/立方米（同比+5.2%）。
• 风光发电量36.9亿千瓦时（同比+70.0%）。
• 炼油板块经营利润96.6亿元（同比-8.0%），成品油销售板块经营利润75.6亿元（同比-25.2%）。
• 化工板块经营利润13.9亿元，同比减少17.3亿元，但新材料产量166.5万吨（同比+54.9%）。
• 天然气销售板块经营利润186.3亿元（同比+10.8%），国内销售天然气1197.7亿立方米（同比+4.2%）。

研究结论

• 预计公司2025-2027年归母净利润为1674/1709/1740亿元，摊薄EPS为0.91/0.93/0.95元，对于当前A股PE为9.4/9.3/9.1x，维持“优于大市”评级。
• 公司天然气业务量价齐升，盈利稳定凸显韧性，未来发展潜力较大。