2025年半年报点评：天然气量价齐升、成品油需求边际改善，利润稳健性较强

核心观点与关键数据

事件与业绩概览
2025年上半年，中国石油实现营业收入14501亿元（同比-6.7%），归母净利润839.9亿元（同比-5.4%），扣非归母净利润841.2亿元（同比-8.4%）。其中，第二季度利润下滑幅度较小，主要得益于天然气销售和炼油业务业绩良好，但油气业务受原油价格下滑影响，化工品需求复苏不及预期。

油气业务表现
上半年油气当量产量同比增长2.0%，其中原油产量微增0.3%，天然气产量增长3.8%。油价方面，油价同比下滑14.5%，但天然气外销价格上涨5.2%，销量增长2.9%。单位油气操作成本下降8.1%，天然气直销客户拓展顺利。

炼油与成品油业务
上半年原油加工量同比持平，汽/柴/煤油产量分别下降4.3%、0.7%、增长7.6%。销售端汽/柴/煤油销量分别下降5.0%、2.4%、增长12.4%，煤油需求显著提升。第二季度批发端利润环比回升，但销售端利润仍待修复。

化工业务
化工产品商品量增长4.9%，乙烯/合成树脂产量分别增长5.3%，但尿素产量下降12.8%。公司持续推进炼化转型升级项目，吉林石化、广西石化等中交，蓝海新材料、独山子石化等项目积极推进。

分红与估值
中期分红率达47.8%，每股派息0.22元，A/H股股息率分别为2.5%/3.2%。预计2025~2027年归母净利润分别为1513.86/1544.60/1620.84亿元，EPS分别为0.83/0.84/0.89元，对应PE分别为11/10/10倍，维持“推荐”评级。

风险提示
主要风险包括原油价格波动、化工品原材料价格上涨、需求复苏不及预期。

研究结论

中国石油作为国内油气龙头企业，资源丰富且产业链完整，天然气业务表现亮眼，炼油业务边际改善，但需关注油气价格波动和化工品需求复苏风险。预计公司未来业绩稳健，维持“推荐”评级。