核心观点
公司业绩持续快速增长。2025年实现营业收入50.50亿，同比增长30.0%；净利润12.05亿，同比增长36.8%；经调整净利润12.09亿，同比增长30.8%，经调净利润率23.9%，同比提升0.1个百分点。
分品类表现
- 彩妆：营收29.96亿，同比增长30.0%。光感柔纱凝颜粉饼、凝脂柔肌妆前霜、奢华鱼子无瑕气垫粉底液零售额均超过3亿元。
- 护肤：营收18.73亿，同比增长31.1%。奢华鱼子面膜零售额超10亿元，养肤焕颜黑霜零售额超3亿元。
- 香氛：新拓展品类，实现收入0.34亿。
- 化妆艺术培训：收入1.47亿，同比下降2.8%，主要由于公司主动严控招生人数以提高服务水平和学员满意度。
分渠道表现
- 线上渠道：收入24.77亿，同比增长38.8%。其中线上直销收入19.45亿，同比增长36.1%。
- 线下渠道：收入24.26亿，同比增长24.5%。其中线下直销收入21.83亿，同比增长24.2%。截至2025年末，公司共有445家专柜，可比专柜平均收入提升至560万，同比增长16.7%。
- 会员回购率：线上为30.3%，同比增长2.8个百分点；线下为36.5%，同比增长1.6个百分点。
盈利水平
- 毛利率和净利率：2025年毛利率为84.2%，同比下降0.2个百分点；净利率为23.9%，同比提升1.2个百分点。彩妆和护肤毛利率基本稳定，化妆艺术培训业务毛利率下降对整体毛利率有轻微拖累。
- 费用率：销售及分销费用率为48.3%，同比下降0.7个百分点；行政开支费用率为5.3%，同比下降1.6个百分点；研发费用率为0.8%，同比下降0.1个百分点。费用率优化主要得益于收入的快速增长带来的规模效应。
投资建议
作为国内稀缺的高端国货美妆品牌，公司依托创始人强专业IP与东方美学内涵构建起深厚品牌护城河，跳出国货美妆同质化价格内卷。以彩妆为品牌基本盘，持续拓展高附加值品类，线上线下渠道协同运营，专业培训业务反哺品牌心智，契合美妆消费升级与国货崛起的长期趋势。考虑到公司精细化运营保持费用率较为稳定，上调公司2026-2027年归母净利润至16.15/20.71亿元（原值为15.19/18.57亿元），并新增2028年归母净利为25.58亿元，对应PE为20/15/12倍，维持“优于大市”评级。
风险提示
宏观环境风险，新品推出不及预期，行业竞争加剧。
