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1H25 混合消息：NBV 超出预期，OPAT 符合预期

2025-08-28 Nika Ma 招银国际 Hallam贾文强

核心观点与关键数据

2025年上半年，中国保险平安（2318 HK）的业绩表现混合，NBV（新业务价值）超出预期，而OPAT（运营利润）符合预期。三大核心业务板块（寿险、产险和养老险）的OPAT同比增长1%，略有不及预期。NBV同比增长39.8%至223亿元人民币，主要由银保渠道驱动，其中银行保险渠道表现突出，FYP（首年保费）同比增长78%，利润率扩大9.7个百分点至28.6%。

财务表现

OPAT：2025年上半年，集团OPAT同比增长3.7%至777亿元人民币，第二季度增长4.9%，高于第一季度的2.4%。安邦人寿和金融赋能业务的强劲反弹是主要驱动因素。
NBV：NBV同比增长39.8%至223亿元人民币，其中银保渠道增长169%，代理和社区金融分别增长17%和43%。
净利润：2025年上半年，净利润同比下降9%至680亿元人民币，主要受L&H业务的短期投资收益差异、平安好医生合并亏损以及可转换债券重估损失影响。
产险成本率：产险综合成本率同比上升2.6个百分点至95.2%，汽车和非汽车综合成本率分别提升至95.5%和94.8%。
投资组合：保险资金投资组合中，FVOCI股票占比增加，截至2025上半年，占保险资金投资组合总股票的65.3%。

研究结论与估值

未来展望：预计产险OPAT即将触达拐点，新业务价值增长和正向经营差值将推动其增长。2025年NBV增长预期上调至26%，主要受降准、银保合作和集团客户获取协同效应等潜在催化剂影响。
估值：基于SOTP（可比公司分析法）在香港上市的股价71港元，计算得出新的目标价，对应2025年预期市盈率为0.8倍集团企业价值。维持买入评级。
每股数据：预计2025-2027年EPS分别为7.08/7.63/8.16元人民币，下调6%/5%/5%，以反映预期的1季度业绩低于预期。