核心观点与关键数据
- 业绩表现：中国平安2025年中报实现归母净利润680.47亿元，同比下降8.8%；期末归母净资产较年初增加1.7%至9439.52亿元。归母营运利润（OPAT）达777.32亿元，同比增加3.7%，中期每股分红（DPS）同比2.2%，符合市场预期。
- OPAT增速：1H25集团OPAT同比增速为3.7%，单季增速为4.9%，DPS增速为2.2%。主要业务分部贡献增速如下：寿险及健康险（2.5%）、财险（1.0%）、银行（-3.9%）、资管（+110.1%）和金融赋能（178.7%）。
- 净利润差异：净利润与营运利润的差异主要来自短期投资波动（-41.26亿元）和一次性重大损益，包括平安好医生纳入合并报表（-34.14亿元）及可转债转股权价值重估（-21.57亿元）。
- 寿险业务：1H25寿险NBV达223.35亿元，同比增长39.8%。NBVMargin同比上升9.0个百分点至30.5%。代理人渠道/银保渠道NBV同比增速分别为17.0%和168.6%，非个险渠道贡献占比达33.9%。期末合同服务边际（CSM）为7332.08亿元，较年初企稳回升0.26%。
- 财险业务：1H25财险实现净利润100.56亿元，同比增加1.0%。保险服务收入同比增长2.3%，综合成本率优化2.6个百分点至95.2%。承保利润同比大幅改善125.9%至79.78亿元。总投资收益同比下降30.2%至59.90亿元，主要系债市浮盈减少。
- 投资组合：期末险资投资组合规模超6.20万亿元，较年初增长8.2%。净/综合投资收益率分别为1.8%/3.1%。AH高股息股票市场带动公司综合投资收益总额同比改善24.5%。期末不动产投资余额为2,060.07亿元，占比3.3%。集团FVOCI股票余额大幅增长至4242.76亿元，占比65.3%。
- 估值与增长：寿险/集团EV较年初增速分别为8.2%和5.5%，1H25寿险及健康险业务年化ROEV达15.1%。期末每股内含价值为82.45元，静态PEV仅为0.73。期末净资产较年初增加1.7%，FVOCI资产公允价值上升未能充分抵消负债端折现率下降对OCI的负面冲击。
- 盈利预测：预计2025-27年归母净利润为1305.63、1367.57和1438.41亿元，同比增速为3.1%、4.7%和5.2%，维持“买入”评级。
研究结论
- OPAT增速稳中有进，CSM余额筑底回升，寿险新业务持续复苏，财险承保盈利大幅改善。
- 长端利率底部企稳，但仍有下行压力，影响OCI表现。
- 公司FVOCI股票余额占比大幅提升，投资策略调整。
- 维持“买入”评级，预计未来业绩将稳步增长。
