2Q NBV 稳定在高基数上 ； 预计集团 OPAT 扭亏为盈

核心观点与关键数据

平安人寿健康保险部门2024年上半财年业绩稳健，净业务价值（NBV）同比增长11%，达到人民币223亿元，超出市场预期。代理业务和银行保险的NBV分别增长10.8%和17.3%，主要得益于毛利率提升。

关键数据：

• NBV：人民币223亿元（同比增长11%），其中代理业务增长10.8%，银行保险增长17.3%。
• NBV毛利率：24.2%（同比增长6.5个百分点），抵消了FYP下降的影响。
• 第二季度NBV：人民币94.3亿元，保持稳定。
• 集团运营利润（OPAT）：同比收缩0.6%，但预计2024财年将扭亏为盈，全年同比增长3.9%。
• 人寿健康业务OPAT：稳定增长，贡献了54.7亿元。
• 客户赔偿金（CSM）：同比下降5.5%，至36.5亿元。
• 财产与责任保险综合比率（P&C CoR）：97.8%，同比下降0.2个百分点。
• 汽车类别综合比率：98.1%，同比增长1个百分点。
• 非汽车类别综合比率：95.5%，同比提高2.1个百分点。

研究结论

NBV引领L&H OPAT增长，高质量NBV增长主要由改善的利润率推动。随着更高效能的代理人和有效的银行保险模式的发展，平安的利润率将进一步扩大。

集团OPAT预计扭亏为盈，主要得益于人寿健康业务运营效率提升、财产和责任保险亏损准备金增强，以及2023年下半年资产管理和科技OPAT基数较低。

CMBI est认为，保证保险的缩减导致P&C CoR下降，但预计2024年综合比率为97.7%，实现超出预期的承保利润。

估值：

• 市盈率：0.42倍FY24E P/EV 和 0.61倍FY24 P/BV。
• 股息收益率：7.6%。
• 三年期平均净资产收益率：12.3%。

维持买入评级，目标价不变为港币52.0元，对应2024财年市价比率（P/EV）为0.6倍。