2Q NBV 稳定在高基数上 ； 预计集团 OPAT 扭亏为盈

27Aug2024 CMB国际全球市场|股票研究|公司更新 平安(2318香港) 2QNBV稳定在高基数上；预计集团OPAT扭亏为盈 平安保险报告了其2024年上半财年的稳健业绩，净业务价值（NBV）同比增 %，达到人民币223亿元，超越了我们的预测和市场共识3.6%和9.5%。代理和银行保险的NBV分别增长了10.8%和17.3%，主要是由于毛利率提升至33.22.5%，与去年同期相比增加了10.5个百分点和6.8个百分点。第二季度的NB定在人民币94.3亿元，这是在2023年上半年FYP增长49.6%的基础上形成的数。2024年上半年NBV的毛利率为24.2%，较去年同比增长6.5个百分点，抵FYP下降19.0%的影响。我们坚持认为高质量的NBV增长主要由改善的利润动，而非通过增加规模，预计随着更高效能的代理人和有效的银行保险模式展，平安的利润率将进一步扩大。集团运营利润（OPAT）在2024年上半年 收缩0.6%，这得益于三大核心业务线运营利润的1.7%同比增长至796亿元。 目标价格52.00港元涨/跌43. 6%当前价格HK$36.20 中国保险NikaMA (852)39000805nik ama@cmbi.com.hk 库存数据 未来，我们预计2024财年集团OPAT将实现转正，原因在于1）人寿健康业务 营效率提升导致L&HOPAT稳定；2）财产和责任保险的亏损准备金（UWP 市值上限(百万港元) 平均3个月t/o(百万港元)52w高/低(港元) 655,488.1 1,352.5 50.10/29.80 强，明显减少了保证业务的规模；以及3）2023年下半年的资产管理和科技O基数较低。我们预期全年集团OPAT将同比增长3.9%C。MBIest在不确定的市 场环境下实现了稳定的市场份额增长，为逐步提高股息打下了基础。中期股 已发行股份总数(百万)18107.4 来源：FactSet 股权结构 每股港币0.93元，与2023年第一季持平。维持买入评级，目标价不变为港币元，对应2024财年的市价比率（P/EV）为0.6倍。 □预计NBV将引领L&HOPAT的增长。平安人寿健康保险部门在2024年上 CharoenPokphandGroupCompanyLtd 瑞银集团 来源：港交所 13.0% 8.7% 面：1）利润率的扩大，总NBV边际增加了6.5个百分点至24.2%；2）高效的 1-mth 绝对 8.4% 相对 3.6% 人队伍，每名代理月均NBV增长了36%，达到人民币9,785元，代理规模略有 3-mth -13.9% -8.9% 半财年实现了11%的年对年（YoY）新业务价值（NBV）增长至人民币22.3亿表明第二季度的NBV为9.43亿元，保持了稳定水平。这一结果可归因于以下三 份额业绩 至340,000人（与第一季度相比为333,000人）；以及3）基于2023年末长期投6-mth-1.1%-7.6% 报率（4.5%）和风险折现率（9.5%）假设调整后的2023年上半年可变重置价EV）相关数据。人寿健康运营利润总额（OPAT）对寿险的贡献增长了0.7%7亿元，这得益于更好的经营差异（+10.2%）和投资服务结果（+12.1%）在年上半财年的同比比较。客户赔偿金（CSM）释放下降了5.5%至36.5亿元，原因是新业务CSM下降了12.6%至23.7亿元。展望未来，我们预计NBV和新业SM的偏离将是短期现象，随着新业务增长的增加，将积累可分配的未来收益进CSM释放。我们预测2025年上半财年的CSM释放增长率将转为正数，并且L&HOPAT将同比增长1.9%。CMBIest). □由于保证保险的缩减，P&CCoR下降了。财产与责任类别的综合比率（PCCoR）在2024年上半财年达到了97.8%，较上年同期下降了0.2个百分点27.2%（下降0.2个百分点），而索赔比例保持不变为70.6%。汽车类别的比率为98.1%，较上年同期增长1个百分点，主要由于2024年上半年旅行恢自然灾害频发导致的索赔增加。保险公司减少了高损失保证业务，保险收同比下降44%，至人民币80.5亿元，综合比率收缩至106.8%（较上年同期10.9个百分点）。非汽车类别的综合比率（不包括保证业务）提高了2.1个点至95.5%，受到商业房地产、健康和农业等领域的拖累。我们预计，本年的综合比率为3.5亿元，同比增长15.3%，得益于保险收入的增加，实现了预期的承保利润。我们预计2024年的综合比率为97.7%，以反映积极的结 □变估化值。。该股的市盈率为0.42倍FY24EP/EV和0.61倍FY24P/BV，息收益率为7.6%，三年期平均净资产收益率为12.3%C（MBIest我们对集团 的OPAT转型持积极态度，考虑到2H23年三大核心业务的增强以及较低的基尤其是对于AMC和科技部门。重申买入评级，目标价不变为港币52.0元，相4财年市价盈利比率的0.6倍。 收益汇总 (YE12月31日) FY22A FY23A FY24E FY25E FY26E 净利润(百万元) 134,817 109,274 135,592 141,302 151,952 每股收益(人民币) 8.78 4.84 6.53 7.05 7.66 共识每股收益(人民币) n.a n.a 6.52 7.17 7.87 P/B(x) 0.7 0.7 0.6 0.6 0.5 P/内含价值(x) 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 股息率（%) 7.3 7.5 8.0 8.6 9.5 ROE(%) 18.2 9.7 12.2 12.3 12.3 资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 来源：FactSet 12个月的价格表现 来源：FactSet Auditor:Ernst&Young 相关报告： 1.中国平安(2318香港)-预计35亿美元的CB稀释效应将是短期的，2024年7月17日（link) 2.平安(2318香港)-2016年第1季度净资产净值节拍；2024年4月15日，LifeOPATy/y转为正值（link) 3.平安(2318HK)-尽管OPAT下降，但弹性DPS；电动汽车假设变化使VNB的降幅超过预期，2024年3月27日 （link) 4.中国平安(2318香港)-1H23净资产收益率超预期；中期股息同比增长1.1% ，2023年9月4日，长期增长（link 请查阅最后一页的分析师认证和重要披露信息，获取更多来自彭博的报告：RESPCMBR<GO>或访1 问http://www.cmbi.com.hk 平安：1H24/2Q24关键指标概述 （百万元人民币，%) 1H24 1H23 Y/Y% 2Q24 2Q23 Y/Y% IFRS9和17下的盈利能力和资产净值：保险收入: 274,608 269,305 2.0% 137,756 136,199 1.1% 生命与健康 112,856 113,611 -0.7% 56,631 56,784 -0.3% 非PAA 98,854 99,029 -0.2% PAA 14,002 14,582 -4.0% P&C 161,910 155,899 3.9% 81,283 79,620 2.1% Auto 108,390 102,275 6.0% 非自动，不包括A&H 41,399 42,723 -3.1% 事故与健康 12,121 10,901 11.2% 保险服务费: (218,832) (213,910) 2.3% (108,836) (107,955) 0.8% 生命与健康 (65,289) (65,491) -0.3% 非PAA (53,585) (53,128) 0.9% PAA (11,704) (12,363) -5.3% P&C (153,557) (148,330) 3.5% OPAT对股东的属性： 78,482 78,950 -0.6% 39,774 39,030 1.9% 人寿保险和健康保险，重述 54,657 54,288 0.7% 27,369 27,592 -0.8% P&C保险 9,909 9,242 7.2% 6,035 4,719 27.9% Bank 14,999 14,714 1.9% 6,345 6,252 1.5% AMC 1,296 1,412 -8.2% 386 107 260.7% 技术 291 1,735 -83.2% 493 1,042 -52.7% Others (2,670) (2,441) 9.4% (854) (682) 25.2% NPAT对股东的属性： 74,619 69,841 6.8% 37,910 31,489 20.4% 人寿保险和健康保险 50,612 12.2% 12.2% 25,466 20,150 26.4% P&C保险 9,909 7.2% 7.2% 6,035 4,719 27.9% Bank 14,999 1.9% 1.9% 6,345 6,252 1.5% AMC 1,296 -8.2% n.a 386 107 260.7% 技术 473 -73.6% -73.6% 532 943 -43.6% Others (2,670) 9.4% 9.4% (854) (682) 25.2% 1H24 2023 Y/Y% 对股东的资产净值属性： 931,208 899,011 3.6% 按部门划分的运营净资产收益率： 16.4 17.6 -1.2pct 人寿保险和健康保险 29.4 33.6 -6.2pct P&C保险 15.2 15.2 0.0pct Bank 11.9 12.7 -0.8pct AMC 2.8 2.4 0.4pct 技术 0.6 3.6 -3.0pct 资料来源：公司数据，CMBIGM 平安生活与健康 1H24 1H23 YoY% 2Q24 2Q23 YoY% VNB 22,320 20,112 11.0% 9,430 9,433 0.0% Agency,重述 18,106 16,340 10.8% 银行保险,重述 2,641 2,251 17.2% 集团及其他,重述 111 203 -45.5% VNB余量 24.2 17.7 6.5pct 26.5 19.5 7.0pct Agency,restated 33.0 22.5 10.5pct 银行保险，重述 22.5 15.7 6.8pct 电话，互联网和其他，重申 15.6 15.7 -0.1pct 组，重述 0.7 1.1 -0.4pct EV构成: 1H24 2023 YoY% 生命与健康EV，重述 916,230 830,974 10.3% L&HANW 460,634 384,510 19.8% CoC后的L&HVIF 455,596 446,465 2.0% L&H盈利能力分析合同服务利润率(CSM) 774,399 817,494 -5.3% 新业务CSM(NBCSM) 23,737 27,157 -12.6% 新业务CSM利润率（%) 10.3% 10.6% -0.2pct CSM基地 810,929 856,159 -5.3% CSM版本[1] 36,529 38,665 -5.5% CSM释放率(%) 9.0% 9.0% 0.0pct 非财务风险的风险调整变动[2] 3,438 3,025 13.7% RA释放(%) 4.4% 4.3% 0.0pct 经营差异及其他[3] 7,079 6,425 10.2% [投4]资服务结果，重述 15,085 13,460 12.1% 平安L&H税后营业利润(L&HOPAT) 56,302 55,564 1.3% 平安L&H税后净利润(L&HNPAT) 52,225 46,335 12.7% L&H保险服务结果 47,047 48,115 -2.2% L&H投资服务结果 15,085 13,460 12.1% CROSS-II偿付能力比率(%)