半年报点评：业绩稳健增长，新能源业务释放高盈利弹性

核心观点与关键数据

业绩稳健增长：2025年上半年，公司实现营收46.8亿元，同比上升0.2%，归母净利润4.5亿元，同比增长3.3%。环保设备制造业务营收30.4亿元（同比下降25.7%），项目运营业务营收3.4亿元（同比下降22.5%），土壤修复业务营收4090.9万元（同比增长118.9%），新能源业务营收11.5亿元（同比增长3180.1%）。

盈利能力提升：公司销售/管理/财务费率分别为2.5%/5.8%/0.6%，同比分别下降0.06个百分点、上升0.5个百分点、下降0.8个百分点。综合毛利率提升0.9个百分点至24.4%，其中环保设备制造/项目运营/土壤修复/新能源业务毛利率分别为27.1%/25.1%/13.7%/18.2%。

环保业务“压舱石”作用：传统环保业务受益于国内煤电“小阳春”行情和钢铁、水泥行业超低排放推进，持续斩获高质量烟气超低排放治理订单。2025年上半年新增合同53.7亿元，期末在手环保工程合同199.7亿元，为后续收入提供充足保障。

新能源业务贡献显著：风光绿电项目陆续投运发电，清洁能源业务实现净利润近亿元。储能业务经营状况显著改善，通过与亿纬锂能合作，产量和质量快速提升，上半年已实现盈利。新能源矿山装备业务聚焦矿卡电动化、充换电等领域，正在快速形成能力。

投资建议与估值：维持“买入”评级，预计公司业绩有望迎来高速增长。预计2025/2026/2027年公司实现归母净利润11.0/14.9/18.6亿元，对应PE14.3/10.6/8.5倍。

风险提示：行业政策风险、市场竞争加剧、项目进度不及预期、原材料价格波动风险。