全年预亏113-128亿，关注后续行业复苏阶段公司或将释放高业绩弹性

公司发布2021年业绩预告： 1）预计全年亏损113至128亿，2020年为亏损108亿；扣非亏损117-135亿，2020年为亏损117亿。 2）分季度看：测算21Q4单季度亏损52-67亿，20Q4为亏损34亿；扣非后亏损53-71亿。Q1-4扣非净利分别为-38.5、-9.5、-16.5和-61.5亿（取中值）。 3）公司全年业绩预亏主要系：国际航线运行仍处低位，此外国内疫情散发，客运流量受到影响。 经营数据： 1）2021全年：ASK同比-0.4%，其中国内+5.9%，国际-60.4%，地区-16.0%； RPK同比-0.7%，其中国内+5.8%，国际-69.0%，地区-36.2%；客座率71.2%，同比-0.2pts，其中国内72.1%，同比-0.1pts，国际50.5%，同比-14.1pts，地区32.9%，同比-10.5pts；与19年全年比，ASK恢复至62%，其中国内恢复至87%，国际恢复至7.7%；RPK恢复至53%，其中国内恢复至76%，国内恢复至4.7%； 客座率下降11.6pts，其中国内下降10.9pts。 2）Q4：ASK同比下降32.2%，其中国内下降32.6%，国际下降26.0%，地区下降37.4%；RPK下降39.0%，其中国内下降39.3%，国际下降26.3%，地区下降38.6%；客座率66.4%，同比下降7.4pts，其中国内客座率67.1%，同比下降7.5pts。与19年相比，ASK恢复至19Q4的53%，其中国内恢复至74%； RPK恢复至43%，其中国内恢复至60%，客座率较19Q4下降15.8pts，其中国内下降15.8pts。 3）Q4受多地散发疫情影响，经营压力较前三季度进一步增加。 投资建议： 1）盈利预测：依据公司业绩预告，我们预计2021年亏损118亿（原预测为微亏75亿），小幅调整2022-23年盈利预测至预期实现盈利47和85亿（原预测为49和83亿），对应22-23年EPS分别为0.28和0.50元，对应22-23年PE分别为27、15倍。 2）投资建议：a）我们定义2022年航空业变局之年，复苏之路，行业复苏逻辑下，关注后续南航或可释放强弹性。b）公司连续2年亏损造成账面净资产显著下滑，剔除20年至今公司总募集资金约270亿，实际账面净资产显著下滑（由19年末638亿下滑至三季度末466亿），但对公司人员、机队、运营等无实质影响。维持估值方式，以正常年份净资产（19年末）为基础，依据公司2010-2019年平均1.8倍PB，并叠加270亿定增（1倍PB），对应约1418亿市值，给予公司一年期目标价8.39元，较当前14%空间，维持“推荐”评级。 风险提示：疫情冲击超出预期，油价大幅上涨。 主要财务指标 图表1南方航空季度分拆（亿元） 图表2南方航空单季度净利（亿元） 图表3南航2017-21国内客座率水平 图表4南航2017-21年国际客座率水平