Q2盈利能力超预期，光储业务稳健增长

阳光电源（300274.SZ） Q2盈利能力超预期，光储业务稳健增长 阳光电源24Q2业绩亮眼。公司24H1实现营收310.2亿元，同增8.38%；实现归母净利润49.59亿元，同增13.90%。其中，24Q2单季实现营收 184.06亿元，同增14.74%，环增45.92%；单季实现归母净利润28.63 亿元，同增0.57%，环增36.56%。 光储业务稳健增长，海外储能系统订单充沛。 分产品看：1）24H1公司光伏逆变器收入130.93亿元，同比+12.63%， 毛利率37.62%，同比+1.70pct；2）24H1储能系统收入78.16亿元， 同比-8.30%，储能业务收入略有下滑，主要是受发货及收入确认节 奏影响，24H1储能系统毛利率40.08%，同比+12.61pct，我们预计主要系公司供应链成本管控能力较强，叠加公司海外订单盈利能力较强；3）24H1新能源投资开发收入89.55亿元，同比+18.45%，毛利率16.88%，同比+5.38pct。 分区域看：24H1公司国内收入175.43亿元，同比+32.97%；海外 收入134.76亿元，同比-12.65%。截至24H1，公司海外的印度生产 基地和泰国工厂产能已达25GW，全球影响力持续提升。 海外储能系统订单方面，截至24H1公司与Algihaz签约7.8GWh中东最大储能项目，与Atlas签约880MWh拉美最大独立储能电站，与Engie签约800MWh欧洲最大储能电站之一，与SSE签约 320MW/640MWh英国最大电池储能项目并完成并网。 证券研究报告|半年报点评 2024年09月01日 增持（维持） 股票信息 行业前次评级 光伏设备增持 08月30日收盘价（元） 77.00 总市值（百万元） 159,637.28 总股本（百万股） 2,073.21 其中自由流通股（%） 76.69 30日日均成交量（百万股 20.53 股价走势 阳光电源 沪深300 10% 2% -6% -14% -22% -30% 2023-092023-122024-042024-08 24H1毛利率同比提升，盈利能力整体稳健。毛利端：24H1公司毛利率同增3pct至32.42%；24Q2毛利率29.5%，同增-1.03pct，环比-7.17pct。费率端：24H1公司销售/管理/研发/财务费率为5.72%/1.7%/4.79%/0.61%，同比变动- 1.09pct/+0.43pct/+1.13pct/+1.69pct。净利率：24H1公司净利率同增 1.06pct至13.72%；24Q2净利率15.97%，同增-2pct，环比-0.74pct。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利 112.29/129.21/148.18亿元，同增19.0%/15.1%/14.7%，维持“增持” 评级。 风险提示：国内外大储招标不及预期、光伏逆变器出货不及预期、政策变化风险、预测偏差和估值风险。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 40,257 72,251 85,953 109,233 127,970 增长率yoy（%） 66.8 79.5 19.0 27.1 17.2 归母净利润（百万元） 3,593 9,440 11,229 12,921 14,818 增长率yoy（%） 127.0 162.7 19.0 15.1 14.7 EPS最新摊薄（元/股） 1.73 4.55 5.42 6.23 7.15 净资产收益率（%） 19.2 34.1 30.1 26.8 24.3 P/E（倍） 44.4 16.9 14.2 12.4 10.8 P/B（倍） 8.6 5.8 4.3 3.3 2.6 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月30日收盘价 作者 分析师杨润思 执业证书编号：S0680520030005邮箱：yangrunsi@gszq.com 分析师杨凡仪 执业证书编号：S0680522070008邮箱：yangfanyi@gszq.com 相关研究 1、《阳光电源（300274.SZ）：光储龙头业绩持续超预期，24Q1仍处较高盈利水平》2024-05-05 2、《阳光电源（300274.SZ）：光储龙头业绩持续超预期，单季盈利能力同环比提升》2023-11-02 3、《阳光电源（300274.SZ）：半年报业绩偏预告上限储能接棒第二成长极》2023-08-27 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 51994 69284 87975 111749 134827 营业收入 40257 72251 85953 109233 127970 现金 11667 18031 32560 47515 66576 营业成本 30376 50318 58519 75006 88089 应收票据及应收账款 14891 21791 24014 28091 30065 营业税金及附加 143 324 386 491 575 其他应收款 1172 1409 1676 2130 2495 营业费用 3169 5167 7866 10979 12991 预付账款 383 543 631 809 950 管理费用 612 873 2758 3723 4618 存货 19060 21442 22498 25711 26526 研发费用 1692 2447 3341 4246 4488 其他流动资产 4821 6069 6596 7493 8214 财务费用 -477 21 -130 -506 -894 非流动资产 9634 13593 16489 18677 20660 资产减值损失 -375 -1301 0 0 0 长期投资 228 440 652 864 1075 其他收益 221 266 317 260 -271 固定资产 4544 6438 8371 10111 11656 公允价值变动收益 -30 36 0 0 0 无形资产 340 732 1124 1516 1909 投资净收益 40 97 115 146 171 其他非流动资产 4522 5982 6341 6186 6021 资产处置收益 -2 -5 -6 -7 -8 资产总计 61627 82877 104464 130426 155487 营业利润 4141 11466 13638 15693 17996 流动负债 35469 45937 54283 68746 80663 营业外收入 9 25 25 25 25 短期借款 1422 2793 4164 5535 6906 营业外支出 16 32 32 32 32 应付票据及应付账款 25926 28486 32479 41421 48646 利润总额 4134 11460 13632 15686 17989 其他流动负债 8120 14658 17640 21791 25112 所得税 438 1851 2202 2534 2906 非流动负债 6421 7485 10926 11214 11502 净利润 3696 9609 11430 13152 15083 长期借款 4162 4180 4468 4756 5044 少数股东损益 102 169 201 232 266 其他非流动负债 2259 3305 6459 6459 6459 归属母公司净利润 3593 9440 11229 12921 14818 负债合计 41889 53422 65209 79961 92165 EBITDA 4133 12139 14442 16326 18446 少数股东权益 1071 1749 1951 2182 2448 EPS（元/股） 1.73 4.55 5.42 6.23 7.15 股本 1485 1485 2073 2073 2073 资本公积 7053 7606 7146 7146 7146 主要财务比率 留存收益 10680 19795 29341 40319 52910 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 18667 27705 37304 48283 60874 成长能力 负债和股东权益 61627 82877 104464 130426 155487 营业收入(%) 66.8 79.5 19.0 27.1 17.2 营业利润(%) 118.2 176.9 18.9 15.1 14.7 归属母公司净利润(%) 127.0 162.7 19.0 15.1 14.7 获利能力毛利率(%) 24.5 30.4 31.9 31.3 31.2 现金流量表（百万元） 净利率(%) 8.9 13.1 13.1 11.8 11.6 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 19.2 34.1 30.1 26.8 24.3 经营活动现金流 1210 6982 14657 18911 23338 ROIC(%) 12.3 25.2 22.6 20.2 18.5 净利润 3696 9609 11430 13152 15083 偿债能力 折旧摊销 468 678 940 1145 1350 资产负债率(%) 68.0 64.5 62.4 61.3 59.3 财务费用 237 485 411 471 531 净负债比率(%) -24.5 -31.9 -55.4 -69.4 -82.8 投资损失 -38 -67 -115 -146 -171 流动比率 1.5 1.5 1.6 1.6 1.7 营运资金变动 -3628 -4682 2288 4274 6529 速动比率 0.9 1.0 1.1 1.2 1.3 其他经营现金流 477 959 -296 14 15 营运能力 投资活动现金流 346 -3821 -3431 -3201 -3177 总资产周转率 0.8 1.0 0.9 0.9 0.9 资本支出 -1517 -2743 -3176 -3177 -3178 应收账款周转率 3.6 4.1 3.9 4.3 4.6 长期投资 1849 -1178 -180 -180 -180 应付账款周转率 2.6 3.5 3.6 3.8 3.7 其他投资现金流 14 100 -76 156 181 每股指标（元） 筹资活动现金流 1747 3280 3298 -754 -1099 每股收益(最新摊薄) 1.73 4.55 5.42 6.23 7.15 短期借款 -102 1371 1371 1371 1371 每股经营现金流(最新摊薄) 0.58 3.37 7.07 9.12 11.26 长期借款 2270 18 288 288 288 每股净资产(最新摊薄) 9.00 13.36 17.99 23.29 29.36 普通股增加 0 0 588 0 0 估值比率 资本公积增加 93 553 -460 0 0 P/E 44.4 16.9 14.2 12.4 10.8 其他筹资现金流 -514 1337 1511 -2413 -2758 P/B 8.6 5.8 4.3 3.3 2.6 现金净增加额 3242 6465 14529 14955 19061 EV/EBITDA 39.0 9.9 9.4 7.5 5.7 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月30日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，