半年报点评：Q2盈利能力超预期，光储业务稳健增长

阳光电源2024年半年业绩亮眼，Q2盈利能力超预期，光储业务稳健增长。

核心观点与关键数据：

• 整体业绩： 2024H1实现营收310.2亿元，同增8.38%；归母净利润49.59亿元，同增13.90%。其中，Q2单季营收184.06亿元，同增14.74%，环增45.92%；单季归母净利润28.63亿元，同增0.57%，环增36.56%。
• 分产品看：
  • 光伏逆变器：收入130.93亿元，同比+12.63%，毛利率37.62%，同比+1.70pct。
  • 储能系统：收入78.16亿元，同比-8.30%（受发货及收入确认节奏影响），毛利率40.08%，同比+12.61pct。
  • 新能源投资开发：收入89.55亿元，同比+18.45%，毛利率16.88%，同比+5.38pct。
• 分区域看： 2024H1国内收入175.43亿元，同比+32.97%；海外收入134.76亿元，同比-12.65%。海外产能持续提升，印度和泰国工厂产能已达25GW。
• 海外储能订单： 公司在中东、拉美、欧洲和英国等地签署多个大型储能项目，展现强劲的海外市场竞争力。
• 盈利能力： 2024H1毛利率同增3pct至32.42%，净利率同增1.06pct至13.72%。费率端，销售/管理/研发/财务费用率分别为5.72%/1.7%/4.79%/0.61%，同比有所波动。
• 财务预测： 预计公司2024-2026年归母净利润分别为112.29/129.21/148.18亿元，同增19.0%/15.1%/14.7%。

研究结论： 维持“增持”评级。公司光储业务稳健增长，海外市场表现亮眼，盈利能力整体稳健，未来发展前景良好。

风险提示： 国内外大储招标不及预期、光伏逆变器出货不及预期、政策变化风险、预测偏差和估值风险。