棉袜业务稳健增长，盈利质量同比修复

公司发布半年报：2024H1收入同比+5.5%/归母净利润同比+33.8%。2024H1公司收入/归母净利润同比分别+5.5%/+33.8%至11.7/1.7亿元。1）盈利质量同比提升，我们根据行业情况判断主要系产能利用率恢复带动毛利率提升：2024H1公司毛利率同比+4.2pct至28.9%；销售/管理/财务费用率同比分别-0.1/+0.1/-0.5pct至3.1%/7.9%/-0.7%（财务费用率减少主要系汇兑收益增加）；所得税同比增加0.25亿元；综合以上，净利率同比+3.0pct至14.2%。2）公司公告2024年半年度利润分配方案，拟向全体股东每股派发现金红利0.20元（含税），派发现金红利不超过7192万元，股利支付率约43%。 单二季度收入和归母净利润同比基本平稳。2024Q2收入/归母净利润同比分别+1.5%/-1.8%至6.2/0.8亿元；毛利率同比+1.9pct至28.5%；销售/管理/财务费用率同比分别+1.0/+0.7/+0.7pct至2.8%/8.0%/-0.8%；净利率同比-0.5pct至13.5%。 分业务来看：2024H1棉袜业务稳健增长/无缝业务同比下滑。分业务来看：1）棉袜：我们估计2024H1棉袜业务销售收入同比增长15%左右（考虑行业趋势我们估计其中Q1同比增长30%左右/Q2同比略有增长，我们判断季度之间差异主要系核心大客户出货节奏影响），根据销售表现我们估计盈利质量表现处于较好水平。2）无缝：我们估计2024H1无缝业务销售收入同比下滑15%左右（考虑行业趋势我们估计其中Q1同比下滑20%+/Q2同比下滑个位数），根据销售及需求表现我们判断无缝业务盈利质量仍有提升空间。 产能利用率同比估计恢复，中长期产能建设持续推进。1）产能扩张规划继续推进，2023年公司棉袜产量3.20亿双/无缝服饰产量2449万件。我们判断目前公司棉袜产能利用率均基本饱和，为满足订单需求的增长，公司持续推进产能扩张：2023年内积极推进越南兴安染厂扩产、越南兴安及越南海防基地扩产等项目；计划在越南南定省投资建设年产6500万双中高档棉袜（目前稳步推进）、2000吨氨纶橡筋线、18000吨纱线染色生产项目，建设期3年。2）公司具备独立一体化产业链，持续强化智能制造、开发设计能力，在细分行业内具备扎实的竞争力。 现金流管理有待改善，营运周转基本平稳。2024H1末存货同比+23.4%至6.7亿元，存货周转天数+1.2天至130.3天，应收账款周转天数+5.2天至77.8天。现金流方面，公司2024H1经营性现金流量净额1.0亿元（约为同期归母净利润的0.6倍）。 2024年收入有望稳健增长、盈利质量有望提升。公司制定明确的奖励基金管理办法，深度绑定核心管理团队利益。2024年伴随着订单的恢复、产能利用率表现有望强于2023年，综合来看我们估计2024年收入/业绩在低基数下均有望健康增长。 投资建议。公司是细分棉袜赛道企业，具备全球化、一体化生产链优势。我们维持盈利预测，预计2024~2026年归母净利润分别3.35/3.75/4.14亿元，对应2024年PE为9倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求波动风险；汇率异常波动风险；越南政策变化风险；客户订单转移风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）