业绩稳健增长，期待新能源项目落地释放盈利弹性

龙净环保（600388.SH） 业绩稳健增长，期待新能源项目落地释放盈利弹性 证券研究报告|半年报点评 2024年08月25日 业绩稳健增长。2024年上半年，公司实现营收46.7亿元，同比下降5.4%。其中：环保设备制造业务实现营收40.9亿元（yoy-7.6%），项目运营业务 实现营收4.4亿元（yoy+21.5%），土壤修复业务实现营收0.2亿元 （yoy+84.6%），新能源业务实现营收0.4亿元（yoy+190.4%）。归母净 利润实现4.3亿元，yoy+0.8%。 盈利能力持续提升，经营活动现金流大幅改善。2024年上半年，公司综合毛利率为23.5%，yoy+0.2pct，其中，环保设备制造/项目运营收入/土壤修复/新能源业务分别实现毛利率23.8%/19.8%/25.9%/27.9%。费用 管控能力优异，销售/管理/财务费率分别为2.5%/5.3%/1.5%，yoy+0.02pct/-1.4pct/-0.1pct，三费合计比率9.3%，yoy-1.5pct。经营活动产生的现金流量净额5.3亿元，比上年同期增长488.9%，主要系购买商品及税费支付现金减少。 环保业务“压舱石”地位稳固，抢抓市场新机遇。2024年上半年，公司新 增环保工程合同共计55.3亿元，新增环保工程合同中电力行业占比 56.8%，非电行业占比43.2%。报告期内，各环保业务团队继续抢抓国家第二个“八千万”煤电新建市场机遇，斩获一大批大型新建煤电机组烟气超低排放项目。同时，引导低效、失效超低排放装置推倒重建，持续发力现有环保设备升级改造市场，实现多个重点项目突破。此外，进一步加大国际市场拓展力度，尤其是针对东南亚地区的市场开发，上半年相继在泰国、越南、菲律宾等国家收获除尘及脱硫脱硝项目。公司期末在手环保工程合同195.4亿元，可提供良好业绩支撑。 新能源业务产业链不断完善，期待项目落地释放高盈利弹性。1）风光绿 电业务方面：西藏拉果供能项目一期一阶段、新疆克州乌恰首期300MW 光伏项目成功发电，多个在建、在跟项目稳步推进，推进绿电业务向规模化发展。2）矿山装备业务：紧抓控股股东推动矿山装备“油改电”带来的商业机会，组建福建龙净联晖科技有限公司，开展纯电矿卡销售、储换电站建设及运营等业务，进一步拓展装备制造业务板块的生产发展空间。3）储能方面：储能电芯第一条生产线顺利投产后，产能及良品率逐步提升；储能PACK及系统集成业务同步拓展国内外市场，期末在手储能系统及设备销售合同15.0亿元。 投资建议：维持“买入”评级。公司是大气治理领域龙头企业，携手紫金 矿业积极开拓新能源第二增长曲线，预计公司业绩有望迎来高速增长。基 于部分项目落地时间受当地政府或电网审批进度影响，存在一定不确定性，我们预计2024/2025/2026年公司实现归母净利润11.3/16.2/20.8亿元，对应PE10.6/7.4/5.8x。 风险提示：行业政策风险、市场竞争加剧、项目进度不及预期、原材料价 格波动风险。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 11,880 10,973 16,424 21,241 23,217 增长率yoy（%） 5.2 -7.6 49.7 29.3 9.3 归母净利润（百万元） 805 509 1,131 1,619 2,078 增长率yoy（%） -6.5 -36.7 122.2 43.2 28.3 EPS最新摊薄（元/股） 0.74 0.47 1.05 1.50 1.92 净资产收益率（%） 10.7 6.4 12.8 15.8 17.2 P/E（倍） 14.9 23.6 10.6 7.4 5.8 P/B（倍） 1.7 1.6 1.4 1.2 1.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月23日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业前次评级 环保设备Ⅱ买入 08月23日收盘价（元） 11.10 总市值（百万元） 12,000.28 总股本（百万股） 1,081.11 其中自由流通股（%） 100.00 30日日均成交量（百万股 3.19 股价走势 龙净环保 沪深300 10% 0% -10% -20% -30% -40% 2023-082023-122024-042024-08 作者 分析师杨心成 执业证书编号：S0680518020001邮箱：yangxincheng@gszq.com 分析师沈佳纯 执业证书编号：S0680524070009邮箱：shenjiachun@gszq.com 相关研究 1、《龙净环保（600388.SH）：经营质量持续提升，新能源业务扬帆起航》2024-03-24 2、《龙净环保（600388.SH）：大气治理龙头企业，携手紫金开启储能绿电新纪元》2023-12-26 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 18492 15738 19086 24800 24577 营业收入 11880 10973 16424 21241 23217 现金 1970 2742 1982 2124 2322 营业成本 9101 8374 12768 16371 17611 应收票据及应收账款 3732 3499 1976 7904 4315 营业税金及附加 79 78 117 152 166 其他应收款 1518 183 1745 1989 1905 营业费用 263 295 361 467 511 预付账款 386 298 727 599 850 管理费用 651 692 821 1105 1207 存货 7422 5689 9332 8858 11860 研发费用 529 476 713 929 1016 其他流动资产 3463 3325 3325 3325 3325 财务费用 175 155 116 157 169 非流动资产 7927 9560 11456 13198 13814 资产减值损失 -85 -418 -164 -106 0 长期投资 40 38 40 43 48 其他收益 106 116 117 115 113 固定资产 2202 2513 4171 5629 6282 公允价值变动收益 2 -2 0 0 0 无形资产 2656 1952 2150 2285 2417 投资净收益 61 65 50 56 58 其他非流动资产 3029 5057 5095 5242 5067 资产处置收益 3 8 31 17 14 资产总计 26419 25297 30542 37998 38391 营业利润 941 687 1361 1942 2523 流动负债 14434 13400 17003 22792 22175 营业外收入 7 12 12 10 10 短期借款 723 751 737 1781 2124 营业外支出 9 47 19 23 25 应付票据及应付账款 5253 5524 8663 13165 11993 利润总额 938 652 1354 1930 2508 其他流动负债 8458 7125 7604 7846 8058 所得税 129 146 217 304 426 非流动负债 4407 3949 4504 4658 3811 净利润 809 505 1137 1626 2082 长期借款 3711 3283 3839 3992 3145 少数股东损益 5 -4 6 7 4 其他非流动负债 697 666 666 666 666 归属母公司净利润 805 509 1131 1619 2078 负债合计 18841 17349 21508 27450 25986 EBITDA 1538 1235 1941 2751 3480 少数股东权益 187 203 209 216 221 EPS（元） 0.74 0.47 1.05 1.50 1.92 股本 1071 1081 1081 1081 1081 资本公积 456 554 554 554 554 主要财务比率 留存收益 5581 5895 6678 7780 9187 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 7391 7746 8825 10332 12185 成长能力 负债和股东权益 26419 25297 30542 37998 38391 营业收入(%) 5.2 -7.6 49.7 29.3 9.3 营业利润(%) -4.0 -26.9 98.0 42.7 29.9 归属于母公司净利润(%) -6.5 -36.7 122.2 43.2 28.3 获利能力毛利率(%) 23.4 23.7 22.3 22.9 24.1 现金流量表（百万元） 净利率(%) 6.8 4.6 6.9 7.6 8.9 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 10.7 6.4 12.8 15.8 17.2 经营活动现金流 835 1706 1043 1301 2262 ROIC(%) 7.8 5.0 8.7 10.4 12.0 净利润 809 505 1137 1626 2082 偿债能力 折旧摊销 361 390 413 589 720 资产负债率(%) 71.3 68.6 70.4 72.2 67.7 财务费用 175 155 116 157 169 净负债比率(%) 48.6 32.0 45.8 52.5 39.5 投资损失 -61 -65 -50 -56 -58 流动比率 1.3 1.2 1.1 1.1 1.1 营运资金变动 -784 278 -707 -1105 -637 速动比率 0.5 0.5 0.3 0.5 0.4 其他经营现金流 335 443 133 90 -14 营运能力 投资活动现金流 -47 -704 -2228 -2259 -1264 总资产周转率 0.4 0.4 0.6 0.6 0.6 资本支出 645 2304 1894 1739 611 应收账款周转率 3.4 3.0 6.0 4.3 3.8 长期投资 -120 1400 -2 -3 -5 应付账款周转率 1.8 1.6 1.8 1.5 1.4 其他投资现金流 479 3000 -336 -523 -657 每股指标（元） 筹资活动现金流 -1037 -225 425 63 -1147 每股收益(最新摊薄) 0.74 0.47 1.05 1.50 1.92 短期借款 -449 28 -14 7 -3 每股经营现金流(最新摊薄) 0.77 1.58 0.96 1.20 2.09 长期借款 -12 -428 556 153 -847 每股净资产(最新摊薄) 6.59 6.93 7.78 9.07 10.79 普通股增加 2 10 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -30 98 0 0 0 P/E 14.9 23.6 10.6 7.4 5.8 其他筹资现金流 -548 67 -117 -97 -296 P/B 1.7 1.6 1.4 1.2 1.0 现金净增加额 -225 786 -760 -895 -148 EV/EBITDA 10.0 11.9 8.4 6.4 4.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月23日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的