核心观点与关键数据
- 业绩表现：迈富时2025年上半年实现收入9.28亿元，同比增长25.54%；归母净利润0.37亿元，扭亏为盈，同比增长254.4%（去年同期为-8.20亿元）。管理费用率、销售费用率、研发费用率分别同比下降8.6/5/5.1pct。
- AI+SaaS业务：AI+SaaS收入达5.0亿元，同比增长26.0%；订单增速高达69.1%（1-6月，不含智能体一体机），高订单增速为后续收入爆发奠定基础；毛利率达80.4%，商业模式优质。
- AI业务：年度经常性收入（ARR）达1.9亿元，其中AI Agent业务表现突出，服务5518家客户，ARR达8680万元，成为AI业务的核心增长引擎；产品模块累计达356个（新增45个），AI Agent产品线已推出8个，持续迭代。
- 技术迭代：自研Tforce营销大模型深耕六大垂直行业，AI Agent force智能体中台从1.0迭代至2.0，适配多场景，助力企业快速搭建定制化数字员工。
- 场景应用：AI外贸数字员工Eva推动上半年外贸收入同比激增89.0%；AI销售陪练系统覆盖销售能力提升全流程，实现销售能力进阶。
- 客户生态：总客户达2.17万家（KA客户814家），经常性收入占比84.5%；AI+SaaS收入老客占83.7%、合同价值老客占50.5%；SMB老客客单价提升21.7%，KA老客客单价提升20.7%。
- 收入结构：直销收入达4.4亿元，同比提升25.2%，占AI+SaaS营收比87.1%；渠道收入64.9百万元，同比提升32.0%，占比12.9%，代理商数量232家。
研究结论
- 业务进入良性循环：AI+SaaS业务已进入“增长+盈利+订阅制”的良性循环，若后续费用控制得当，长期增长潜力可观。
- 技术驱动创新：技术迭代驱动产品创新，构建“能力底座+场景应用”的AI营销生态，场景应用加速落地。
- 全面拥抱AI：深挖行业Know-How，构建高毛利高粘性客户生态，收入结构持续优化。
- 盈利预测：预计2025-2027年EPS分别为0.32/0.58/0.94元，对应P/E分别为180.20/100.92/62.10倍。
- 风险因素：新技术、新领域发展不及预期；市场竞争加剧；行业需求增长不及预期。
财务预测表
- 资产负债表：流动资产、现金、应收账款及票据等指标持续增长；非流动资产规模较小。
- 利润表：营业收入、净利润等指标持续改善；销售费用、管理费用、研发费用等保持增长。
- 现金流量表：经营活动现金流持续增长；投资活动现金流以负为主；筹资活动现金流波动较大。
- 主要财务比率：成长能力指标显著改善；获利能力指标逐步提升；偿债能力指标需关注。
- 估值比率：P/E、P/B、EV/EBITDA等估值指标处于较高水平。
