业绩简评
2025年第二季度，公司总收入1845亿元，同比增长15%；Non-IFRS归母净利润631亿元，同比增长10%；Non-IFRS归母净利润率为28.8%，同比下降6.8%。
经营分析
增值服务
- 收入913.7亿元，同比增长16%。
- 本土市场游戏收入404亿元，同比增长17%。
- 国际市场游戏收入188亿元，同比增长33%。
- 主要受益于Supercell旗下游戏、《PUMG Mobile》及新发布的《沙丘：觉醒》。
- Supercell的《皇室战争》优化后，日活跃账户数提升，月流水创7年新高。
- 社交网络收入322亿元，同比增长6%。
- 手游虚拟道具销售、视频号直播服务收入及音乐付费会员收入增长。
- 小游戏总流水同比增长20%。
- 视频付费会员数达到1.14亿，腾讯音乐付费会员数达到1.24亿。
- 增值服务业务毛利率达60%，同比增长3个百分点。
- 主要受本土市场游戏驱动，包括《三角洲行动》等自主研发游戏贡献增加。
- 《三角洲行动》7月平均DAU突破2000万，位居行业日活跃账户数前5、流水前3。
营销服务业务
- 收入357.6亿元，同比增长20%。
- 业绩增长主要受益于AI驱动的广告平台改进及微信交易生态提升。
- 广告点击率、转化率和广告主投入回报均获提升。
- 营销服务毛利率达58%，同比增长2个百分点。
- 主要受益于高毛利率的视频号和微信搜一搜的收入增长。
金融科技及企业服务
- 收入555.3亿元，同比增长10%。
- 毛利率52%，同比增长4个百分点。
- 受益于消费贷员服务和理财服务贡献。
- 支付服务和云服务成本效率提升。
- 收入和毛利率持续提升。
盈利预测、估值与评级
- 预计公司2025/2026/2027年Non-IFRS归母净利润分别为2570/2912/3181亿元，EPS为28.08/31.81/34.75元。
- 公司股票现价对应PE估值为19.24/16.98/15.54倍。
- 维持“买入”评级。
风险提示
- 游戏行业政策收紧的风险。
- 直播带货大盘增速下滑的风险。
- 广告主投放意愿放缓的风险。
- 新技术更新的竞争风险。
主要财务指标
- 营业收入：2023年609015百万元，2024年660257百万元，2025年预期742318百万元。
- 经调整归母净利润：2023年157688百万元，2024年222703百万元，2025年预期257026百万元。
- 经调整摊薄每股收益：2025年预期28.08元，2026年预期31.81元，2027年预期34.75元。
- 每股经营性现金流净额：2025年预期32.11元，2026年预期35.45元，2027年预期38.38元。
- ROE（归属母公司）：2025年预期18.51%，2026年预期17.14%，2027年预期15.95%。
- P/E：2025年预期19.24倍，2026年预期16.98倍，2027年预期15.54倍。
- P/B：2025年预期4.14倍，2026年预期3.42倍，2027年预期2.88倍。
