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订阅表现亮眼,AI落地打开成长空间

2023-08-23吴鸣远、魏宗华创证券晓***
订阅表现亮眼,AI落地打开成长空间

事项: 8月22日,公司发布2023年半年报,上半年实现营业收入21.72亿元,同比增长21.25%;归母净利润5.99亿元,同比增长15.32%;扣非净利润5.76亿元,同比增长39.88%。 评论: 业绩稳健增长,订阅业务占比提升至76.89%。2023Q2单季度公司实现营业收入11.21亿元,同比增长21.37%;归母净利润3.32亿元,同比增长23.46%。 个人订阅业务,2023H1公司实现收入12.52亿元,同比增长33.24%;机构订阅业务,上半年实现营业收入4.18亿元,同比增长40.38%,个人+机构订阅业务占营收比重提升到76.89%,订阅业务表现强劲。机构授权业务,今年上半年实现营业收入3.61亿元,同比下降13.96%。互联网广告及其他业务,2023H1实现营业收入1.41亿元,同比增长4.94%。公司上半年抓住大语言模型涌现机遇,持续提升用户办公效率,满足企业数字化转型需求,业绩实现较快增长。 AI变革锚定三大方向,B、C端付费用户高增。个人客户方面,截至2023年6月底,主要产品月活设备数5.84亿,同比增长2.46%。累计付费个人用户数3324万,同比增长16.36%。机构客户方面,通过打造灯塔项目,发布WPS 365,提前布局信创,上半年公司数字办公产品新增政企客户1700余家,公有云领域SaaS付费企业数同比增长54%,带动公有云相关收入同比增长100%。AI变革方面,公司发布了基于大语言模型的智能办公助手WPS AI,并定位为大语言模型应用方,锚定AIGC(内容创作)、Copilot(智慧助手)、Insight(知识洞察)三个战略方向发展,在国内办公软件领域率先落地。WPS海外业务方面,公司率先推出WPSOffice AI产品,并在海外开启WPS AI公测。 成本管控良好,经营活动净现金流保持稳健。2023年上半年,公司营业成本3.03亿元,主要系服务器成本、外部资源采购成本以及结算成本,同比增长13.45%,低于营业收入21.25%增速,毛利率水平得到改善。费用端,今年上半年公司投入销售费用4.76亿元,同比增长33.66%;管理费用2.08亿元,同比增长1.70%;研发费用7.17亿元,同比增长11.42%。现金流方面,2023年上半年公司经营现金净流量5.96亿元,同比减少3.46%。 投资建议:订阅业务表现亮眼,AI战略投入打开成长空间。根据中报叠加授权业务影响,我们预计2023-2025年营业收入为49.09亿元、68.95亿元、93.93亿元,对应增速26.3%、40.5%、36.2%(原23-25年预测值为55.24/76.29/104.30亿元,增速分别为42.2%/38.1%/36.7%);归母净利润为13.84亿元、19.47亿元、25.94亿元(原23-25年预测值为15.93/22.17/29.70亿元,增速分别为42.5%/39.2%/34%);对应EPS(摊薄)分别为3元、4.22元、5.62元。估值方面,参考DCF绝对估值,测算得目标市值约2514亿,目标价约545元,维持“强推”评级。 风险提示:AI应用不及预期;正版化推进不及预期;竞品导致市场竞争加剧。 主要财务指标