学大教育（000526）研报总结
事件概述
2025H1公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流分别为19.16/2.30/2.11/1.80亿元，同比增长18.27%/42.18%/39.05%/-20.04%。归母净利大幅增长主要由于费用率下降，经营性现金流净额低于归母净利主要受预收款及合同负债影响。25H1因股权激励产生的股份支付费用0.26亿元，剔除后扣非净利润同比增长41%。25Q2收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流分别为10.52/1.56/1.53/-2.89亿元，同比增长15.04%/40.0%/43.88%/-31.44%。收入放缓与Q1合同负债放缓、行业竞争加剧、景气度减弱有关。25Q2销售收现/25H1公司合同负债为16.29/5.97亿元，同比增长10%/3.7%。公司积极偿还借款，已还清对紫光卓远的剩余借款本金。
分析判断
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一对一重启扩张、净利率提升
- 分业务：教育培训/设备租赁/其他收入分别为18.48/0.02/0.66亿元，同比增长18.42%/0.0%/15.91%。
- 核心主业：个性化教育覆盖100余座城市，专职教师超5,200人，依托“双螺旋”智慧教育模式。25H1北京学大信息收入19.02亿元（同比增长18.85%），净利率12.22%（同比增长6.71PCT）。分地区：东部/中部/西部收入分别为11.41/1.95/5.80亿元，同比增长20.87%/24.42%/11.68%。
- 高利润率全日制基地：全国布局超30所全日制培训基地，包括无锡、天津、西安、深圳等。
- 职业教育：中职收购/托管沈阳、珠海、东莞等学校，与江西机电等院校合作；学历学校大连、宁波等地共7,500+在校生。
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净利率提升原因
- 毛利率36.30%（同比上升0.3PCT），归母净利率11.99%（同比上升2.0PCT）。
- 净利率增幅高于毛利率主要由于管理费用率下降1.14PCT、研发费用率下降0.21PCT、财务费用率下降0.2PCT、投资净收益提升0.7PCT、所得税占比下降0.2PCT。
投资建议
短期：行业竞争加剧但公司重启扩张、净利率提升逻辑仍存；中长期：高利润率全日制基地带动净利率改善；职业教育（中职）未来人数增长和净利率改善有空间；教育信息化、文化空间（句象书店、LUKA绘本馆）为远期增长点。
- 调整预测：25-27年收入预测32.01/35.67/39.58亿元，归母净利2.61/3.51/4.28亿元，EPS 2.14/2.88/3.51元，对应PE 23/17/14X，维持“买入”评级。
风险提示
政策调整、市场竞争加剧、管理团队和师资流失、运营成本上升。
财务摘要（2023A-2027E）
- 营业收入：2,213→3,958亿元（YoY 23.1%→11.0%），归母净利润：154→428亿元（YoY 1035.2%→21.7%）。
- 毛利率：36.5%→35.0%，净利润率：6.5%→10.8%。
- ROE：25.5%→23.7%，PE：41.50→13.95。
主要财务指标
- 营业收入增长率：25.9%→11.0%，净利润增长率：16.8%→21.7%。
- 流动比率：0.49→0.98，资产负债率：79.0%→67.8%。
