Q2净利同比+15%，看好下半年国内收入回升、外销净利率提升

证券研究报告|公司点评报告 2022年08月15日 Q2净利同比+15%，看好下半年国内收入回升&外销净利率提升 顾家家居(603816) 评级： 买入 股票代码： 603816 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 80.2/41.86 目标价格： 总市值(亿) 362.29 最新收盘价： 44.08 自由流通市值(亿) 362.29 自由流通股数(百万) 821.89 事件概述 顾家家居发布2022年半年度报： 2022年上半年公司实现收入90.16亿元，同比+12.47%；归母净利润8.91亿元，同比+15.32%。分季度看，Q2 单季度营业收入44.76亿元，同比+5.71%；归母净利润4.48亿元，同比+15.53%。Q2单季度公司收入保持稳步增长，利润端则受经营效率提升以及汇兑收益等影响，增速明显高于营收。现金流方面，2022年上半年经营活动产生的现金流量净额0.35亿元，同比-91.95%，同比下滑，主要为预收账款变动所致；其中，Q2单季度经营活动产生的现金流量净额5.64亿元，同比+90.47%，预收账款环比改善明显。 分析判断: ►收入端：高潜品类延续增长态势，境外业务增长高于境内。 分产品看，2022H1公司沙发、床类产品、集成产品、定制家具、红木家具、信息技术服务业务分别实现收入47.09、17.23、14.59、3.54、0.40、4.11亿元，同比分别+14.37%、+23.75%、+4.86%、+20.65%、-24.15%、- 2.53%，沙发、床类产品、定制家具等三大高潜业务延续增长态势。公司积极赋能外部设计资源，强化设计基础 能力建设，打造出“有限空间，无限生活”理念，持续完善高、中、低产品矩阵，引领用户家具消费升级。分地区看，2022H1公司境内、境外销售额分别为50.99、36.66亿元，同比分别+6.24%、+24.12%，境外业务收 入增长快于境内业务，境内业务增速放缓，预计主要受国内疫情反复、发货节奏放缓等因素影响，随着疫情的逐步好转，预计境内业务增长有望提升；境外业务则坚持大客户战略，推出高性价比功能产品，抢占市场份额，另外，公司加大对境外业务管理效率等提升，持续提升境外业务整体的盈利水平。 分渠道看，公司坚持1+N+X渠道战略，在巩固品类专业店优势下，积极打造多品类组合的融合大店模式，进一步构建渠道势能。另外在门店管理方面，公司通过区域零售中心精细投放资源，并赋予终端决策灵活权，营销打法更加灵活。与此同时，打造线上线下协同发展，提升电商战略地位，运用各类新零售模式实现销售。 ►盈利端：盈利能力同比提升，期间费用率管控良好。 盈利能力方面，2022H1公司毛利率、净利率分别为28.96%、10.22%，同比分别+0.12pct、+0.45pct，其中，Q2单季度毛利率、净利率分别为28.06%、10.35%，同比分别+2.96pct、+0.94pct，Q2盈利水平均有所提升，预计主要为盈利水平较高的高潜业务延续高增长、境外业务盈利水平的提升以及汇兑收益等贡献。分业务看，2022H1公司沙发、床类产品、集成产品、定制家具、红木家具、信息技术服务业务毛利率分别为31.20%、34.40%、23.54%、32.93%、17.00%、80.39%，同比分别+0.67pct、+0.15pct、+0.16pct、+0.76pct、-7.19pct、- 5.79pct；分地区看，2022H1境内、境外业务毛利率分别为34.60%、19.87%，同比分别+0.81pct、+0.46pct，境内、外毛利率均有所上升。 期间费用率方面，2022H1公司期间费用率17.37%，同比-0.42pct，其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为14.96%、1.80%、1.67%、-1.06%，同比分别+0.93pct、-0.25pct、+0.15pct、-1.25pct，其中，财务费用率下降主要为汇兑收益增加，2022H1公司汇兑收益约1.15亿元（上年同期汇兑损失 0.17亿元），同比增加1.32亿元。分季度看，Q2单季度公司期间费用率为16.38%，同比+1.72pct，其中销售费 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为15.26%、1.87%、1.68%、-2.43%，同比+4.78pct、-0.26pct、+0.13pct、-2.93pct。 投资建议 顾家家居是软体家具行业龙头，持续看好公司大家居发展战略推进以及受益于行业集中度的加速提升维持此前盈利预测，预计公司2022-2024年营收分别为221.77/266.57/317.31亿元；EPS分别为2.43/2.97/3.57元，对应2022年8月15日44.08元/股收盘价，对应PE分别为18/15/12倍，维持“买入”评级。 风险提示 海运持续紧张风险；国际贸易环境发生变化；下游需求不及预期；原材料大幅涨价风险；汇率大幅波动风险；短期疫情反复影响。 盈利预测与估值 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 12,666 18,342 22,177 26,657 31,731 YoY（%） 14.2% 44.8% 20.9% 20.2% 19.0% 归母净利润(百万元) 845 1,664 2,001 2,439 2,934 YoY（%） -27.2% 96.9% 20.2% 21.9% 20.3% 毛利率（%） 30.0% 28.9% 29.2% 29.7% 30.1% 每股收益（元） 1.39 2.65 2.43 2.97 3.57 ROE 12.5% 20.8% 19.6% 19.3% 18.8% 市盈率 31.71 16.63 18.10 14.86 12.35 资料来源：Wind，华西证券研究所 分析师：徐林锋分析师：杨维维 分析师：戚志圣 邮箱：xulf@hx168.com.cn 邮箱：yangww@hx168.com.cn 邮箱：qizs@hx168.com.cn SACNO：S1120519080002 SACNO：S1120520080001 SACNO：S1120519100001 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 18,342 22,177 26,657 31,731 净利润 1,701 2,053 2,501 3,010 YoY(%) 44.8% 20.9% 20.2% 19.0% 折旧和摊销 443 361 398 429 营业成本 13,048 15,706 18,740 22,175 营运资金变动 -110 1,158 551 539 营业税金及附加 105 129 155 184 经营活动现金流 2,041 3,312 3,168 3,670 销售费用 2,703 3,415 4,185 5,077 资本开支 -1,662 -610 -410 -310 管理费用 328 444 560 666 投资 236 0 0 0 财务费用 72 -5 -38 -65 投资活动现金流 -1,077 -499 -277 -151 研发费用 302 373 453 539 股权募资 2 190 0 0 资产减值损失 -10 0 0 0 债务募资 135 0 0 0 投资收益 87 111 133 159 筹资活动现金流 81 148 -41 -41 营业利润 1,868 2,306 2,852 3,470 现金净流量 979 2,961 2,850 3,478 营业外收支 200 190 190 190 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 2,068 2,496 3,042 3,660 成长能力 所得税 367 444 540 650 营业收入增长率 44.8% 20.9% 20.2% 19.0% 净利润 1,701 2,053 2,501 3,010 净利润增长率 96.9% 20.2% 21.9% 20.3% 归属于母公司净利润 1,664 2,001 2,439 2,934 盈利能力 YoY(%) 96.9% 20.2% 21.9% 20.3% 毛利率 28.9% 29.2% 29.7% 30.1% 每股收益 2.65 2.43 2.97 3.57 净利润率 9.3% 9.3% 9.4% 9.5% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 10.4% 9.6% 9.8% 9.9% 货币资金 3,198 6,159 9,009 12,487 净资产收益率ROE 20.8% 19.6% 19.3% 18.8% 预付款项 108 141 150 177 偿债能力 存货 2,441 3,658 4,262 5,042 流动比率 1.20 1.33 1.49 1.65 其他流动资产 2,694 2,977 3,378 3,841 速动比率 0.82 0.93 1.09 1.24 流动资产合计 8,441 12,935 16,798 21,548 现金比率 0.46 0.64 0.80 0.96 长期股权投资 31 31 31 31 资产负债率 47.3% 49.0% 47.3% 45.7% 固定资产 3,206 3,944 4,357 4,575 经营效率 无形资产 832 832 832 832 总资产周转率 1.15 1.06 1.07 1.07 非流动资产合计 7,498 7,937 8,139 8,210 每股指标（元） 资产合计 15,939 20,872 24,937 29,758 每股收益 2.65 2.43 2.97 3.57 短期借款 469 469 469 469 每股净资产 12.68 12.42 15.39 18.96 应付账款及票据 2,035 2,948 3,455 4,070 每股经营现金流 3.23 4.03 3.85 4.47 其他流动负债 4,504 6,282 7,339 8,535 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 7,008 9,698 11,263 13,073 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 16.63 18.10 14.86 12.35 其他长期负债 528 528 528 528 PB 6.08 3.55 2.86 2.32 非流动负债合计 528 528 528 528 负债合计 7,536 10,227 11,791 13,602 股本 632 822 822 822 少数股东权益 384 436 498 573 股东权益合计 8,403 10,645 13,147 16,156 负债和股东权益合计 15,939 20,872 24,937 29,758 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 徐林锋：轻工行业首席分析师。2019年7月加盟华西证券，9年从业经验。浙江大学金融学硕士，南开大学管理学学士。曾就职于中金公司等券商研究所，所在团队获2015年新财富第5名。 戚志圣：轻工行业分析师。2019年9月加盟华西证券，6年从业经验。英国克兰菲尔德大学金融学硕士。曾就职于东海证券、太平洋证券。 杨维维：轻工行业分析师。2020年7月加盟华西证券，5年从业经验。厦门大学资产评估硕士，重庆大学管理学学士。 宋姝旺：轻工行业助理分析师。2021年7月加入华西证券，悉尼大学金融学硕士，阿德莱德大学会计学学士。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不