亿田智能公司信息更新报告：疫情扰动下Q2收入增速放缓，看好毛利率持续提升

亿田智能（300911.SZ） 2022年09月01日 投资评级：买入（维持） 疫情扰动下Q2收入增速放缓，看好毛利率持续提升 ——公司信息更新报告 吕明（分析师）周嘉乐（分析师）陆帅坤（联系人） 当前股价(元) 53.75 疫情扰动下Q2收入增速放缓，看好毛利率持续提升，维持“买入”评级 一年最高最低(元) 86.63/47.32 2022H1营收6.1亿元（+21.8%），归母净利润1.1亿元（+21.3%）。2022Q2实现 总市值(亿元) 58.05 营收3.6亿元（+4.0%），归母净利润0.7亿元（+7.1%）。公司Q2收入在疫情扰 流通市值(亿元) 22.54 动下增速有所放缓，考虑到集成灶需求偏刚性，预计在疫情趋缓后公司收入有望 总股本(亿股) 1.08 恢复较快增长。我们下调盈利预测，预计2022-2024年归母净利润2.6/3.3/4.1亿 流通股本(亿股) 0.42 元（2022-2024年原值2.9/3.8/4.9亿元），对应EPS为2.4/3.1/3.8元（2022-2024 近3个月换手率(%) 215.66 年原值2.7/3.5/4.5元），当前股价对应PE为22.3/17.4/14.1倍，考虑公司产品研发端优势显著，经销商质量优化下红利持续释放，维持“买入”评级不变。 日期2022/8/31 lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 lushuaikun@kysec.cn 证书编号：S0790121060033 股价走势图 亿田智能沪深300 60% 40% 20% 0% -20% -40% 2021-092022-012022-05 数据来源：聚源 相关研究报告 《618大促成绩亮眼，渠道改革成效加速释放—公司信息更新报告》 -2022.6.22 《2022Q1业绩超预期，高景气赛道份额持续提升—公司信息更新报告》 -2022.4.27 《Q4收入高增，营销加码份额提升逻辑持续兑现—公司信息更新报告》 -2022.4.19 集成灶主业稳健增长，电商渠道延续高增态势 2022H1公司集成灶/其他主营业务收入分别+20.2%/40.5%，在公司收入中占比分别达91.1%/8.9%。针对老厨房改造痛点，2022H2预计推出集成烹饪中心丰富产品线，进一步拉动收入增速恢复。公司以经销渠道为主，我们看好在经销商质量持续优化下，多元化渠道拓展稳步推进。截止6月30日，公司拥有经销商1300 多家，新增合作装企超1200家，下沉渠道网点入驻及经销商专卖店合计4300多家。公司电商收入保持高增。2022H1公司京东平台销额（含税）2.6亿，同比增长49%；2022H1公司天猫平台销额（含税）1.6亿，同比增长68%；2022H1公司京东、天猫平台销额合计（含税）4.2亿，同比增长56%，看好热销趋势延续。 产品结构拉动2022Q2毛利率提升，看好原材料降价带动毛利率持续修复 2022H1毛利率46.6%（+0.6pct），2022Q2毛利率48.7%（+1.9pcts），主系产品结构优化。2022H1公司集成灶/其它主营业务的毛利率分别为48.2%/30.5%，同比分别-0.2/+13.2pcts，主系集成水槽、洗碗机等高毛利品类热销。2022Q2销售/管理/研发/财务费用率同比分别-1.6/+3.0/+0.5/-0.5pcts。其中管理费用增加主系员工薪酬增长带动。2022H1净利率18.2%（-0.1pct），2022Q2净利率18.3%（+0.5pct）。我们预计蒸烤类集成灶占比提升、原材料降价叠加费率控制下，净利率有望稳增。 风险提示：原材料上涨风险；市场竞争加剧风险；渠道拓展不及预期风险。财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 716 1,230 1,521 1,901 2,281 YOY(%) 9.4 71.7 23.7 25.0 20.0 归母净利润(百万元) 144 210 261 333 411 YOY(%) 46.2 45.8 24.4 27.6 23.7 毛利率(%) 45.6 44.7 47.0 48.0 49.0 净利率(%) 20.1 17.0 17.1 17.5 18.0 ROE(%) 14.0 17.6 18.8 20.1 20.6 EPS(摊薄/元) 1.33 1.94 2.41 3.08 3.81 P/E(倍) 40.4 27.7 22.3 17.4 14.1 P/B(倍) 5.7 4.9 4.2 3.5 2.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 目录 1、疫情扰动下2022Q2收入增速放缓，电商渠道延续高增3 2、2022Q2毛利率提升明显，原材料降价有望拉动毛利率持续修复5 3、盈利预测与投资建议6 4、风险提示6 附：财务预测摘要7 图表目录 图1：2022H1公司实现营业收入6.1亿元（+21.8%）3 图2：2022Q2实现营业收入3.6亿元（+4.0%）3 图3：2022H1公司实现归母净利润1.1亿元（+21.3%）3 图4：2022Q2实现归母净利润0.7亿元（+7.1%）3 图5：2022M6公司线上销额达1.53亿元（+14.2%）4 图6：2022M6公司线下KA销额同比+17.6%4 图7：集成灶仍为公司基本盘保持稳健发展，集成水槽等新品类快速成长4 图8：2022H1公司毛利率46.6%（+0.6pct）5 图9：2022Q2公司毛利率为48.7%（+1.9pcts）5 图10：2022H1公司集成灶/其它主营业务的毛利率分别为48.2%/30.5%5 图11：2022H1公司期间费用率为27.0%（+1.1pcts）6 图12：2022Q2公司期间费用率为28.9%（+1.5pcts）6 图13：2022H1公司净利率18.2%（-0.1pct）6 图14：2022Q2公司净利率18.3%，同比+0.5pct6 1、疫情扰动下2022Q2收入增速放缓，电商渠道延续高增 2022H1公司实现营业收入6.1亿元（+21.8%），单季度来看2022Q2实现营业收入3.6亿元（+4.0%），收入增速有所放缓主系Q2疫情扰动对线下销售、安装等活动的抑制影响，考虑到集成灶需求偏刚性，预计在疫情趋缓后公司收入增速有望恢复。 图1：2022H1公司实现营业收入6.1亿元（+21.8%）图2：2022Q2实现营业收入3.6亿元（+4.0%） 营业收入/亿元YOY 15 10 5 0 2017年2018年2019年2020年2021年2022H1 80% 60% 40% 20% 0% 单季度营业收入/亿元YOY 5 4 3 2 1 0 2021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2 100% 80% 60% 40% 20% 0% 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 2022H1公司实现归母净利润1.1亿元（+21.3%），与收入保持同等增幅。单季度来看2022Q2实现归母净利润0.7亿元（+7.1%）。在产品结构提升、原材料价格下降驱动下，公司Q2利润增速快于收入增速。 图3：2022H1公司实现归母净利润1.1亿元（+21.3%）图4：2022Q2实现归母净利润0.7亿元（+7.1%） 2.5 2 1.5 1 0.5 0 归母净利润/亿元YOY 2017年2018年2019年2020年2021年2022H1 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 单季度归母净利润/亿元YOY 2021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2 80% 60% 40% 20% 0% 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 从产品拆分看，集成灶基本盘业务保持较快增长，集成水槽等新品类快速起量。 （1）集成灶：2022H1公司集成灶产品实现收入5.6亿元（+20.2%），占公司营业收入比例91.1%（-1.2pcts），仍为公司第一大营收品类。亿田集成灶技术领先，拥有侧吸下排、油烟分离、燃烧器节能、风机下置技术、远程监测等多项核心技术，同时在蒸烤独立产品领域布局领先。2022年5月26日，亿田智能推出智能烹饪管家S9新品，作为“无人厨房”划时代科技，S9集合冰蒸一体+煮饭机器人功能，通过无人化智能系统APP，打通了自动烹饪的“最后一公里”。凭借优质产品力，亿田集成灶产品在618期间持续保持热销。根据公司战报，亿田618期间天猫集成灶热销榜第一，618集成灶品类首日金额第一，同时在京东蒸烤一体集成灶竞速榜排名第一，其中明星单品D2ZK蒸烤一体集成灶全网销售破万台，全网第一。 2022年8月14日亿田D6ZK蒸烤炸集成灶新品发布，在保持17.5m³/min大风 量以及6.0kW烟灶大火力的同时，新增自清洗、智能炫彩屏操控、APP和语音操控等功能，进一步提高了集成灶的易用性和智能化水平，有望持续保持热销，构筑新的收入增量。预计下半年亿田集成烹饪中心等新品的上市销售，有望进一步补全公司产品序列，拉动公司收入持续较快增长。 图5：2022M6公司线上销额达1.53亿元（+14.2%）图6：2022M6公司线下KA销额同比+17.6% 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 线上销额（亿元)YOY 600% 400% 200% 0% -200% 0.08 0.06 0.04 0.02 0.00 线下销额（亿元)销额同比 600% 400% 200% 0% -200% 数据来源：AVC、开源证券研究所数据来源：AVC、开源证券研究所 （2）其它主营业务：主要包含吸集成水槽、洗碗机、油烟机、燃气灶等其他厨房电器产品。2022H1公司其它主营业务实现收入0.39亿元（+40.5%），占公司营业收入比例8.9%（+1.2pcts）。公司积极沿集成灶购买场景拓展了多种富有想象空间的厨房新品和厨房生态空间。2022年1月1日，亿田推出XE92P集成水槽洗碗机，通过高频超声波发生装置与软水洗涤装置，进行果蔬洗、生鲜洗、餐具洗等多种洗涤模式，并置于搭载空气循环新风换气系统的柜体中避免细菌滋生。2022年4月2日，亿田发布“集成烹洗中心”全新产品战略，在烹饪之外，围绕“洗”将水槽、洗碗 机、垃圾处理器、净水机、餐具烘干等集成，进一步提升了厨房的集成化水平，在方寸空间内基于厨房生活更多想象空间。我们看好亿田持续扩展厨房用具品类，打造智能化、集成化和趣味化的厨房空间。 图7：集成灶仍为公司基本盘保持稳健发展，集成水槽等新品类快速成长 100% 80% 60% 40% 20% 0% 集成灶吸油烟机 燃气灶其他主营业务（集成水槽和烤箱为主）其他业务（废料收入和配件收入） 4.1% 5.3% 2.3% 3.6% 1.5% 1.6% 81.6% 85.9% 89.3% 89.8% 91.6% 91.1% 201720182019202020212022H1 数据来源：Wind、开源证券研究所 公司以经销渠道为主，多元化渠道拓展持续推进。截止6月30日，公司拥有经 销商1300多家，新增合作装企超1200家，下沉渠道网点入驻及经销商专卖店合计4300多家。公司电商渠道保持高增。2022H1公司京东平台销额（含税）2.6亿，同比增长49%；2022H1公司天猫平台销额（含税）1.6亿，同比增长68%；2022H1公司京东、天猫平台销额合计（含税）4.2亿，同比增长56%。 2、2022Q2毛利率提升明显，原材料降价有望拉动毛利率持续 修复 毛利率：2022H1公司毛利率46.6%（+0.6pct），2022Q2公司毛