核心观点与关键数据
- 盈利能力持续提升：2025年上半年，海信视像实现营收272.31亿元（同比+6.95%），归母净利润10.56亿元（同比+26.63%），扣非归母净利润8.12亿元（同比+26.57%）；Q2单季度营收138.55亿元（同比+8.59%），归母净利润5.02亿元（同比+36.72%），扣非归母净利润3.60亿元（同比+36.67%）。
- 电视业务增长：海信系电视全球出货量市占率达14.38%（同比+0.57 pct），中国内地零售额市占率为29.96%；Mini LED产品出货量同比+108.24%，在北美、欧洲、日本市场占比分别提升，东盟市场增长超20%，中东非市场销量与销售额均增长。
- 新显示新业务：25H1新显示新业务收入34.34亿元（同比+7.43%），以“多场景大显示”为核心，提升显示、芯片、云服务及人工智能等技术竞争力。
- 毛利率改善：25H1毛利率为16.37%（同比+1.01 pct），25Q2为16.79%（同比+1.41 pct），主要受产品结构改善及成本优化影响。
- 费用率变化：销售费用率因品牌营销投入（如赞助世界杯）有所提升，25H1为6.74%（同比+0.88 pct），25Q2为7.01%（同比+0.91 pct）；管理费用率、研发费用率、财务费用率分别小幅上升或下降。
- 净利率优化：25H1净利率为3.88%（同比+0.60 pct），25Q2为3.62%（同比+0.75 pct），盈利能力持续优化。
研究结论与投资建议
- 技术驱动与全球化布局：公司深耕“1+（4+N）”产业布局，提升显示、芯片、AI等技术竞争力，加快Mini LED、Micro LED等新技术研发与应用；通过海信、东芝、Vidda三大品牌差异化布局，产品矩阵协同效应显著；赞助欧洲杯等赛事提升全球品牌知名度。
- 盈利预测：预计2025-2027年营业收入分别为643/703/761亿元，归母净利润分别为25.6/28.6/31.6亿元，EPS分别为1.96/2.19/2.42元，对应PE分别为11/10/9倍。
- 投资评级：维持“增持”评级，目标价21.87元。
- 风险提示：国际贸易不确定性风险、市场需求调整风险、技术变革竞争加剧风险等。
财务摘要（关键数据）
- 营收与净利润：2023年营收53.62亿元（同比+17.2%），净利润2.096亿元（同比+24.8%）；预计2025年营收64.26亿元（同比+9.8%），净利润2.556亿元（同比+13.8%）。
- 毛利率与净利率：2023年毛利率16.2%，预计2025年毛利率16.3%；2023年净利率3.8%，预计2025年净利率4.0%。
- 估值：2025年PE为11倍，2027年PE为9倍。
