三季度归母净利同比增长73%，盈利能力持续提升

公司三季度业绩持续维持高速增长。公司2023年前三季度实现营收17.74亿元，同比+42.07%；归母净利润5.36亿元，同比+110.99%。其中单Q3实现营收5.84亿，同比+36.28%，实现归母净利润1.86亿，同比+73.06%。虽然三季度为公司传统淡季，但随着防晒市场需求持续旺盛和新产品产能的不断释放，助力公司收入快速提升，而高毛利的新产品占比提升和上游成本的稳定维持，带动毛利率上行，从而实现盈利水平的进一步提升。 毛利率加速上行，费用率有所提升。盈利能力方面，公司单三季度毛利率/净利率为50.10%/31.79%，同比+10.93pct/6.76pct，环比+0.43pct/0.21pct。 毛利率同比大幅提升主要由于老品相较于去年同期存在提价的影响，同时高毛利新品产能不断释放；而环比毛利率上行主要由于：1）新型防晒剂产品放量带动产品结构进一步调整；2）虽然Q3石油大宗价格有所上行，但作为公司上游的精细化工行业今年整体供大于求，导致公司成本端未有价格传导反而有所受益。费用端，2023年单Q3销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比-0.13pct/1.14pct/-0.56pct，整体费用管控良好，管理费用率有所上行主要因为今年存在2323.35万元股权激励费用摊销。 营运能力维持稳定，现金流受收入增长而大幅改善。公司前三季度存货周转天数/应收账款周转天数分别同比提升8/6天,整体保持稳定；单Q3经营性现金流净额为2.14亿元/+433.13%，主要由于销售产品增加带动现金增加。 风险提示：宏观环境风险，产能扩张不及预期，行业竞争加剧。 投资建议：公司在维持传统防晒剂市场占有率的同时，不断扩产新型防晒剂产能，夯实自身防晒原料龙头地位。此外积极开拓多元化日化原料品种，随着去屑剂、增稠剂等新布局原料不断放量，将助力公司业绩稳步提升，并实现向综合平台型美妆原料商的战略性转变。此外，随着公司产能利用率的提升和高毛利率的新品拓展，有望带动盈利水平持续优化。考虑到公司高毛利新品逐渐放量带动收入占比提升，叠加公司成本端压力减小，带动毛利率进一步提升，我们上调公司2023-2025年归母净利润至7.23/9.32/11.21（原值为6.21/7.56/8.75）亿元，对应PE为14/11/9倍,维持“增持”评级。 盈利预测和财务指标 公司三季度业绩维持高增速。公司2023年前三季度实现营业收入17.74亿元，同比+42.07%；归母净利润5.36亿元，同比+110.99%。其中单Q3实现营收5.84亿，同比+36.28%，实现归母净利润1.86亿，同比+73.06%。虽然三季度为公司传统淡季，但随着防晒产品市场需求的继续增长和新产能的不断释放，助力公司主营业务收入快速提升，相关季节性影响有所抵消，而高毛利的新产品占比提升和上游成本的稳定维持，带动毛利率的提升，实现利润大幅增长。 图1：公司单季度营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：公司单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%） 盈利能力方面，公司2023年单Q3毛利率/净利率分别为50.10%/31.79%，同比分别+10.93pct/6.76pct，环比+0.43pct/0.21pct。毛利率同比大幅提升主要由于老品相较于去年同期存在提价的影响，同时高毛利新品产能不断释放；而环比毛利率上行主要因为：1）新型防晒剂产品放量带动产品结构进一步调整；2）目前公司成本端与作为公司上游的精细化工行业产品价格相关度较高，虽然Q3石油大宗价格有所上行，但今年精细化工下游需求较弱，导致价格成本端未有传导，反而因整体供大于求仍有所下行。费用端，2023年单Q3销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为0.90%/7.30%/3.84%，分别同比-0.13pct/1.14pct/-0.56pct，公司整体费用管控良好，管理费用率有所上行主要因为今年存在2323.35万元股权激励费用摊销。 图3：公司单季度毛利率及净利率情况 图4：公司单季度费用率情况 营运能力和现金流方面，公司2023年前三季度存货周转天数/应收账款周转天数分别为132/52天，同比提升8/6天,整体保持稳定；单Q3经营性现金流净额为2.14亿元，同比提升433.13%，主要由于销售产品增加带动现金增加。 图5：公司存货周转天数及应收账款周转天数 图6：公司单季度现金流情况 投资建议： 公司在维持传统防晒剂市场占有率的同时，不断扩产新型防晒剂产能，夯实自身防晒原料龙头地位。此外积极开拓多元化日化原料品种，随着去屑剂、增稠剂等新布局原料不断放量，将助力公司业绩稳步提升，并实现向综合平台型美妆原料商的战略性转变。此外，随着公司产能利用率的提升和高毛利率的新品拓展，有望带动盈利水平持续优化。考虑到公司高毛利新品逐渐放量带动收入占比提升，叠加公司成本端压力减小 ， 带动毛利率进一步提升 ， 我们上调公司2023-2025年归母净利润至7.23/9.32/11.21（原值为6.21/7.56/8.75）亿元，对应PE为14/11/9倍,维持“增持”评级。 表1：盈利预测主要调整项 表2：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明