一季度归母净利同比增长41%，持续优化提升盈利能力

24年一季度归母净利润同比增长40.6%。公司2023年实现营收22.26亿/yoy+28.52%， 归母净利2.59亿/yoy+48.93%， 扣非归母净利1.88亿/yoy+38.16%，其中持有相关金融资产产生公允价值变动损益9448万，公司2023年实际归母净利润低于此前发布的业绩预告值（3.0-3.3亿）主要由于经销商实际返利高于此前预估，同时前期对于资产减值和所得税相关影响核算偏低 。2024Q1公司营收6.61亿/yoy+38.73%， 归母净利1.11亿/yoy+40.62%，扣非归母净利1.04亿元/yoy+40.80%。主要受益于线上直营渠道增长，以及丸美和恋火品牌势能持续提升。 分品牌看：2023年主品牌丸美实现收入15.6亿/yoy+11.63%，收入占比超70%，公司持续夯实眼部护理专家+抗衰老大师品牌心智，小红笔眼霜和双胶原小金针次抛精华全年GMV均超2亿；恋火品牌2023年实现收入6.43亿/yoy+125.14%，占比提升至28.92%，旗下五款单品实现超1亿GMV销售额。 分渠道看：2023年线上渠道实现收入18.71亿/yoy+50.40%，占比提升12.18p Ct 至84.11%，公司持续推进线上渠道转型，其中天猫官旗和抖音全年分别实现35.62%和106.29%的营收增长。线下渠道实现收入3.54亿/yoy-27.17%，主要由于百货渠道受客流减少影响明显。 毛利率提升明显，费用管控良好。2023年实现毛利率70.69%/yoy+2.30pct，2024Q1毛利率同比提升5.93pct，产品结构优化及成本控制带动毛利率提升，2023年销售/管理/研发费用率分别同比+4.99pct/-1.53pct/-0.26pct，2024Q1销售/管理/研发费用率分别同比+7.78pct/-1.21pct/-0.34pct，公司大力推进线上转型且线上流量成本高涨带动销售费用率上行。 风险提示：宏观经济不及预期，销量增加不及预期，行业竞争加剧。 投资建议：2023年公司持续推进产品和渠道的调整转型，产品端不断精简和优化产品结构，其中主品牌丸美推行大单品策略，夯实眼部护理专家+抗衰老大师品牌心智；彩妆品牌恋火继续深化高质极简“底妆”品牌理念，继续维公司带来业绩增量贡献。渠道端，公司通过持续调整组织架构并优化协同机制，强化线上渠道的精细化运营能力，从驱动盈利水平的稳步回升。我们维持公司2024-2025年归母净利预测为3.68/4.62亿，并新增2026年预测5.57亿，对应PE为31/25/20倍，维持“增持”评级。 盈利预测和财务指标 公司24Q1业绩表现优异。公司2023年实现营收22.26亿元/yoy+28.52%，归母净利润2.59亿元/yoy+48.93%，扣非归母净利润1.88亿元/yoy+38.16%，其中公司持有相关金融资产产生的公允价值变动损益为9448万。2023Q4实现营收6.89亿元/yoy+17.20%，归母净利润0.86亿元/yoy+57.99%，扣非归母净利润0.31亿元/yoy-34.13%。公司前期发布2023年业绩预告，预计全年归母净利润在3.0-3.3亿，扣非归母净利在2.2-2.5亿，实际业绩低于业绩预告前值主要由于经销商实际返利高于此前预估，同时前期对于资产减值和所得税相关影响核算偏低。 2024Q1公司营收6.61亿元/yoy+38.73%，归母净利润1.11亿元/yoy+40.62%，扣非归母净利润1.04亿元/yoy+40.80%。受益于线上直营渠道增长，以及丸美和恋火品牌势能持续提升，公司业绩表现优异。 分品牌来看，2023年主品牌丸美实现收入15.6亿元/yoy+11.63%，收入占比超70%，比重下滑10.7pct，公司坚定分渠分品，推行大单品策略，夯实眼部护理专家+抗衰老大师品牌心智，小红笔眼霜和双胶原小金针次抛精华全年GMV均超2亿元。 恋火品牌2023年实现收入6.43亿元/yoy+125.14%，占比提升至28.92%，旗下五款单品实现超1亿GMV销售额。 分渠道来看，2023年公司线上渠道实现收入18.71亿元/yoy+50.40%，毛利率提升2.50pct至72.92%，占比为84.11%/yoy+12.18pct，线上渠道高增系抖音快手自播及恋火品牌快速发展带动，其中天猫官旗和抖音全年分别实现35.62%和106.29%的营收增长 ， 小红书平台亦稳健渗透 。线下渠道实现3.54亿元/yoy-27.17%，毛利率下降4.44pct至58.95%，占比15.89%，主要由于百货渠道受客流减少影响明显。 图1：公司单季度营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：公司单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%） 盈利能力方面 ，公司2023年实现毛利率/净利率70.69%/12.47%，分别同比+2.30pct/+2.80pct，销售及产品结构优化以及持续成本控制带动毛利率提升。 2024Q1毛利率/净利率74.61%/16.73%，分别同比+5.93pct/+0.18pct。费用率方面 ，2023年销售/管理/研发费用率分别为53.86%/4.89%/2.80%， 同比+4.99pct/-1.53pct/-0.26pct，2024Q1销售/管理/研发费用率分别同比+7.78pct/-1.21pct/-0.34pct，公司大力推进线上转型且线上流量成本日趋高涨带动销售费用率上行。 图3：公司单季度毛利率及净利率情况 图4：公司单季度费用率情况 营运能力及现金流方面，2023年公司存货周转天数90天，同比下降6天；应收账款周转天数8天，同比下降6天；经营性现金流净额为3.38亿元/yoy+597.88%，主要由于销售商品、提供劳务收到的现金增加。2024Q1公司存货周转天数为93天，同比上升6天；应收账款天数5天，同比下降8天；经营性现金流净额为-0.10亿元，去年同期为-0.46亿。 图5：公司存货周转天数及应收账款周转天数 图6：公司单季度现金流情况 投资建议 2023年公司持续推进产品和渠道的调整转型，产品端不断精简和优化产品结构，其中主品牌丸美推行大单品策略，夯实眼部护理专家+抗衰老大师品牌心智；彩妆品牌恋火继续深化高质极简“底妆”品牌理念，继续维公司带来业绩增量贡献。 渠道端，公司通过持续调整组织架构并优化协同机制，强化线上渠道的精细化运营能力，从驱动盈利水平的稳步回升。我们维持公司2024-2025年归母净利预测为3.68/4.62亿，并新增2026年预测5.57亿，对应PE为31/25/20倍，维持“增持”评级。 表1：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）