2025年中报点评：综合成本率创近十年最佳，NBV延续高增长

核心观点与关键数据

产险业务

• 保费增长：上半年产险保费同比+3.6%，市占率达33.5%，较年初+1.7pct；车险/意健险/农险保费分别同比+3.4%、+7.9%、-3.9%，家自车保费占比同比提升1.0pct至73.4%。
• 盈利能力：上半年净利润235亿元，同比+34.4%；承保利润117亿元，同比+53.5%。
• 成本控制：上半年综合成本率95.3%，同比-1.5pct，创近10年同期最好水平；赔付率72.3%，同比+1.6pct；费用率23.0%，同比-3.1pct。车险/农险/企财险/责任险综合成本率分别同比下降2.2/0.9/9.5/0.5pct，意健险同比+1.9pct至101.8%。
• 车险成本：车险综合赔付率同比+1.9pct，主要由于新能源车占比提升和人伤赔付增加；费用率同比-4.1pct。

人身险业务

• 人保寿险：上半年净利润69亿元，同比-31%；总保费同比+14.5%，传统险保费占比同比+18.1pct升至70.2%；长险首年期交保费同比+25.6%；NBV可比口径下同比+72%，银保渠道同比+108%；NBV margin同比+4.0pct；截至年中EV较年初+9%；营销员规模较年初-4.3%。
• 人保健康：上半年净利润51亿元，同比+50%；总保费同比+12%，长险首年期交保费同比+52%；NBV可比口径下同比+51%，NBV margin同比+3.9pct；截至年中EV较年初+18%。

投资业务

• 资产配置：截至年中，总投资资产规模较年初+7.2%至1.76万亿元；固收投资占比降至66.6%，权益投资占比升至20.4%，股票投资规模较年初大增57%。
• 投资收益：上半年年化总投资收益率5.1%，同比+1.0pct；年化净投资收益率3.7%，同比-0.1pct；OCI股票投资规模占比升至46.4%，上半年OCI股票综合投资收益率高于沪深300红利指数7.8pct。

研究结论

• 维持“买入”评级：看好公司品牌效应和费用管控优势，预计2025-2027年归母净利润为510/540/597亿元，当前市值对应2025EPEV0.9x、PB1.3x。
• 风险提示：行业保费增速低于预期、自然灾害等不确定因素。