25Q2业绩点评：低成本路线落地、车型结构向上，盈利超预期

2025-08-20 姚遥国金证券棋落

营收与交付：25Q2公司交付汽车103,181辆，同比增长241.6%，环比增长9.8%；Q2营收182.7亿元，同比增长125.3%，环比增长15.6%。其中汽车业务营收168.8亿元，同比增长147.5%，环比增长17.5%；服务业务营收13.9亿元，同比增长7.8%，环比下降3.5%。Q2单车ASP为16.4万元，同比下降27.5%，环比增长7%。25年H1累计交付19.7万辆，同比增长279%；营收340.8亿元，同比增长132.5%，单车ASP为15.8万元，同比下降33.3%。
费用：Q2研发费用22.1亿元，研发费用率为12.1%；SGNA费用21.7亿元，SGNA费用率为11.9%。研发/SGNA费用率环比分别下降0.4/0.5个百分点。
利润：Q2毛利率为17.3%，同比增长3.3个百分点，环比下降1.7个百分点；汽车业务毛利率为14.3%，同比增长7.8个百分点，环比增长3.8个百分点；其他及服务业务毛利率为53.6%，同比下降0.3个百分点，环比下降12.9个百分点。Q2归母亏损4.8亿元，单车亏损0.5万元，同比/环比均大幅缩窄。25H1毛利率为16.5%，同比增长3.0个百分点；归母亏损11.4亿元，单车亏损0.6万元。

Q2盈利表现超预期：改款G6/G9度过首个完整交付季度，改款X9上市，低成本路线全面落地，产品毛利率显著改善。低毛利产品M03销量占比下滑至38%，推动产品结构/盈利结构双重优化，单车ASP环比提升至16.4万元，拉动Q2毛利率超预期表现。
25Q3展望：公司车型结构持续改善，经营持续向上。Q3上市G7，新一代P7将上市，两款产品售价较高，将进一步优化产品/盈利结构。公司指引Q3交付量在11.3-11.8万辆之间，预计毛利率/盈利环比将持续改善。
产品与定价：公司产品打造能力强，科技潮流属性凸显，近期强调颜值，产品理解/打造能力边际变强。后续产品爆款概率有保障，定价策略低犯错概率。25-26年公司处于新车周期，成长具有确定性。