系列点评七：25Q2业绩符合预期 海外增势强劲

业绩表现

• 2025H1业绩符合预期：营收161.29亿元，同比-1.26%；归母净利润19.36亿元，同比+15.64%；扣非归母净利15.50亿元，同比+8.24%。
• 2025Q2业绩符合预期：营收97.12亿元，同比-0.08%，环比+51.33%；归母净利润11.81亿元，同比+16.11%，环比+56.36%。
• 利润率：2025Q2毛利率22.94%，同比-3.16pct，环比+4.05pct；净利率12.36%，同环比分别+1.83/+0.32pct。
• 费用率：2025Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为2.95%/2.33%/4.66%/-0.15%，同比/环比均有所优化。

海外市场拓展

• 客车出海龙头：2025Q2出口市场份额24.71%，累计出口超11万辆，新能源客车超8,000辆。
• 2025Q2出口表现：大中型新能源客车出口794辆，同比+8.77%，环比+184.59%。
• 海外市场覆盖：已覆盖近60个国家或地区，实现批量销售和良好运营。

国内市场驱动

• 公交车以旧换新政策：新能源城市公交车更新补贴8万元/辆，动力电池更换补贴4.2万元/辆。
• 2025H1国内公交车销量：7,182辆，同比+10.87%，政策推动老旧车辆更新换代。

投资建议

• 分红传统：2024年每股派发1.0元现金分红，假设2025年一致，对应股息率5.40%。
• 业绩预测：2025-2027年营收分别为422.5/485.5/558.9亿元，归母净利45.5/53.0/59.8亿元，EPS 2.05/2.39/2.70元。
• 估值与评级：当前股价27.77元，对应PE 14/12/10倍，维持“推荐”评级。

风险提示

• 政策落地不及预期。
• 海外市场销量不及预期。