- 事件概述：公司披露2025年半年度报告，2025H1营收1,131.52亿元，同比+0.59%；归母净利润56.43亿元，同比-4.40%；扣非归母净利51.48亿元，同比-6.04%。利润分配拟每10股派发现金股利3.58元（含税），合计约3.68亿元，不送红股、不转增股本。推荐维持评级当前价格：15.14元。
- 25Q2业绩符合预期：凯傲减值影响表观利润。1）营收端：2025Q2营收556.88亿元，同比-0.75%，环比-3.09%；发动机配套量同比-29.15%，环比-0.46%；天然气发动机配套量同比-41.58%，环比-11.87%；营收表现优于配套量表现；2）利润端：2025Q2归母净利润29.33亿元，同比-11.23%，环比+8.20%；2025H1归母净利润加回凯傲减值4.86亿元后为61.29亿元，同比+3.83%，符合预期；毛利率22.13%，同环比分别+0.74/-0.10pct；净利率6.72%，同环比分别-0.46/+1.81pct；3）费用端：销售/管理/研发/财务费用率分别为6.09%/4.83%/3.76%/-0.47%，同比分别+1.00/+0.41/-0.18/-0.34pct，环比分别+0.45/-2.29/+0.21/-0.11pct；管理费用率变动系凯傲效率计划支出，财务费用率下降系汇兑收益增加。
- 产品结构持续优化：多业务稳健增长。发动机销售36.20万台，M系列大缸径发动机同比+41.00%，数据中心用发动机同比+491.00%；农业装备业务高端转型顺利，潍柴雷沃2025H1营收98.60亿元，同比+18.6%；德国凯傲集团2025H1收入55.00亿欧元，净利润0.48亿欧元。
- 以旧换新政策补贴范围扩大：看好中重卡内需复苏。补贴范围扩大至天然气重卡和国四及以下营运货车，预计将拉动约7.6万辆新增内需，促进天然气发动机渗透率提升。
- 投资建议：预计公司2025-2027年营收分别为2,269.2/2,372.4/2,443.6亿元，归母净利为121.2/139.0/154.5亿元，EPS分别为1.39/1.59/1.77元；对应PE分别为11/9/9倍，维持“推荐”评级。
- 风险提示：天然气价格波动；销量不及预期；原材料价格波动等。
