呼吸、血糖多业务亮眼，全年业绩有望高增

事件：公司发布2023年半年报，2023年上半年公司实现营业收入49.80亿元，同比增长40.17%，归母净利润14.94亿元，同比增长89.63%，扣非净利润12.55亿元，同比增长96.19%。 分季度来看：2023年单二季度公司实现收入22.77亿元，同比增长31.51%，归母净利润7.80亿元，同比增长141.01%，扣非净利润5.52亿元，同比增长123.52%。公司单季度业绩持续高速增长，主要得益于新冠疫情后居民整体健康提升，呼吸、血糖等多系列常规产品订单快速增加。 产能高效稳定+品牌信赖提升，呼吸治疗实现翻倍高增。2023年上半年呼吸治疗业务板块实现收入23.08亿元，同比增长109.99%，其中制氧机同比增长140%，呼吸机同比增速超过110%，雾化器同比增长接近70%。新冠疫情期间鱼跃品牌呼吸治疗产品快速普及，市场认知度明显提升，疫情后居民健康管理特别是呼吸道安全意识提高，家用呼吸、制氧等常规产品需求持续旺盛，在高效的产能加持下持续快速增长，目前国内家用呼吸机整体渗透率较低，提升空间广，未来公司的呼吸治疗业务有望保持快速增长。 CGM新品快速放量，院内、院外有望持续收获。2023年上半年公司糖尿病业务实现收入3.63亿元，同比增长31.07%。公司的14天免校准CGM产品CT3自上市后凭借优异的产品性能和佩戴体验快速推广，市场占有率与客群规模提升显著，未来有望快速抢占蓝海市场，成为血糖板块的重要增长动力，同时BGM等现有产品得益于完备的业务体系和渠道网络，院内、院外实现较好增长，未来有望持续迎来规模扩张。 产品性能迭代升级，家用、急救产品实现业绩加速。2023年上半年家用类电子检测及体外诊断实现收入10.67亿元，同比增长31.85%。在家用电子领域，公司突破关键零部件技术，提升智能算法和核心测量技术，推出强有力的家用类电子检测新产品，其中电子血压计已成为市场第一品牌。2023H1收入规模同比增速近20%；在急救领域公司持续强化产品核心技术，提升服务品质，自主研发的AED产品M600上市后快速推广，取得了良好成效，2023年上半年急救业务实现收入0.80亿元，同比增长25.26% 康复板块增长稳健，感控业务高基数下短期承压。2023年上半年公司康复及临床器械实现收入7.08亿元，同比增长9.09%，其中轮椅、针灸针等主要产品等表现较好，市场份额稳固，未来有望持续稳健发展，同时公司通过六六视觉、江苏视准等子公司不断丰富眼科布局，未来相关业务有望逐渐成熟；2023年上半年公司感染控制解决方案板块实现收入4.24亿元，同比下降32.34%，主要与2022年同期高基数有关，公司积极拓展应用赛道，强化品牌影响力，我们预计未来相关业务有望恢复相对稳健的增长趋势。 盈利预测与估值：根据半年度数据，我们预计2023年公司常规业务在呼吸制氧等产品驱动下有望延续快速增长趋势，预计2023-2025年公司收入87.67、103.94、123.42亿元，同比增长23%、19%、19%，归属母公司净利润20.91、24.69、29.03亿元，同比增长31%、18%、18%。考虑到公司常规产品加速恢复，新兴业务成长性强，新冠疫情后国内外品牌力快速提升，维持“买入”评级。 风险提示：产品推广不达预期风险，政策变化风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 业绩位于预告上限，常规业务全面向好 2023年上半年公司实现营业收入49.80亿元，同比增长40.17%，归母净利润14.94亿元，同比增长89.63%，扣非净利润12.55亿元，同比增长96.19%。 分业务来看，2023年上半年呼吸治疗业务板块实现收入23.08亿元，同比增长109.99%，糖尿病业务实现收入3.63亿元，同比增长31.07%，感控产品实现收入4.24亿元，同比下降32.34%，家用类电子检测及体外诊断实现收入10.67亿元，同比增长31.85%，急救业务实现收入0.80亿元，同比增长25.26%，康复及临床器械实现收入7.08亿元，同比增长9.09%。 图表1：鱼跃医疗主要财务指标变化（百万元） 图表2：鱼跃医疗主营业务收入情况（百万元） 图表3：鱼跃医疗归母净利润情况（百万元） 图表4：鱼跃医疗各项主营业务占比情况（2023H1收入，百万元） 分季度来看：2023年单二季度公司实现收入22.77亿元，同比增长31.51%，归母净利润7.80亿元，同比增长141.30%，扣非净利润5.52亿元，同比增长123.52%。公司单季度业绩持续高速增长，主要得益于新冠疫情后居民整体健康提升，呼吸、血糖等多系列常规产品订单快速增加。 图表5：鱼跃医疗分季度财务数据（百万元） 图表6：鱼跃医疗分季度营业收入变化（百万元） 图表7：鱼跃医疗分季度归母净利润变化（百万元） 产品结构优化叠加高效管控，盈利能力提升显著。公司不断强化资源利用效率，提升运营效率，期间费用率逐渐优化，同时呼吸治疗等高毛利产品占比提升，驱动公司盈利能力提高。2023年上半年公司销售费用率12.30%，同比下降0.43pp，管理费用率4.02%，同比下降1.72pp，财务费用率-0.77%，同比提升0.22pp，研发费用率5.50%，同比下降1.77pp。2023H1公司毛利率51.68%，同比提升4.44pp，净利率29.75%，同比提升7.91pp。 图表8：鱼跃医疗三项费用率变化情况 图表9：鱼跃医疗盈利能力变化 呼吸治疗增速强劲，血糖护理表现亮眼 产能高效稳定+品牌信赖提升，呼吸治疗实现翻倍高增。2023年上半年呼吸治疗业务板块实现收入23.08亿元，同比增长109.99%，其中制氧机同比增长140%，呼吸机同比增速超过110%，雾化器同比增长接近70%。新冠疫情下鱼跃品牌呼吸治疗产品快速普及，市场认知度明显提升，疫情后居民健康管理特别是呼吸道安全意识提高，家用呼吸、制氧等常规产品需求持续旺盛，在高效的产能加持下持续快速增长，目前国内家用呼吸机整体渗透率较低，提升空间广，未来公司的呼吸治疗业务有望保持快速增长。 CGM新品快速放量，院内、院外有望持续收获。2023年上半年公司糖尿病业务实现收入3.63亿元，同比增长31.07%。公司的14天免校准CGM产品CT3自上市后凭借优异的产品性能和佩戴体验快速推广，市场占有率与客群规模提升显著，未来有望快速抢占蓝海市场，成为血糖板块的重要增长动力，同时BGM等现有产品得益于完备的业务体系和渠道网络，院内、院外实现较好增长，未来有望持续迎来规模扩张。 产品性能迭代升级，家用、急救产品实现业绩加速。2023年上半年家用类电子检测及体外诊断实现收入10.67亿元，同比增长31.85%。在家用电子领域，公司突破关键零部件技术，提升智能算法和核心测量技术，推出强有力的家用类电子检测新产品，其中电子血压计已成为市场第一品牌。2023H1收入规模同比增速近20%；在急救领域公司持续强化产品核心技术，提升服务品质，自主研发的AED产品M600上市后快速推广，取得了良好成效，2023年上半年急救业务实现收入0.80亿元，同比增长25.26% 康复板块增长稳健，感控业务高基数下短期承压。2023年上半年公司康复及临床器械实现收入7.08亿元，同比增长9.09%，其中轮椅、针灸针等主要产品等表现较好，市场份额稳固，未来有望持续稳健发展，同时公司通过六六视觉、江苏视准等子公司不断丰富眼科布局，未来相关业务有望逐渐成熟；2023年上半年公司感染控制解决方案板块实现收入4.24亿元，同比下降32.34%，主要与2022年同期高基数有关，公司积极拓展应用赛道，强化品牌影响力，我们预计未来相关业务有望恢复相对稳健的增长趋势。 图表10：鱼跃医疗呼吸治疗产品销售情况/百万元 图表11：鱼跃医疗糖尿病产品销售情况/百万元 图表12：鱼跃医疗感控类产品销售情况/百万元 图表13：鱼跃医疗康复及临床器械销售情况/百万元 图表14：鱼跃医疗家用电子检测及诊断产品销售情况/百万元 图表15：鱼跃医疗急救产品销售情况/百万元 风险提示 产品推广不达预期风险。公司产品价格处于国产和进口之间，同时部分新品种比如睡眠呼吸机、电动轮椅等渗透率较低，可能存在市场推广不急预期的风险。 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 图表16：鱼跃医疗财务报表预测