业绩全面企稳回升，医美及工业微生物表现亮眼

华东医药（000963.SZ）/化学制药 公司盈利预测及估值指标2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）34563.30 37714.59 42309.00 47081.00 52388.00 增长率yoy%2.61% 9.12% 12.18% 11.28% 11.27% 净利润（百万元）2301.63 2499.21 3100.22 3773.28 4557.00 增长率yoy%-18.38% 8.58% 24.05% 21.71% 20.77% 每股收益（元）1.31 1.42 1.77 2.15 2.60 每股现金流量1.81 1.36 1.00 1.94 2.47 净资产收益率13.88% 13.45% 14.54% 15.44% 16.14% P/E36.26 33.39 26.92 22.12 18.31 PEG-1.97 3.89 1.12 1.02 0.88 P/B5.03 4.49 3.92 3.41 2.96 备注：股价为2022.04.13收盘价 投资要点 事件：4月13日，公司发布2022年报，报告期内实现营业收入377.15亿元，同比 增长9.12%；实现归母净利润24.99亿元，同比增长8.58%；如扣除参控股研发机构损益，实现归母扣非净利润25.98亿元，同比增长13.24%。 业绩全面企稳回升，工业板块走出集采阴霾、拐点确认。其中单四季度实现营收98.56 亿元，同比增长14.13%；扣非净利润5.09亿元，同比增长19.20%；公司业绩实现全面企稳回升。工业板块逐渐走出集采阴霾，2022年中美华东实现销售收入（含CSO业务）112.44亿元，同比增长10.88%，实现扣非净利润20.93亿元，同比增长4.71%，净资产收益率（ROE）24.54%。2022年工业微生物板块实现收入5.1亿元，同比增长22%，考虑到2023年核苷业务逐步恢复、美琪健康开始投产以及华仁科技2023年将全年并表等因素，预计工业微生物有望继续保持强劲发展势头。 医美板块表现亮眼，国内外双轮驱动。2022年医美板块实现营业收入19.15亿元（剔 除内部抵消因素），国内外医美业务收入均创历史最高水平；按可比口径（剔除华东宁波）同比增长91.11%，医美业务表现亮眼。其中全资子公司英国Sinclairr实现合并营业收入11.44亿元，同比增长76.90%，并自公司收购以来首次实现年度经营性盈利；国内医美子公司欣可丽美学继续领跑国内医美再生填充领域高端市场，2022年实现营收6.26亿元，截止2022年底学签约合作医院数量已超500家，培训认证医生数量超过1100人。 利拉鲁肽糖尿病适应症国产首家获批，创新转型多点开花。截至本报告发布，医药在 研创新药及生物类似药项目52款；5款产品处于Ⅲ期临床阶段，3款产品处于Ⅱ期临床阶段。报告期内公司医药工业研发投入26.81亿元，同比增长44.8%，其中直接研发支出11.96亿元，同比增长24.2%，产品引进及研发股权投入14.84亿元。1）创新药领域在ADC加大布局，投资了荃信生物、诺灵生物，孵化珲达生物，控股了道尔生物，并与德国Heidelberg开展股权投资及产品合作。2）利拉鲁肽注射液其糖尿病适应症于2023年3月获批上市，为国产首家；肥胖或超重适应症的上市许可申请于2022年7月获得受理，有望年内获批，并成功实现双症的海外授权。3）乌司奴单抗生物类似药用于治疗成年中重度斑块状银屑病，其Ⅲ期临床试验达到研究主要终点，计划于2023年Q3递交BLA申请。 盈利预测与估值：考虑到公司工业板块逐渐走出集采影响，医美和工业微生物有望继 续保持高增，随新产品研发布局及上市推进，费用支出可能加大，我们预计2023-2025年公司营业收入分别为423.09亿元、470.81亿元、523.88亿元，同比分别增长12.18%、11.28%、11.27%；净利润分别为31.00亿元、37.73亿元、45.57亿元（2023-2024年预测前值为33.9、40.8亿元），同比分别增长24.05%、21.71%、20.77%。考虑公司创新药和医美业务布局同步加速，市场基础雄厚推广能力强大，维持“买入”评级。 风险提示：药品研发的风险；市场容量不及预期的风险；仿制药大幅降价风险等 评级：买入（维持） 市场价格：47.58元 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001电话：021-20315150 Email：zhujq@zts.com.cn 分析师：孙宇瑶 执业证书编号：S0740522060002 Email：sunyy03@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股)1754 流通股本(百万股)1750 市价(元)47.58 市值(亿元)835 流通市值(亿元)833 股价与行业-市场走势对比 相关报告 业绩全面企稳回升，医美及工业微生物表现亮眼 证券研究报告/公司点评2023年04月13日 图表1：公司2022年度同比财务表现（百万元） 20212022同比增长 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 16.8% 9.1% 7.2% 7.0% 3.7% 8.6% -24.9% 营业总收入营业成本销售费用管理费用研发费用财务费用归母净利润 202134,563.3023,957.375,424.051,166.94979.64 202237,714.5925,682.506,334.741,248.781,015.97 同比增长9.1%7.2%16.8%7.0%3.7% 22.08 78.26 254.4% 经营性现金 流净额 2,301.633,169.76 2,499.212,381.85 8.6%-24.9% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 来源：wind，中泰证券研究所 图表2：公司分季度财务数据（百万元） 营业总收入 8,182.18 8,896.63 8,282.81 8,748.04 8,635.82 8,932.58 9,265.38 9,660.54 9,856.08 同比(%) 4.66% 3.47% 2.73% -1.04% 5.54% 0.40% 11.86% 10.43% 14.13% 环比(%) -7.44% 8.73% -6.90% 5.62% -1.28% 3.44% 3.73% 4.26% 2.02% 营业成本 5,897.83 5,805.13 5,784.29 6,230.84 6,137.11 5,914.90 6,328.48 6,763.45 6,675.67 毛利率 27.9% 34.7% 30.2% 28.8% 28.9% 33.8% 31.7% 30.0% 32.3% 销售费用 1,307.44 1,648.52 1,330.24 1,186.50 1,258.80 1,433.49 1,599.47 1,470.55 1,831.23 管理费用 223.71 277.54 257.14 325.25 307.01 302.60 269.45 386.77 289.97 研发费用 236.83 220.01 217.55 290.04 252.05 319.21 247.39 221.56 227.81 财务费用 17.68 8.53 1.26 6.11 6.18 8.06 -2.61 13.92 58.89 销售费用率管理费用率研发费用率 16.0%2.7%2.9% 18.5%3.1%2.5% 16.1%3.1%2.6% 13.6%3.7%3.3% 14.6%3.6%2.9% 16.0% 3.4%3.6% 17.3%2.9%2.7% 15.2%4.0%2.3% 18.6%2.9%2.3% 归母净利润 428.39 758.38 541.97 595.04 406.25 704.36 636.21 640.90 517.74 同比(%) -28.60% -33.90% -7.18% -9.88% -5.17% -7.12% 17.39% 7.71% 27.45% 2020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4 来源：wind，中泰证券研究所 图表3：华东医药分季度营业收入情况（百万；%）图表4：华东医药分季度归母净利润情况（百万；%） 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 营业总收入同比(%) 16.00% 14.00% 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% 800 700 600 500 400 300 200 100 0 归母净利润同比(%) 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% -20.00% -30.00% -40.00% 来源：wind，中泰证券研究所来源：wind，中泰证券研究所 图表5：华东医药创新研发管线 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表6：财务预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 17568 19997 24022 29097 营业收入 37715 42309 47081 52388 现金 3996 5532 7946 11347 营业成本 25682 28771 31769 35038 应收账款 7199 7842 8785 9743 营业税金及附加 208 234 260 289 其他应收款 284 290 322 359 营业费用 6335 6981 7627 8382 预付账款 500 560 619 682 管理费用 1249 1396 1507 1572 存货 4495 4922 5510 6036 财务费用 78 29 -1 -44 其他流动资产 1094 850 839 930 资产减值损失 -4 -10 -7 -9 非流动资产 13624 12458 12168 11686 公允价值变动收益 28 19 22 21 长期投资 1659 1659 1659 1659 投资净收益 -142 -60 0 0 固定资产 3982 3953 3669 3258 营业利润 3061 3790 4607 5557 无形资产 2280 2363 2524 2555 营业外收入 8 8 8 8 其他非流动资产 5704 4483 4316 4215 营业外支出 38 38 38 38 资产总计 31192 32455 36190 40783 利润总额 3031 3760 4576 5527 流动负债 10153 9093 9626 10370 所得税 498 618 753 909 短期借款 948 948 948 948 净利润 2533 3142 3824 4618 应付账款 4873 5039 5565 6307 少数股东损益 33 41 50 61 其他流动负债4332310731143115归属母公司净利润2499310037734557 非流动负债 1863 1406 1429 1433 EBITDA 3769 4484 5318 6237 长期借款 1051 1051 1051 1051 EPS（元） 1.42 1.77 2.15 2.60 其他非流动负债811 354 378 382 负债合计 12016 10499 11055 11803 主要财务比率 少数股东权益 599 640 690 751 会计年度20222023E2024E2025E 股本 1754 1754 1754 1754 成长能力 资本公积 2378 2378 2378 2378