小分子主业维持稳健增长，新业务有望在25H2维持高速增长

公司2025年中报显示，实现营业收入31.88亿元，同比增长18.2%；归母净利润6.17亿元，同比增长23.7%；扣非净利润5.66亿元，同比增长26.3%。业绩呈现边际改善，其中25Q2单季度收入16.47亿元，同比增长26.9%。

核心业务分析：

• 小分子CDMO业务：25H1实现收入24.3亿元，同比增长10.6%，毛利率47.79%，维持在较高水平。交付商业化项目44个，临床III期项目52个，预计25H2 PPQ项目有11个，未来储备增量商业化订单。
• 新兴业务：25H1实现收入7.56亿元，同比增长51.2%，其中合成大分子、生物大分子等贡献核心业绩弹性。在手订单总额10.88亿美元，新兴业务在手订单同比增速超40%。
  • 化学大分子业务：25H1实现收入3.79亿元，同比增长超过130%。24年底多肽固相合成产能约21000L，预计25年下半年产能将达44000L，新建OEB5厂房和研发楼投入使用。新开发客户38个，在手订单同比增长超90%，其中海外订单占比超40%，预计25H2收入将实现翻倍以上增长。
  • 生物大分子业务（ADC）：25H1实现收入0.90亿元，同比增长70.74%，助力头部客户项目出海。在手订单同比增长超60%，其中境外占比超35%。

投资建议： 公司作为国内领先的小分子CDMO供应商，未来将持续深耕小分子一体化服务能力，并强化合成大分子和生物大分子布局。调整25-27年营业收入预测至66.59/77.53/88.88亿元，EPS至3.36/3.82/4.27元，对应2025年PE分别为31/27/24倍，维持“买入”评级。

风险提示： 核心技术骨干及管理层流失、竞争加剧、汇率波动、中美关税影响等。