主业加速增长，小分子及新兴业务持续强劲

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：292.50 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@r.qlzq.com.cn 研究助理：崔少煜 Email：cuisy@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 264.3 4,238.1 流通股本(百万股) 253.2 市价(元) 292.50 市值(百万元) 77,307.8 流通市值(百万元) 74,061.0 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 《凯莱英（002821）-公司点评：小分子CDMO加速增长，新兴业务有望迎来收获-买入 -(中泰证券_祝嘉琦_崔少煜)》2022.03.31 2、《凯莱英（002821）-公司点评：1、2月经营数据强劲，全年有望持续高速增长-买入 -(中泰证券_祝嘉琦_崔少煜)》2022.03.13 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3149.69 4638.83 11665.67 11929.15 12195.00 增长率yoy% 28.04% 47.28% 151.48% 2.26% 2.23% 净利润（百万元） 722.09 1069.27 2572.46 2603.81 2701.90 增长率yoy% 30.37% 48.08% 140.58% 1.22% 3.77% 每股收益（元） 2.75 4.07 9.78 9.90 10.27 每股现金流量 2.16 0.43 11.23 9.08 10.68 净资产收益率 12.05% 8.48% 16.41% 14.39% 13.06% P/E 44.63 30.14 29.91 29.55 28.48 PEG 1.47 0.63 0.21 24.25 7.56 P/B 12.83 6.10 4.91 4.25 3.72 备注：截止2022年04月20日 投资要点  事件：2022年04月20日，公司发布2022年一季报，2022第一季度公司实现营业收入20.62亿元，同比增长165.28%；归母净利润4.99亿元，同比增长223.59%；扣非归母净利润4.86亿元，同比增长275.77%。  主业加速增长，小分子及新兴业务持续强劲。2022Q1收入剔除汇率差异后同比增长171.64%，经调整的归属于上市公司股东净利润同比增长252.42%，增长更为强劲，均创历史新高。分业务看，2022Q1年小分子业务同比增长165.9%，新兴业务同比增长157.4%，其中化学大分子、生物大分子、制剂、临床CRO收入增速均超过100%。此外，2022Q1毛利率月45.24%（+2.37pp），我们预计主业提速增长及盈利能力持续提升主要系：①大订单持续兑现带来规模效应凸显；②公司近年加大新兴业务投入，新兴业务有望逐步迎来收获期所致。  产能持续扩张，固定资产、在建工程快速增长，管理能力持续优化。2022Q1经营性现金流净额2.05亿元，同比增长103.27%。主要系营业收入加速增长且回款良好，购买材料及支付薪酬增加等因素所致。期末存货17.08亿元（较2021Q1同比+113.31%）、占资产比10.42%，主要系公司销售订单增加，库存商品和在产品增加。期末固定资产26.14亿元，同比增长63.26%，在建工程10.93亿元，同比增长62.47%，主要系吉林、镇江产能设施加速扩张。费用率方面，销售费用2054万元（+7.31%），费用率1.00%、同比下降-1.46pp。管理费用1.63亿元（+65.28%），费用率7.90%、同比下降4.78pp，主要系公司股权激励费用摊销稳步增加。研发费用1.31亿元（+56.86%），费用率6.35%，同比下降4.39pp，主要系营收大幅增长所致。  盈利预测与投资建议：我们预计2022-2024年公司收入116.66、119.29、121.95亿元，同比增长151.48%、2.26%、2.23%，归母净利润25.72、26.04、27.01亿元，同比增长140.58%、1.22%、3.75%。考虑公司处于创新药研发生产外包高景气优质赛道，且凭借技术等综合优势成为国内CDMO领导者，引领行业快速增长，有望享受估值溢价，维持“买入”评级。  风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险核心技术人员流失风险；原材料供应及其价格上涨的风险，环保和安全生产风险；汇率波动风险。 主业加速增长，小分子及新兴业务持续强劲 凯莱英（002821.SZ）/医药生物 证券研究报告/公司点评 2022年04月20日 [Table_Industry] -50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%凯莱英沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：凯莱英2022Q1主要财务指标变化（单位：百万元） 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表2：凯莱英分季度财务数据（单位：百万元，%） 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表3：凯莱英分季度营业收入（单位：百万元，%） 图表4：凯莱英分季度归母净利润（单位：百万元，%） 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 营业收入营业成本销售费用管理费用研发费用财务费用所得税归母净利润扣非归母净利润经营现金流2021Q1777.19444.0519.1498.6183.44-7.1610.96154.33129.44100.662022Q12,061.711,128.8920.54162.98130.8848.3767.69499.40486.39204.61同比增速165.28%154.23%7.31%65.28%56.86%775.43%517.54%223.59%275.77%103.27%0.00%100.00%200.00%300.00%400.00%500.00%600.00%700.00%800.00%900.00%-500.000.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.002021Q12022Q1同比增速项目2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1营业收入476.49616.58649.41717.50475.50790.44816.911,066.84777.19983.001,162.801715.852061.71营业收入同比31.03%56.50%45.18%13.90%-0.21%28.20%25.79%48.69%63.45%24.36%42.34%60.83%165.28%营业收入环比-24.36%29.40%5.32%10.48%-33.73%66.23%3.35%30.60%-27.15%26.48%18.29%47.56%20.16%营业成本265.71343.93355.90375.05248.70402.16423.23609.41444.05526.13639.61972.60721128.892毛利率44.24%44.22%45.20%47.73%47.70%49.12%48.19%42.88%42.86%46.48%44.99%43.32%45.24%销售费用16.4221.1322.0827.9020.1721.8223.8118.4519.1420.4224.5435.4520.54管理费用56.6166.3067.9173.4755.1273.7180.0498.3398.6191.99121.21164.34162.98研发费用36.9841.4356.2457.8754.8553.9261.3688.8083.4480.4593.30130.28130.88财务费用10.09-11.73-9.997.19-8.622.8920.5828.86-7.167.36-2.949.7848.37营业利润102.90156.68152.88211.21119.35240.66217.70239.18165.15316.58290.84419.80570.10利润总额102.89156.66152.82211.21118.49239.06217.69239.11165.29316.63292.51418.52567.09所得税10.8219.4115.6323.8710.4631.4827.1123.2510.9641.6426.9944.1067.69归母净利润92.06137.25137.20187.35108.03207.58190.61215.87154.33275.00265.52374.42499.40归母净利润同比45.00%47.31%31.63%11.92%17.34%51.24%38.94%15.22%42.86%32.48%39.30%73.45%223.59%净利率19.32%22.26%21.13%26.11%22.72%26.26%23.33%20.23%19.86%27.98%22.83%21.82%24.22%扣非归母净利润80.24122.18135.33150.8893.34183.61179.53187.49129.44223.10243.52339.13486.39扣非归母净利润同比51.88%37.33%33.67%20.01%16.33%50.28%32.66%24.27%38.68%21.51%35.64%80.88%275.76%扣非归母净利率16.84%19.82%20.84%21.03%19.63%23.23%21.98%17.57%16.66%22.70%20.94%19.76%23.59%475.5 790.4 816.9 1,066.8 777.2 983.0 1,162.8 1,715.8 2,061.7 -0.21%28.20%25.79%48.69%63.45%24.36%42.34%60.83%165.28%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%160.00%180.00%0.0500.01,000.01,500.02,000.02,500.02020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1营业收入YOY108.0 207.6 190.6 215.9 154.3 275.0 265.5 374.4 499.4 17.34%51.24%38.94%15.22%42.86%32.48%39.30%73.45%223.59%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%0.0100.0200.0300.0400.0500.0600.02020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1归母净利润YOY 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表5：凯莱英毛利率概况（单位：%） 图表6：凯莱英期间费用率概况（单位：%） 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 47.70%49.12%48.19%42.88%42.87%46.48%44.99%43.32%45.24%39.00%40.00%41.00%42.00%43.00%44.00%45.00%46.00%47.0